证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2023年04月20日 芯源微（688037）2022年报点评 强推 （维持） 业绩持续高增长，前道track加速放量 目标价：324.5元 当前价：295.00元 事项：  2023年4月17日，公司发布2022年年度报告：  1）2022年：公司实现营业收入13.85亿元，同比+67.12%；毛利率38.40%，同比+0.32pct；归母净利润2.00亿元，同比+158.77%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比+114.99%。  2）2022Q4：公司实现营业收入4.88亿元，同比+73.43%；毛利率35.28%，同比+0.12pct；归母净利润0.57亿元，同比+135.48%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比+112.40%。 评论：  业绩持续高增长，前道涂胶显影设备收入确认有望加速。公司业绩保持高速增长，盈利能力持续提升，现金流回款情况良好，2022年实现营业收入13.85亿元，同比+67.12%；归母净利润2.00亿元，同比+158.77%；经营性净现金流1.93亿元，同比大幅由负转正；2022年全年新签订单约22亿元，再创历史新高，其中前道产品实现快速放量。公司前道track仍处于收入放量前期，我们认为未来前道track放量有望带动公司业绩高增长。  公司已实现28nm及以上工艺全覆盖，并持续进行技术迭代。前道涂胶显影机中，公司offline、I-line、KrF机台均实现批量销售。浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温Barc机台也成功实现客户导入。2022年第四季度，公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，已顺利实现验收。浸没式机台的推出，标志着公司前道涂胶显影设备已完成28nm及以上工艺节点全覆盖，并可持续向更高工艺等级迭代。  外部贸易环境变化加速设备国产化，公司凭卡位优势将迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代进程，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已达到国际先进水平并成功实现国产替代，未来公司有望依托过往技术积累，在单片化学清洗设备市场取得突破。  投资建议：半导体设备行业持续高景气，国产替代空间巨大，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足单片物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到公司业绩加速释放，我们将公司2023-2024年营业收入预测由19.68/26.93亿元上修到20.04/27.26亿元，新增2025年收入预测为36.10亿元，对应EPS为2.88/4.06/6.41元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2023年15倍PS，对应目标价为324.5元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,385 2,004 2,726 3,610 同比增速(%) 67.1% 44.7% 36.0% 32.5% 归母净利润(百万) 200 267 376 594 同比增速(%) 158.8% 33.5% 40.7% 58.1% 每股盈利(元) 2.16 2.88 4.06 6.41 市盈率(倍) 137 102 73 46 市净率(倍) 13.0 11.7 10.2 8.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月19日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 9,261.84 已上市流通股(万股) 9,261.84 总市值(亿元) 273.22 流通市值(亿元) 273.22 资产负债率(%) 39.75 每股净资产(元) 22.74 12个月内最高/最低价 295.00/93.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯源微（688037）2022年业绩预告点评：业绩保持高增态势，前道设备加速放量》 2023-01-20 《芯源微（688037）2022Q3业绩点评：前道业务持续放量，业绩保持高增态势》 2022-10-30 《芯源微（688037）2022年半年报点评：业绩保持高增长，前道业务有望加速放量》 2022-08-28 -23%31%86%141%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-19~2023-04-19芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微（688037）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,098 887 616 1,039 营业总收入 1,385 2,004 2,726 3,610 应收票据 23 33 53 71 营业成本 853 1,254 1,702 2,194 应收账款 266 369 473 618 税金及附加 11 16 23 29 预付账款 73 100 127 165 销售费用 104 133 168 208 存货 1,213 1,657 2,185 2,334 管理费用 142 180 233 279 合同资产 27 23 39 57 研发费用 152 186 231 288 其他流动资产 157 233 319 410 财务费用 4 -1 0 1 流动资产合计 2,857 3,302 3,811 4,693 信用减值损失 0 -4 -4 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 395 480 556 612 投资收益 10 6 7 6 在建工程 54 72 80 90 其他收益 49 44 47 46 无形资产 72 80 91 104 营业利润 176 279 415 655 其他非流动资产 118 79 81 88 营业外收入 46 17 3 5 非流动资产合计 639 711 807 894 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,496 4,013 4,619 5,587 利润总额 222 297 417 659 短期借款 136 170 127 154 所得税 22 29 41 65 应付票据 288 376 500 651 净利润 200 267 376 594 应付账款 198 283 329 380 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 200 267 376 594 合同负债 585 685 781 939 NOPLAT 204 267 376 595 其他应付款 8 3 3 4 EPS(摊薄)（元） 2.16 2.88 4.06 6.41 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 72 103 151 194 主要财务比率 流动负债合计 1,287 1,619 1,892 2,321 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 67.1% 44.7% 36.0% 32.5% 其他非流动负债 103 49 53 59 EBIT增长率 204.0% 30.9% 41.1% 58.0% 非流动负债合计 103 49 53 59 归母净利润增长率 158.8% 33.5% 40.7% 58.1% 负债合计 1,390 1,668 1,945 2,381 获利能力 归属母公司所有者权益 2,107 2,345 2,674 3,206 毛利率 38.4% 37.4% 37.6% 39.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.5% 13.3% 13.8% 16.5% 所有者权益合计 2,107 2,345 2,674 3,206 ROE 9.5% 11.4% 14.1% 18.5% 负债和股东权益 3,496 4,013 4,619 5,587 ROIC 8.1% 11.2% 15.0% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.7% 41.6% 42.1% 42.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 11.3% 9.3% 6.7% 6.6% 经营活动现金流 193 -71 -47 589 流动比率 2.2 2.0 2.0 2.0 现金收益 230 307 425 650 速动比率 1.3 1.0 0.9 1.0 存货影响 -281 -443 -528 -149 营运能力 经营性应收影响 -54 -138 -147 -197 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 94 167 170 203 应收账款周转天数 64 57 56 54 其他影响 204 36 34 81 应付账款周转天数 81 69 65 58 投资活动现金流 -246 -152 -142 -135 存货周转天数 453 412 406 371 资本支出 -202 -152 -142 -135 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.16 2.88 4.06 6.41 其他长期资产变化 -44 0 0 0 每股经营现金流 2.08 -0.77 -0.50 6.36 融资活动现金流 897 12 -83 -30 每股净资产 22.74 25.32 28.87 34.62 借款增加 -78 34 -42 26 估值比率 股利及利息支付 -30 -49 -64 -95 P/E 137 102 73 46 股东融资 1,006 0 0 0 P/B 13 12 10 9 其他影响 -1 27 24 38 EV/EBITDA 109 82 59 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 9Z8YfXdVcUdV8Y9U8V9PaO9PnPqQpNnOfQnNqMeRtRrR7NqRqQMYpPqNuOpNuM 芯源微（688037）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学