2023年报、2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好涂胶显影国产化进程

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯源微（688037） 2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好涂胶显影国产化进程 2024年04月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 99.90 一年最低/最高价 77.48/304.01 市净率(倍) 5.71 流通A股市值(百万元) 13,774.91 总市值(百万元) 13,774.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.50 资产负债率(%,LF) 44.17 总股本(百万股) 137.89 流通A股(百万股) 137.89 相关研究 《芯源微(688037)：2023年三季报点评：盈利水平同比提升，看好前道设备快速放量》 2023-10-31 《芯源微(688037)：2023年中报点评：前道Track快速放量，盈利水平明显提升》 2023-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,385 1,717 2,345 3,169 4,075 同比（%） 67.12 23.98 36.58 35.14 28.60 归母净利润（百万元） 200.16 250.63 332.88 434.96 545.05 同比（%） 158.77 25.21 32.82 30.67 25.31 EPS-最新摊薄（元/股） 1.45 1.82 2.41 3.15 3.95 P/E（现价&最新摊薄） 68.82 54.96 41.38 31.67 25.27 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年业绩稳健增长，2024Q1受订单结构影响有所下滑：2023年公司实现营业收入17.2亿元，同比+24%，其中光刻工序涂胶显影设备收入10.7亿元，同比+41%，占比62%，单片式湿法设备收入6.0亿元，同比+9%，占比35%；归母净利润2.5亿元，同比+25%； 扣非归母净利润1.9亿元，同比+36%。2024Q1公司营业收入2.4亿元，同比-15%，归母净利润0.2亿元，同比-76%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-85%，主要系一方面受客户下单节奏影响，公司2023年新签订单下半年多于上半年，故2024Q1验收确认的收入有所下降，另一方面公司员工人数增长、股份支付费用有所增加。 ◼ 2023年毛利率明显提升，零部件国产化加速：2023年公司毛利率为42.5%，同比+4.1pct，其中光刻工序涂胶显影设备毛利率为38.9%，同比+4.2pct，单片式湿法设备毛利率为46.3%，同比+7.2pct，净利率为14.6%，同比+0.1pct，期间费用率为30.8%，同比+1.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为22.1%，同比+0.9pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。2024Q1毛利率为40.3%，同比-5pct，净利率为6.4%，同比-16.5pct。 ◼ 新签订单同比基本持平，存货&合同负债环比略有提升：截至2024Q1末，公司合同负债为4.1亿元，同比-20%，环比+10%，存货为17.8亿元，同比+23%，环比+9%；2023年公司全年新签订单与2022年基本持平，截至2023年末公司在手订单约为22亿元（含税）。 ◼ 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道涂胶显影：公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，2023年公司ArF 浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至2023年末公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。（2）前道清洗设备：2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，机台应用新一代高产能架构可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间，此外公司战略性新产品前道化学清洗机已获得国内重要客户的验证性订单。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，并推出了临时键合、解键合、 Frame清洗等新产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别为3.3（原值4.0）/4.3（原值5.8）亿元，预计2026年归母净利润为5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为41/32/25倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 -56%-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25芯源微沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 2023年业绩稳健增长，2024Q1受订单结构影响有所下滑 2023年公司实现营业收入17.2亿元，同比+24%，其中光刻工序涂胶显影设备收入10.7亿元，同比+41%，占比62%，单片式湿法设备收入6.0亿元，同比+9%，占比35%；归母净利润2.5亿元，同比+25%； 扣非归母净利润1.9亿元，同比+36%。2024Q1公司营业收入2.4亿元，同比-15%，归母净利润0.2亿元，同比-76%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-85%，主要系一方面受客户下单节奏影响，公司2023年新签订单下半年多于上半年，故2024Q1验收确认的收入有所下降，另一方面公司员工人数增长、股份支付费用有所增加。 图1：2023年公司实现营业收入17.2亿元，同比+24% 图2：2023年公司实现归母净利润2.5亿元，同比+25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2023年毛利率明显提升，零部件国产化加速 2023年公司毛利率为42.5%，同比+4.1pct，其中光刻工序涂胶显影设备毛利率为38.9%，同比+4.2pct，单片式湿法设备毛利率为46.3%，同比+7.2pct，净利率为14.6%，同比+0.1pct，期间费用率为30.8%，同比+1.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为22.1%，同比+0.9pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。2024Q1毛利率为40.3%，同比-5pct，净利率为6.4%，同比-16.5pct。 图3：2023年公司毛利率为42.5%，净利率为14.6% 图4：2023年公司期间费用率为30.8%，同比+1.8pct 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 新签订单同比基本持平，存货&合同负债环比略有提升 截至2024Q1末，公司合同负债为4.1亿元，同比-20%，环比+10%，存货为17.8亿元，同比+23%，环比+9%；2023年公司全年新签订单与2022年基本持平，截至2023年末公司在手订单约为22亿元（含税）。 图5：截至2024Q1末，公司合同负债为4.1亿元，同比-20%，环比+10% 图6：截至2024Q1末，公司存货为17.8亿元，同比+23%，环比+9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间 （1）前道涂胶显影：公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，2023年公司ArF 浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至2023年末公司浸没式机台已获得国内5家重要客 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 户订单。（2）前道清洗设备：2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，机台应用新一代高产能架构可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间，此外公司战略性新产品前道化学清洗机已获得国内重要客户的验证性订单。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，并推出了临时键合、解键合、 Frame清洗等新产品。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到设备交付节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别为3.3（原值4.0）/4.3（原值5.8）亿元，预计2026年归母净利润为5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为41/32/25倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 6. 风险提示 半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 芯源微三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,238 4,273 5,235 6,352 营业总收入 1,717 2,345 3,169 4,075 货币资金及交易性金融资产 743 887 981 1,267 营业成本(含金融类) 987 1,343 1,804 2,303 经营性应收款项 607 886 1,211 1,572 税金及附加 14 19 25 33 存货 1,637 2,203 2,715 3,151 销售费用 142 211 254 285 合同资产 15 35 48 61 管理费用 182 258 342 428 其他流动资产 237 261 280 300 研发费用 198 258 342 428 非流动资产 1,063 1,117 1,105 1,059 财务费用 7 33 32 37 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 111 129 105 49 固定资产及使用权资产 464 637 693 677 投资净收益 9 12 16 0 在建工程 402 251 151 88 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 84 111 138 165 减值损失 (26) (15) (12) (8) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 6 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 279 354 479 602 其他非流动资产 114 119 124 129 营业外净收支 3 20 10 10 资产总计 4,302 5,390 6,341 7,411 利润总额 282 374 489 612 流动负债 1,378 2,134 2,649 3,174 减:所得税 32 41 54 67 短期借款及一年内到期的非流动负债 39