市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：半导体行业|公司报告 2022年10月30日 公司投资评级 芯源微（688037.SH） 推荐|首次覆盖 营收业绩高增，前道产品持续突破 相对指数表现 ⚫ 事件描述 公司发布2022年三季报:第三季度实现营收3.92亿元，同比增长99.93%，归母净利润7362.00万元，同比增长308.63%，扣非归母净利润3334.55万元，同比增长104.38%。 ⚫ 事件点评 营收高增，毛利率保持稳定。公司Q3实现营收3.92亿元，同比增长99.93%，主要得益于半导体设备旺盛需求和前道产品的放量；Q3实现归母净利润7362.00万元，同比增长308.63%，主要原因为公司销售规模的增长以及收到商业秘密维权赔偿金4000万元。毛利率方面，Q3毛利率为40.09%，同比提升0.5个百分点，环比基本持平。 前道产品持续突破，新签订单占比提升。在前道涂胶显影领域，公司offline、I-line、KrF机台均已实现批量销售，并且I-line、KrF涂胶显影机获得多家头部晶圆厂小批量重复订单。在前道清洗领域，公司在国内市场占有率稳步提升，前道物理清洗机Spin Scrubber设备已经达到国际先进水平，陆续获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等多个前道大客户的批量重复订单。从今年签单的情况看，公司前道领域产品已经实现快速放量，新签订单的结构中前道产品的占比大幅提升。 重视核心技术研发，研发投入持续加大。公司前三季度研发费用9478万元，收入占比达到10.57%。公司前道涂胶显影设备在28nm及以上工艺节点的多项关键技术取得突破，光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均已达到国际先进水平，前道物理清洗机在自动刷压控制技术上已达到国际先进水平。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.47、2.27、3.33亿元，EPS分别为1.58、2.45、3.61元，对应PE分别为158倍、102倍、69倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 下游资本开支大幅收缩，国产替代进度不及预期，贸易摩擦加剧。 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 基本数据（2022.10.28） 收盘价（元/股） 249.70 52周内高（元/股） 264.63 52周内低（元/股） 91.35 总市值(百万元) 23088.24 流通市值(百万元) 23088.24 总股本(百万股) 92.46 A股(百万股) 92.46 研究所 分析师：王达婷 SAC 登记编号： S1340522090006 Email：wangdating@cnpsec.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 828.67 1,310.00 1,890.00 2,560.00 增长率(%) 151.95% 58.08% 44.27% 35.45% EBITDA（百万元） 88.77 181.26 275.10 396.57 归属母公司净利润（百万元） 77.35 146.50 226.78 333.45 增长率(%) 58.41% 89.41% 54.79% 47.04% EPS(元/股) 0.84 1.58 2.45 3.61 市盈率（P/E） 298.49 157.59 101.81 69.24 市净率（P/B） 25.73 11.49 10.33 8.99 EV/EBITDA 159.82 121.41 79.45 54.16 数据来源：Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 828.67 1,310.00 1,890.00 2,560.00 成长能力 营业成本 513.10 782.00 1,123.00 1,521.00 营业收入 151.95% 58.08% 44.27% 35.45% 税金及附加 6.74 10.48 15.12 20.48 营业利润 109.05% 107.82% 54.79% 47.04% 销售费用 72.65 104.80 132.30 153.60 归属于母公司净利润 58.41% 89.41% 54.79% 47.04% 管理费用 92.47 141.48 198.45 256.00 获利能力 研发费用 92.50 144.10 207.90 281.60 毛利率 38.08% 40.31% 40.58% 40.59% 财务费用 -1.60 0.00 0.00 0.00 净利率 9.33% 11.18% 12.00% 13.03% 资产减值损失 -7.87 0.00 0.00 0.00 ROE 8.62% 7.29% 10.15% 12.98% 营业利润 75.80 157.53 243.85 358.55 ROIC 6.76% 6.53% 9.17% 11.88% 营业外收入 0.18 0.00 0.00 0.00 偿债能力 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 54.24% 36.50% 40.30% 43.06% 利润总额 75.98 157.53 243.85 358.55 流动比率 1.53 2.46 2.25 2.14 所得税 -1.37 11.03 17.07 25.10 营运能力 净利润 77.35 146.50 226.78 333.45 应收账款周转率 5.28 5.54 6.00 6.00 归母净利润 77.35 146.50 226.78 333.45 存货周转率 1.24 1.34 1.68 1.89 每股收益（元） 0.84 1.58 2.45 3.61 总资产周转率 0.52 0.51 0.55 0.62 每股指标（元） 每股收益 0.84 1.58 2.45 3.61 每股净资产 9.70 21.72 24.18 27.78 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 估值比率 货币资金 232.14 1,295.99 1,446.57 1,823.50 PE 298.49 157.59 101.81 69.24 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 25.73 11.49 10.33 8.99 应收票据及应收账款 268.33 274.96 455.84 534.02 预付款项 37.95 57.83 83.05 112.49 存货 932.18 1,022.82 1,223.18 1,480.82 流动资产合计 1,582.91 2,760.09 3,324.87 4,082.94 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产 89.41 154.11 202.66 237.28 净利润 77.35 146.50 226.78 333.45 在建工程 198.49 158.79 127.04 101.63 折旧和摊销 15.02 25.30 33.52 41.09 无形资产 56.65 56.55 56.45 56.35 营运资本变动 -322.58 -22.59 -59.51 52.59 非流动资产合计 378.00 402.90 419.59 428.70 其他 11.89 -1.57 -2.27 -3.07 资产总计 1,960.91 3,163.00 3,744.46 4,511.64 经营活动现金流净额 -218.33 147.64 198.51 424.06 短期借款 214.07 214.07 214.07 214.07 资本开支 -191.75 -50.20 -50.20 -50.20 应付票据及应付账款 399.14 291.14 394.05 533.98 其他 1.06 1.57 2.27 3.07 其他流动负债 418.39 617.12 868.90 1,162.70 投资活动现金流净额 -190.69 -48.63 -47.93 -47.13 流动负债合计 1,031.60 1,122.34 1,477.02 1,910.75 股权融资 6.21 990.08 0.00 0.00 其他 32.07 32.07 32.07 32.07 债务融资 197.94 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 32.07 32.07 32.07 32.07 其他 -20.11 -25.25 0.00 0.00 负债合计 1,063.67 1,154.41 1,509.09 1,942.82 筹资活动现金流净额 184.05 964.84 0.00 0.00 股本 84.16 92.20 92.20 92.20 现金及现金等价物净增加额 -224.97 1,063.85 150.58 376.93 资本公积金 684.94 1,666.98 1,666.98 1,666.98 未分配利润 111.56 210.84 403.61 687.04 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.59 38.57 72.58 122.60 所有者权益合计 897.25 2,008.59 2,235.37 2,568.82 负债和所有者权益总计 1,960.91 3,163.00 3,744.46 4,511.64 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取： A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于