请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：186.07元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 93 流通股本(百万股) 93 市价(元) 186.07 市值(百万元) 17,234 流通市值(百万元) 17,234 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【中泰电子】芯源微（688037）：Q2营收高增，前道设备放量强劲 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 329 829 1,340 2,053 2,700 增长率yoy% 54% 152% 62% 53% 32% 净利润（百万元） 49 77 193 287 378 增长率yoy% 67% 58% 150% 48% 32% 每股收益（元） 0.53 0.84 2.09 3.09 4.08 每股现金流量 -0.78 -2.36 -1.34 -0.72 1.44 净资产收益率 6% 9% 14% 17% 22% P/E 352.9 222.8 94.8 66.2 41.6 P/B 21.6 19.2 13.4 11.3 9.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至1月30日收盘价 投资要点  事件概述： 公司发布2022年业绩预告：预计实现年收入为13.00亿元-14.20亿元，同比增长+56.88%至+71.36%，实现归母净利润1.75亿元-2.10亿元，同比增长+126.25%至+171.49%。根据测算，公司2022年Q4预计实现营业收入为4.03亿元-5.23亿元，同比增长+43.28%至+85.91%，环比增长+2.77%至+33.35%，实现归母净利润为0.32亿元-0.67亿元，同比增长+31.82%至+176.09%，环比为-56.56%至-9.02%。  前道设备快速放量，大客户持续突破 公司22年营收实现大幅增长，系新签订单规模同比大幅增长，在保持小尺寸及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长的同时，集成电路前道晶圆加工领域产品收入也实现快速放量：1）前道涂胶显影设备，offline、I-line、KrF机台均实现批量销售；2）前道物理清洗设备，2022年获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等国内多个前道大客户的重复订单；3）后道先进封装相关设备，已成为台积电、长电科技、华天科技等国内一线大厂的主力量产设备，正处于持续出货中；4）小尺寸设备，目前作为主流机型已批量应用于三安光电、中芯宁波等国内大客户，报告期内公司在手订单饱满。22年Q4归母净利润中值为0.50亿元，环比为-32.76%，系公司Q3拥有0.4亿元司法胜诉赔偿金，扣非后Q3归母净利润为0.34亿元，22年Q4经营净利润环比增长46%。  28nm技术取得突破，成长动能强劲 1）22年公司在涂胶显影28nm技术上取得重要突破：公司的光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均达到国际先进水平；高产能架构方面也取得相应进展，未来可覆盖浸没式等前沿光刻技术；2）前道设备进入快速放量期：上半年公司前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，已陆续获得了中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科等主要晶圆厂客户的订单。前道物理清洗机在自动刷压控制技术上已达到国际先进水平，前道物理清洗国内市占率稳步提升；3）后道设备市场地位进一步巩固：后道涂胶显影设备和单片式湿法设备已批量应用于台积电、长电科技等海内外头部封测厂。  临港项目有序进行，28nm涂胶显影设备正式发布 1）临港项目有序进行：公司募投项目上海芯源微临港生产基地，已于22H1完成了整体设计和土地打桩，工程建设仍在进行中，预计春节前完成各个单体建筑的结构封顶。项目达产后主要生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等高端设备；2）28nm涂胶显影设备正式发布：公司22年12月推出新一代浸没式涂胶显影机，该机型可在复杂光刻工艺下实现300片以上产能，同时可匹配所有主流光刻机联机量产，通过选配覆盖国内28nm及以上所有工艺节点、覆盖offline Barc、KrF、ArF、浸没式等光刻工艺。  投资建议 公司22年业绩高增，前道订单量增长迅速且在手订单充足，未来有望持续放量。我们上修公司2022/23/24年收入至13.4/20.5/27.0亿元（原预测为13.1/17.3/26.3亿元），同期归母净利调整为1.9/2.9/3.8亿元（原预测为1.4/2.1/3.3亿元），对应PS为13/8/6倍。公司作为国产涂胶显影设备龙头，竞争优势有望进一步巩固。我们维持公司的“买入”评级。  风险提示 芯源微：2022业绩高增，前道设备迎高速放量 芯源微(688037.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2023年1月30日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-01芯源微 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 下游景气不及预期，研发验证不及预期，募投项目进展不及预期。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。