证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2022年08月28日 芯源微（688037）2022年半年报点评 强推 （维持） 业绩保持高增长，前道业务有望加速放量 目标价：271.35元 当前价：178.35元 事项：  2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告：  1）2022H1：营业收入5.04亿元，同比+43.70%；毛利率40.12%，同比-0.65pct；归母净利润0.69亿元，同比+97.91%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比+122.41%。2）2022Q2：营业收入3.21亿元，同比+34.97%；实现毛利率40.90%，同比-2.19pct；归母净利润0.37亿元，同比+29.50%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+37.98%。 评论：  业绩符合预期，前道涂胶显影设备收入放量有望带动公司业绩高增长。前道涂胶显影设备交付周期较长叠加疫情冲击下部分设备交付有所延迟，公司2022Q2实现营收3.21亿元，同比+34.97%，环比+74.48%；实现毛利率40.90%，同比-2.19pct，环比+2.15pct；实现归母净利润0.37亿元，同比+29.50%，环比+14.13%。公司21年末/22年3月末/22年6月末合同负债分别为3.53/4.34/6.28亿元，在手订单快速增长，其中前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，我们认为未来前道track放量将带动公司业绩保持高增长。  行业持续高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。2021年中国大陆半导体设备销售额同比+58.2%至296.2亿美元，成为全球第一大设备支出地区。芯源微等国产厂商加大产品开拓力度，下游晶圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续提升。  公司前道涂胶显影+清洗设备双双发力，产品持续迭代打造核心竞争优势。在前道涂胶显影设备领域，公司offline、I-line、KrF机台均实现批量销售，陆续收到中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫等多个前道大客户订单。公司持续推进工艺验证，同时不断进行产品迭代以提升竞争力，前道涂胶显影机现已具备快速实现国产替代的技术实力。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已经达到国际先进水平并成功实现国产替代，单片化学清洗设备正在加速研发，未来有望复制公司在前道涂胶显影和单片物理清洗市场的成功路径，快速导入下游晶圆厂客户中。  投资建议：半导体设备行业持续高景气，国产替代空间巨大，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足单片物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.40/2.22/3.27亿元，对应EPS为1.51/2.40/3.54元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2022年19倍PS，对应目标价为271.35元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 829 1,321 1,900 2,590 同比增速(%) 152.0% 59.4% 43.9% 36.3% 归母净利润(百万) 77 140 222 327 同比增速(%) 58.4% 80.5% 59.1% 47.3% 每股盈利(元) 0.92 1.51 2.40 3.54 市盈率(倍) 194 118 74 50 市净率(倍) 16.7 8.2 7.4 6.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 9,246.39 已上市流通股(万股) 4,507.30 总市值(亿元) 164.91 流通市值(亿元) 80.39 资产负债率(%) 43.22 每股净资产(元) 21.23 12个月内最高/最低价 253.78/93.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯源微（688037）深度研究报告：涂胶显影+清洗设备持续发力，前道市场突破打开成长空间》 2022-08-03 -59%-35%-12%12%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-27~2022-08-26芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微（688037）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 232 930 703 701 营业收入 829 1,321 1,900 2,590 应收票据 39 61 74 97 营业成本 513 802 1,132 1,525 应收账款 230 345 482 631 税金及附加 7 12 16 23 预付账款 38 65 95 129 销售费用 73 106 151 195 存货 932 1,218 1,675 2,196 管理费用 92 132 183 247 合同资产 14 9 16 27 研发费用 92 145 205 272 其他流动资产 112 178 293 360 财务费用 -2 -2 -3 -2 流动资产合计 1,583 2,797 3,322 4,114 信用减值损失 -10 -5 -5 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 89 181 411 512 投资收益 1 4 5 4 在建工程 198 298 198 148 其他收益 40 21 17 16 无形资产 57 65 77 91 营业利润 76 143 229 338 其他非流动资产 34 23 25 24 营业外收入 0 4 3 2 非流动资产合计 378 567 711 775 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,961 3,364 4,033 4,889 利润总额 76 147 232 340 短期借款 214 154 88 151 所得税 -1 7 10 13 应付票据 213 245 354 456 净利润 77 140 222 327 应付账款 186 283 425 520 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 77 140 222 327 合同负债 353 547 798 1,080 NOPLAT 76 138 220 326 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.92 1.51 2.40 3.54 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 65 80 120 155 主要财务比率 流动负债合计 1,032 1,310 1,786 2,363 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 152.0% 59.4% 43.9% 36.3% 其他非流动负债 32 32 31 31 EBIT增长率 53.1% 94.5% 58.6% 47.3% 非流动负债合计 32 32 31 31 归母净利润增长率 58.4% 80.5% 59.1% 47.3% 负债合计 1,064 1,342 1,817 2,394 获利能力 归属母公司所有者权益 897 2,022 2,216 2,495 毛利率 38.1% 39.3% 40.4% 41.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.3% 10.6% 11.7% 12.6% 所有者权益合计 897 2,022 2,216 2,495 ROE 8.6% 6.9% 10.0% 13.1% 负债和股东权益 1,961 3,364 4,033 4,889 ROIC 6.5% 6.4% 9.6% 12.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 39.9% 45.0% 49.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 27.4% 9.2% 5.4% 7.3% 经营活动现金流 -218 -25 22 88 流动比率 1.5 2.1 1.9 1.7 现金收益 91 155 250 386 速动比率 0.6 1.2 0.9 0.8 存货影响 -530 -286 -457 -521 营运能力 经营性应收影响 -159 -162 -176 -201 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 181 129 250 197 应收账款周转天数 68 78 78 77 其他影响 199 139 155 227 应付账款周转天数 110 105 113 112 投资活动现金流 -191 -213 -173 -124 存货周转天数 468 483 460 457 资本支出 -180 -218 -171 -126 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.92 1.51 2.40 3.54 其他长期资产变化 -21 5 -2 2 每股经营现金流 -2.36 -0.27 0.24 0.95 融资活动现金流 184 936 -76 34 每股净资产 9.70 21.87 23.97 26.98 借款增加 192 -60 -66 63 估值比率 股利及利息支付 -20 -31 -49 -72 P/E 194 118 74 50 股东融资 6 990 0 0 P/B 17 8 7 7 其他影响 6 37 39 43 EV/EBITDA 216 119 74 48 资料来源：公司公告，华创证券预测 芯源微（688037）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入