Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破 [Table_Title2] 芯源微(688037) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ► 后道封装和小尺寸需求低迷，Q1收入端短期承压 2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比+23.98%，其中Q4为5.10亿元，同比+4.57%，增速放缓。分业务来看：1）光刻工序涂胶显影设备：2023年实现收入10.66亿元，同比+40.80%，我们判断前道track实现大幅增长，后道封装和化合物半导体track短期承压。2）单片式湿法设备：2023年实现收入6.00亿元，同比+9.09%，主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3）其他设备：2023年实现收入1330万元，同比-74.96%。 2024Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比-15.27%，短期承压。细分下游来看，我们判断前道track延续快速增长，后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023年公司签单同比基本持平，截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。截至2024Q1末，公司合同负债和存货分别为4.14和17.77亿元，分别环比+10%和+9%。随着在手订单陆续交付、收入确认，公司2024年收入端表现有望逐季度边际改善，重回快速增长。 ► 期间费用率明显提升，Q1盈利水平明显下降 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.51和1.87亿元，分别同比+25.21%和+36.37%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.57%和10.90%，分别同比+0.12和+0.99pct，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为42.53%，同比+4.13pct，大幅提升，其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为38.84%和46.37%，分别同比+4.19和+7.20pct，我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2）费用端：2023年期间费用率为30.79%，同比+1.78pct，一定程度上压制利润端表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1601和863万元，分别同比-75.73%和-84.90%。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为6.40%和3.53%，分别同比-16.49和-16.30pct，盈利水平明显下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为40.30%和45.79%，分别同比-5.01和+13.91pct。 ► 前道涂胶显影设备持续突破，产品体系快速拓展 公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，已成功推出offline、I-line、KrF 及 ArF 浸没式等型 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 88.65 [Table_Basedata] 股票代码： 688037 52 周最高价/最低价： 304.01/77.48 总市值(亿) 122.24 自由流通市值(亿) 122.24 自由流通股数(百万) 137.89 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 联系电话： 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070004 联系电话： 华西机械&电子联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】芯源微深度：涂胶显影突破垄断，尽享充裕市场空间 2023.06.06 -53%-39%-26%-12%1%15%2023/052023/082023/112024/02相对股价%芯源微沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024年05月15日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 号，浸没式机台已获得国内5家重要客户订单，国产替代有望加速。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上，公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机，已获得国内重要客户的验证性订单。3）键合设备：针对先进封装需求，公司前瞻性布局临时键合、解键合设备，已陆续获得多家头部客户订单，进入小批量销售阶段。此外，公司还发布SiC划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元，2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,122 2,803 3,778 YoY（%） 67.1% 24.0% 23.6% 32.1% 34.8% 归母净利润(百万元) 200 251 315 412 556 YoY（%） 158.8% 25.2% 25.7% 30.7% 34.9% 毛利率（%） 38.4% 42.5% 42.0% 42.4% 42.2% 每股收益（元） 2.27 1.82 2.29 2.99 4.03 ROE 9.5% 10.5% 11.7% 13.2% 15.1% 市盈率 39.05 48.71 38.79 29.68 22.00 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 公司简介 .................................................................................... 4 2. 盈利预测与投资建议........................................................................... 4 3. 风险提示 .................................................................................... 5 图表目录 图1 公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块.....4 图2 可比公司估值表（PE）.....................................................................................................................................................................5 表1 芯源微分业务盈利预测 .......................................................................................................................................................................5 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.公司简介 公司成立于 2002年，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备。经过20余年的技术发展，公司在巩固传统优势领域的基础上不断丰富产品布局，目前已形成了前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块，产品已完整覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域。 图1 公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1） 光刻工序涂胶显影设备：受益于前道track突破，叠加后道封装、小尺寸需求复苏，假设2024-2026年收入同比+30%、+35%和+35%，并假设毛利率分别为39%、40%和40%。 2） 单片式湿法设备：随着后道封装、小尺寸需求复苏，叠加化学清洗机逐步放量，假设2024-2026年收入同比+10%、+25%和+35%，并假设毛利率稳定在45%。 3） 其他业务：随着键合设备等新品放量，假设收入同比增速分别为+50%、+40%和+30%，并假设毛利率分别为70%、65%和60%。 我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元，2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 表1 芯源微分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 光刻工序涂胶显影设备 收入（百万元） 757.10 1066.03 1385.84 1870.89 2525.70 yoy 49.55% 40.80% 30.00% 35.00% 35.00% 毛利率（%） 34.65% 38.84% 39.00% 40.00% 40.00% 单片式湿法设备 收入（百万元） 550.03 600.04 660.04 825.05 1113.82 yoy 89.91% 9.09% 10.00% 25.00% 35.00% 毛利率（%） 39.17% 46.37% 45.00% 45.00% 45.00% 其他业务 收入（百万元） 53.12 50.90 76.35 106.88 138.95 yoy 61.96% -4.19% 50.00% 40.00% 30.00% 毛利率（%） 69.79% 74.47% 70.00% 65.00% 60.00% 合计 营收（百万元） 1385 1717 2122 2803 3778 yoy 67.12% 23.98% 23.60% 32.07% 34.81% 毛利率（%） 38.40% 42.53% 41.98% 42.43% 42.21% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 资料来源：Wind