证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2023年01月20日 芯源微（688037）2022年业绩预告点评 强推 （维持） 业绩保持高增态势，前道设备加速放量 目标价：255.01元 当前价：193.12元 事项：  2023年1月19日，公司发布2022年度业绩预增公告：  1）2022年：公司预计实现营业收入13.0~14.2亿元，同比+56.88%~71.36%；预计实现归母净利润1.75~2.10亿元，同比+126.25%~171.49%；预计实现扣非后归母净利润1.2~1.5亿元，同比+87.97%~134.97%；  2）2022Q4：公司预计实现营业收入4.03~5.23亿元，同比+43.28%~85.91%，环比+2.77%~33.35%；预计实现归母净利润0.32~0.67亿元，同比+31.78%~176.03%，环比-56.57%~-9.03%；预计实现扣非后归母净利润0.21~0.51亿元，同比+16.30%~183.46%，环比-37.41%~+52.56%。 评论：  业绩保持高增态势，后续前道涂胶显影设备收入确认有望加速。公司克服疫情影响，实现客户端订单的有序交付及顺利验收，收入规模持续增长。以中位数测算，公司预计2022Q4实现营收4.63亿元，同比+64.60%，环比+18.06%；预计实现归母净利润0.49亿元，同比+103.90%，环比-32.80%；预计实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比+99.88%，环比+7.58%。公司前道track仍处于收入放量前期，我们认为未来前道track放量将带动公司业绩高增长。  美国出口管制加速半导体设备国产化，公司凭卡位优势将迎来份额快速提升。上一轮美国出口管制开启逻辑制程设备国产化浪潮，国内半导体设备厂商的份额显著提升。目前存储产线及部分逻辑客户产线中国产设备占比较低，美国出口管制影响下，下游晶圆厂有望加速国产替代进程。芯源微在offline、I-line、KrF等关键涂胶显影设备上已送样或实现量产，是目前国内唯一一家能提供中高端量产型涂胶显影设备的公司，未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。  公司前道涂胶显影设备放量值得期待，布局化学清洗正打开远期成长空间。公司2012年获批承担国家02重大专项，2018年首台国产高产能前道涂胶设备出厂并在上海华力进行设备工艺验证，公司设备通过持续迭代，目前性能得到大幅优化，现已收到多个前道大客户订单。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已达到国际先进水平并成功实现国产替代，单片化学清洗设备正在加速研发，未来有望复制公司在前道涂胶显影和单片物理清洗市场的成功路径，快速导入下游晶圆厂客户中。  投资建议：半导体设备行业持续高景气，国产替代空间巨大，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足单片物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到公司业绩加速释放，我们将公司2022-2024年营业收入预测由13.21/19.00/25.90亿元上修至13.60/19.68/26.93亿元，对应EPS为2.09/2.77/3.74元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2023年12倍PS，对应目标价为255.01元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 829 1,360 1,968 2,693 同比增速(%) 152.0% 64.1% 44.7% 36.8% 归母净利润(百万) 77 193 257 347 同比增速(%) 58.4% 149.8% 32.9% 34.9% 每股盈利(元) 0.92 2.09 2.77 3.74 市盈率(倍) 210 93 70 52 市净率(倍) 18.1 8.6 7.8 6.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月19日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 9,261.84 已上市流通股(万股) 9,261.84 总市值(亿元) 178.86 流通市值(亿元) 178.86 资产负债率(%) 41.46 每股净资产(元) 22.11 12个月内最高/最低价 258.76/93.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯源微（688037）2022Q3业绩点评：前道业务持续放量，业绩保持高增态势》 2022-10-30 《芯源微（688037）2022年半年报点评：业绩保持高增长，前道业务有望加速放量》 2022-08-28 《芯源微（688037）深度研究报告：涂胶显影+清洗设备持续发力，前道市场突破打开成长空间》 2022-08-03 -32%8%48%88%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-20~2023-01-19芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微（688037）2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 232 437 144 206 营业收入 829 1,360 1,968 2,693 应收票据 39 62 76 100 营业成本 513 826 1,183 1,614 应收账款 230 356 500 656 税金及附加 7 13 17 24 预付账款 38 67 99 137 销售费用 73 109 152 193 存货 932 1,336 1,756 2,208 管理费用 92 136 190 257 合同资产 14 9 16 28 研发费用 92 149 206 272 其他流动资产 112 658 771 770 财务费用 -2 -2 -3 -2 流动资产合计 1,583 2,916 3,346 4,077 信用减值损失 -10 -5 -5 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 89 181 411 512 投资收益 1 5 6 4 在建工程 198 298 198 148 其他收益 40 41 46 32 无形资产 57 65 77 91 营业利润 76 167 265 358 其他非流动资产 34 23 25 24 营业外收入 0 40 3 2 非流动资产合计 378 567 711 775 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,961 3,483 4,057 4,852 利润总额 76 207 268 360 短期借款 214 154 88 151 所得税 -1 14 11 13 应付票据 213 253 369 483 净利润 77 193 257 347 应付账款 186 275 438 540 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 77 193 257 347 合同负债 353 604 698 887 NOPLAT 76 191 254 345 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.92 2.09 2.77 3.74 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 65 89 128 164 主要财务比率 流动负债合计 1,032 1,376 1,722 2,226 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 152.0% 64.1% 44.7% 36.8% 其他非流动负债 32 32 31 31 EBIT增长率 53.1% 176.1% 29.3% 34.8% 非流动负债合计 32 32 31 31 归母净利润增长率 58.4% 149.8% 32.9% 34.9% 负债合计 1,064 1,408 1,753 2,257 获利能力 归属母公司所有者权益 897 2,075 2,304 2,595 毛利率 38.1% 39.3% 39.9% 40.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.3% 14.2% 13.0% 12.9% 所有者权益合计 897 2,075 2,304 2,595 ROE 8.6% 9.3% 11.1% 13.4% 负债和股东权益 1,961 3,483 4,057 4,852 ROIC 6.5% 7.3% 10.7% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 40.4% 43.2% 46.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 27.4% 9.0% 5.2% 7.0% 经营活动现金流 -218 -528 -39 159 流动比率 1.5 2.1 1.9 1.8 现金收益 91 208 284 406 速动比率 0.6 1.1 0.9 0.8 存货影响 -530 -404 -420 -452 营运能力 经营性应收影响 -159 -176 -186 -213 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 181 129 280 215 应收账款周转天数 68 77 78 77 其他影响 199 -285 3 203 应付账款周转天数 110 100 108 109 投资活动现金流 -191 -213 -173 -124 存货周转天数 468 494 470 442 资本支出 -180 -218 -171 -126 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.92 2.09 2.77 3.74 其他长期资产变化 -21 5 -2 2 每股经营现金流 -2.35 -5.70 -0.42 1.72 融资活动现金流 184 946 -81 27 每股净资产 9.68 22.40 24.88 28.02 借款增加 192 -60 -66 63 估值比率 股利及利息支付 -20 -43 -57 -76 P/E 210 93 70 52 股东融资 6 990 0 0 P/B 18 9 8 7 其他影响 6 59 42 40 EV/EBITDA 193 78 58 41 资料来源：公司公告，华创证券预测 芯源微（688037）2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券