请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年08月17日 华海清科（688120.SH） 国产CMP设备龙头，营收业绩放量高增 国产CMP设备龙头，打破海外垄断。华海清科于2013年4月成立，主要产品为先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的化学机械抛光（CMP）设备，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商。公司的CMP设备总体技术性能已达到国内领先水平，在逻辑芯片、3D NAND、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平。公司研制的CMP设备集先进抛光、终点检测、超洁净清洗、精确传送系统等关键功能模块于一体，所产主流机型已成功填补国内空白，打破了国际巨头数十年垄断。 2021年全球半导体设备市场规模创1026亿美元新高。根据SEMI，2021年半导体设备销售额1026亿美元，同比激增44%，创历史新高。大陆设备市场在2013年之前占全球比重低于10%，2014~2017年提升至10~20%，2018年之后保持在20%以上，份额呈逐年上行。2020-2021年，国内晶圆厂投建、半导体行业加大投入，大陆半导体设备市场规模首次排市场全球首位，占比28.9%，2021年达到296.2亿美元，同比增长58%。展望2022年，存储需求复苏，韩国预计将领跑全球，但大陆设备市场规模有望保持较高比重。 全球领先的晶圆代工厂将在2021~2023年之间进行大规模的半导体设备投资，当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。根据IC Insights，全球代工厂资本开支约占半导体总体的35%，头部代工厂2022年资本开支规划进一步提升。台积电2021年CapEx 300亿美金（用于N3/N5/N7的资本开支占80%），预计2022年资本开支将提升至400-440亿美金；联电2021年CapEx 18亿美金，预计2022年翻倍达到36亿美金（其中90%将用于12英寸晶圆）；中芯国际2021年资本开支维持高位，达到45亿美金（大部分用于扩成熟制程，尤其是8寸数量扩4.5万片/月），预计2022年达到50亿美金。 中国大陆CMP设备市场规模第一，海外应材、荏原合计占比超90%。2018年全球 CMP 设备市场规模约 18.4 亿美元 2013-2018 年 CAGR 20.1%。 2019 年受全球半导体景气度下滑影响，全球 CMP 设备市场规模略有下滑，2020 年市场规模迅速回升至 15.8 亿美元，同比增长 5.8% 。其中中国大陆市场规模已跃升至全球第一 ，达到4.3亿美元，市场份额 27%。从市场格局来看，应材、日本荏原在全球占主导地位，2020年两家合计市占率超过93%。 华海清科CMP设备加速导入客户，逐步放量。根据招标网数据统计，华虹无锡2022年上半年招标化学机械抛光设备15台，其中应用材料中标12台，华海清科中标3台。长江存储截至2021年底共招标化学机械抛光设备112台，其中华海清科中标34台，应用材料中标73台。华海清科加速导入客户，国产化率仍有较大提升空间。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入18.6/28.2/33.8亿元，归母净利润4.1/6.8/8.7亿元，对应当前估值89.1/52.8/41.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、全球贸易纷争影响、下游需求不确定性 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 386 805 1,858 2,817 3,383 增长率yoy（%） 83.0 108.6 130.9 51.6 20.1 归母净利润（百万元） 98 198 405 683 865 增长率yoy（%） 163.4 102.8 104.1 68.8 26.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.86 3.79 6.40 8.11 净资产收益率（%） 16.1 24.5 33.4 36.0 31.3 P/E（倍） 368.7 181.8 89.1 52.8 41.7 P/B（倍） 59.3 44.6 29.7 19.0 13.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月16日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 8月16日收盘价(元) 338.00 总市值(百万元) 36,053.34 总股本(百万股) 106.67 其中自由流通股(%) 22.40 30日日均成交量(百万股) 1.27 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 刘嘉元 执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 相关研究 1、《N华海（688120.SH）：国产CMP设备龙头，加速替代进程》2022-06-08 -27%-14%0%14%27%41%55%2022-06华海清科 沪深300 2022年08月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1092 2460 5868 7448 8891 营业收入 386 805 1858 2817 3383 现金 331 617 2097 3179 3818 营业成本 239 445 1002 1466 1711 应收票据及应收账款 146 97 464 387 635 营业税金及附加 1 2 9 11 14 其他应收款 2 4 11 11 15 营业费用 37 67 123 169 203 预付账款 9 38 69 93 102 管理费用 36 67 130 177 203 存货 511 1476 2998 3549 4092 研发费用 51 114 269 366 423 其他流动资产 93 229 229 229 229 财务费用 7 -2 22 98 100 非流动资产 391 568 1204 1776 1995 资产减值损失 -4 -4 -15 -25 -29 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 82 88 85 125 150 固定资产 53 432 927 1371 1541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 85 84 90 93 98 投资净收益 5 8 3 4 5 其他非流动资产 253 51 188 312 356 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1483 3028 7073 9224 10886 营业利润 98 204 405 683 913 流动负债 620 1633 5078 6415 7321 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 44 0 2316 3467 3860 营业外支出 0 9 2 3 3 应付票据及应付账款 286 665 1477 1657 2001 利润总额 98 196 403 680 910 其他流动负债 289 969 1285 1291 1461 所得税 0 -2 -1 -3 46 非流动负债 255 586 756 886 777 净利润 98 198 405 683 865 长期借款 88 259 428 559 450 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 167 328 328 328 328 归属母公司净利润 98 198 405 683 865 负债合计 875 2220 5833 7301 8099 EBITDA 115 224 506 896 1179 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.92 1.86 3.79 6.40 8.11 股本 80 80 107 107 107 资本公积 422 423 423 423 423 主要财务比率 留存收益 107 305 710 1392 2257 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 608 808 1240 1922 2787 成长能力 负债和股东权益 1483 3028 7073 9224 10886 营业收入（%） 83.0 108.6 130.9 51.6 20.1 营业利润（%） 163.4 108.9 98.5 68.4 33.8 归属母公司净利润（%） 163.4 102.8 104.1 68.8 26.6 获利能力 毛利率（%） 38.2 44.7 46.1 47.9 49.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.3 24.6 21.8 24.2 25.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.1 24.5 33.4 36.0 31.3 经营活动现金流 159 390 -383 509 789 ROIC（%） 10.8 14.1 10.2 12.5 13.2 净利润 98 198 405 683 865 偿债能力 折旧摊销 18 29 62 103 135 资产负债率（%） 59.0 73.3 82.5 79.2 74.4 财务费用 7 -2 22 98 100 净负债比率（%） -8.2 -4.1 85.9 68.6 34.8 投资损失 -5 -8 -3 -4 -5 流动比率 1.8 1.5 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 30 167 -869 -371 -305 速动比率 0.9 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 10 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -253 -276 -696 -670 -349 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资本支出 158 174 637 571 219 应收账款周转率 4.0 6.6 6.6 6.6 6.6 长期投资 -100 -110 0 0 0 应付账款周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 -195 -212 -59 -99 -130 每股指标（元） 筹资活动现金流 342 156 243 92 -195 每股收益（最新摊薄） 0.92 1.86 3.79 6.40 8.11 短期借款 9 -44 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.49 3.65 -3.59 4.77 7.40 长期借款 88 171 169 131 -109 每股净资产（最新摊薄） 5.70 7.58 11.37 17.77 25.88 普通股增加 -35 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 205 2 0 0 0 P/E 368.7 181.8 89.1 52.8 41.7 其他筹资现金流 75 29 48 -39 -86 P/B 59.3 44.6 29.7 19.0 13.1 现金净增加额 248 270 -836 -69 246 EV/EBITDA 312.7 160.2 72.9 41.5 31.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月16日收盘价 2022年08月