800G高利润产品提振营收质量，业绩持续高增可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●通信设备 2024年04月29日 [Table_Title] 800G高利润产品提振营收质量，业绩持续高增可期 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收107.18亿元，同增11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同增77.58%；2024Q1公司实现营收48.43亿元，同增163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%。 ⚫ 800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受400G及800G高毛利产品推动，公司2023年实现毛利率32.99%，同增3.68pcts，实现净利率20.60%，同增6.80pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升。分季度方面，公司2023年一季度到四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势，且该态势延续至1Q24。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2023年作为人工智能快速发展的一年，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证行业高景气度，预计随着800G产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续2023年良好增长态势。 ⚫ 人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：随着以ChatGPT为代表的人工智能应用不断落地，全球AI行业相关市场空间快速提升，光模块作为算力底座核心器件，全球市场空间将快速提升。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，2023年，政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以400G、800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收250.34/316.55/364.92亿元，同增133.57%/26.45%/15.28% ； EPS分别为6.46/7.99/9.23元，对应2024/2025/2026年PE分别为29.07/23.49/20.33倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级 ⚫ 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 [Table_StockCode] 中际旭创(300308) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 300308 A股收盘价(元) 184.86 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 80,283 实际流通A股(万股) 74,852 流通A股市值(亿元) 1,384 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 通 信 赵 良 毕 团 队 】_公 司 点 评_中 际 旭 创（300308）：800G高出货量提振营收水平，看好光模块龙头长期成长空间 -50%0%50%100%150%中际旭创沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10717.98 25034.39 31654.79 36492.22 收入增长率% 11.16 133.57 26.45 15.28 净利润（百万元） 2173.53 5183.43 6415.61 7412.20 利润增速% 77.58 138.48 23.77 15.53 毛利率% 32.99 32.49 32.12 31.79 摊薄EPS(元) 2.71 6.46 7.99 9.23 PE 69.33 29.07 23.49 20.33 PB 10.57 7.58 5.73 4.47 PS 14.06 6.02 4.76 4.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11319.39 18629.95 26268.49 35033.90 营业收入 10717.98 25034.39 31654.79 36492.22 现金 3317.28 1251.40 5592.75 10203.11 营业成本 7181.88 16900.72 21487.27 24891.34 应收账款 2581.37 5481.94 6503.51 8092.42 营业税金及附加 50.63 125.17 158.27 182.46 其它应收款 28.08 457.15 278.25 360.92 营业费用 124.84 297.91 338.71 401.41 预付账款 59.31 170.82 199.16 229.28 管理费用 433.59 1126.55 1345.33 1642.15 存货 4294.66 10319.44 12742.15 14947.97 财务费用 -83.57 -165.86 -62.57 -279.64 其他 1038.70 949.20 952.66 1200.20 资产减值损失 -149.13 -30.13 -30.91 -20.80 非流动资产 8687.35 9263.30 9840.72 10407.75 公允价值变动收益 -3.48 0.00 0.00 0.00 长期投资 930.33 1128.93 1344.01 1566.85 投资净收益 323.17 751.03 949.64 1094.77 固定资产 3947.63 4227.89 4470.16 4684.46 营业利润 2494.10 5818.54 7201.47 8319.97 无形资产 400.52 423.37 450.93 485.38 营业外收入 2.50 3.00 3.00 3.00 其他 3408.88 3483.12 3575.62 3671.05 营业外支出 4.13 4.00 4.00 4.00 资产总计 20006.75 27893.25 36109.20 45441.64 利润总额 2492.46 5817.54 7200.47 8318.97 流动负债 4360.48 6651.92 8440.46 10341.83 所得税 284.81 581.75 720.05 831.90 短期借款 62.20 -263.95 -616.55 -950.47 净利润 2207.65 5235.78 6480.42 7487.07 应付账款 1856.96 3580.72 4563.00 5665.18 少数股东损益 34.12 52.36 64.80 74.87 其他 2441.33 3335.15 4494.02 5627.12 归属母公司净利润 2173.53 5183.43 6415.61 7412.20 非流动负债 871.77 791.39 738.39 682.39 EBITDA 2670.20 6214.15 7785.50 8742.15 长期借款 318.72 218.72 168.72 118.72 EPS（元） 2.71 6.46 7.99 9.23 其他 553.04 572.67 569.67 563.67 负债合计 5232.25 7443.31 9178.85 11024.22 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 513.48 565.83 630.64 705.51 营业收入 11.16% 133.57% 26.45% 15.28% 归属母公司股东权益 14261.02 19884.10 26299.71 33711.92 营业利润 87.89% 133.29% 23.77% 15.53% 负债和股东权益 20006.75 27893.25 36109.20 45441.64 归属母公司净利润 77.58% 138.48% 23.77% 15.53% 毛利率 32.99% 32.49% 32.12% 31.79% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 20.28% 20.71% 20.27% 20.31% 经营活动现金流 1897.13 -1911.72 4954.25 5147.15 ROE 15.24% 26.07% 24.39% 21.99% 净利润 2207.65 5235.78 6480.42 7487.07 ROIC 12.08% 24.20% 23.71% 21.16% 折旧摊销 525.49 562.48 647.61 702.82 资产负债率 26.15% 26.69% 25.42% 24.26% 财务费用 48.57 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -15.98% -3.34% -20.16% -30.30% 投资损失 -323.17 -751.03 -949.64 -1094.77 流动比率 2.60 2.80 3.11 3.39 营运资金变动 -731.94 -7004.21 -1256.05 -1969.77 速动比率 1.54 1.20 1.57 1.91 其它 170.52 45.26 31.91 21.80 总资产周转率