请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：185.50元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：游凡 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 92 流通股本(百万股) 45 市价(元) 185.50 市值(百万元) 17,152 流通市值(百万元) 8,361 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 芯源微：业绩高增，高端设备放量可期 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 329 829 1,307 1,726 2,633 增长率yoy% 54% 152% 58% 32% 53% 净利润（百万元） 49 77 144 207 329 增长率yoy% 67% 58% 87% 43% 59% 每股收益（元） 0.53 0.84 1.56 2.24 3.56 每股现金流量 -0.78 -2.36 -1.62 0.60 -1.00 净资产收益率 6% 9% 14% 17% 22% P/E 351.3 221.7 118.7 82.9 52.1 P/B 21.5 19.1 16.7 14.1 11.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件概述： 公司发布2022年中报：上半年实现营收5.04亿元，同比+44%，归母净利0.69亿元，同比+98%，扣非归母净利0.66亿元，同比+122%。经测算，公司22Q2实现营收3.21亿元，同比+35%、环比+74%，该季归母净利为0.37亿元，同比+30%、环比+16%，对应扣非归母净利为0.34亿元，同比+38%、环比+10%。  前道设备快速放量，大客户持续突破 公司22年H1营收、净利实现大幅增长，主要系各类设备的放量出货：1）前道涂胶显影设备，offline、I-line、KrF 机台均实现了批量销售；2）前道物理清洗设备，2022年H1获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯等国内多个前道大客户的重复订单；3）后道先进封装相关设备，已成为台积电、长电科技、华天科技等国内一线大厂的主力量产设备，正处于持续出货中；4）小尺寸设备，目前作为主流机型已批量应用于三安光电、中芯宁波等国内大客户，报告期内市场地位进一步巩固。  28nm技术取得突破，成长动能强劲 1）22H1公司在涂胶显影28nm技术上取得重要突破：光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均达到国际先进水平；高产能架构方面也取得相应进展，未来可覆盖浸没式等前沿光刻技术。2）前道设备进入快速放量期：上半年公司前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，已陆续获得了中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科等主要晶圆厂客户的订单，前道物理清洗国内市占率稳步提升；3）后道设备市场地位进一步巩固：后道涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业，产品已批量应用于台积电、长电科技等海内外头部封测厂，未来公司将加大中国台湾和海外市场的开拓，小尺寸设备主力机型有望随客户扩产获得更多销售。22Q2季末公司合同负债达6.28亿元，较2021年底增加2.75亿元，显现良好成长动能。  临港项目紧张进行，奠定高端业务产能基础 公司募投项目上海芯源微临港生产基地，已于22H1完成了整体设计和土地打桩，工程建设仍在进行中。公司计划用募投资金2.5亿元增资上海芯源微，给予临港项目充分的资金保障。临港项目计划投资6.4亿元，达产后主要生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等高端设备。  投资建议 我们维持对公司2022/23/24年收入13.1/17.3/26.3亿元的预测不变，维持同期归母净利1.4/2.1/3.3亿元的预测不变，对应PS为13/10/7倍。公司作为国产涂胶显影设备龙头，竞争优势有望进一步巩固。我们维持公司的“买入”评级。  风险提示 下游景气不及预期，研发验证不及预期，募投项目进展不及预期。 芯源微：Q2营收高增，前道设备放量强劲 芯源微(688037.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2022年9月1日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-042022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-08芯源微 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。