2023年报和2024年一季报报告点评：业绩稳健增长，海外市场开拓顺利

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年05月13日 华阳集团（002906）2023年报和2024年一季报报告点评 业绩稳健增长，海外市场开拓顺利 强推维持） 目标价：38.1元 当前价：29.89元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)52,443.40 已上市流通股(万股)52,425.35 总市值(亿元)156.75 流通市值(亿元)156.70 资产负债率(%)37.29 每股净资产(元)11.67 12个月内最高/最低价38.06/19.05 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-15~2024-05-10 35% 13% -10% 23/05 -32% 23/07 23/1023/1224/0224/05 华阳集团 沪深300 相关研究报告 《华阳集团（002906）2023年半年报点评：业绩边际加速，下半年有望延续》 2023-09-22 《华阳集团（002906）2022年三季报点评：3Q业绩符合预期，看好汽车电子业务成长性》 2022-10-28 《华阳集团（002906）深度研究报告：HUD行业引领者，汽车电子多点布局》 2022-08-24 事项： 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入71.37亿元，同比增长26.59%；归母净利润4.65亿元，同比增长22.17%。2024年一季度实现营业收入19.91亿元，同比增长51.34%；归母净利润1.42亿元，同比增长83.52%。 评论： 业务稳健增长，海外市场取得突破。2023年营收分业务看，1）汽车电子业务实现营业收入48.26亿元，同比增长28.85%，主要系数字声学、座舱域控、车载无线充电、屏显示类、HUD等产品销量同比大幅增加；2）精密压铸业务实 现营业收入16.60亿元，同比增长25.42%；3）精密电子部件业务实现营业收入3.98亿元，同比增长20.22%；4）LED照明业务实现营业收入1.26亿元，同比下降1.55%；5）其他业务实现营业收入1.27亿元，同比增长15.63%。2023年公司订单拓展显著，其中新能源车订单大幅增长，国际市场开拓取得突破，客户结构持续优化。汽车电子业务客户群持续拓展，与客户合作项目和配套产品品类增加，海外业务取得良好进展，精密压铸业务持续获得重要客户的新项目，新能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等。 毛利率持续提升，研发费用高增。2023年毛利率为22.36%，同比增长0.26pct净利率为6.58%，同比下降0.24pct;费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为3.81%、2.39%、8.49%，同比分别-0.23、-0.57、+0.13pct，持续降本增效 研发维持高投入。公司经营性现金流净额4.42亿元，同比增长30.56%。人均创收/创利分别为106/6.9万元，同比增长11%/7%。 受益于汽车电动化、智能化趋势，竞争力持续提升。公司汽车电子业务涵盖智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线，可为整车厂提供灵活开发、快速迭代的整体解决方案，部分产品线市场、技术位于国内前列。伴随着汽车行业电动化、 智能化的发展趋势，汽车电子智能化产品市场渗透率持续提升以及汽车电子成本占整车成本比重不断增加，汽车电子行业仍将保持较高增长率。公司是凭借先进的精密模具技术、强大的FA能力以及成本、质量的管控能力，已成为国内精密压铸行业最具竞争力的企业之一，汽车轻量化是行业发展趋势，一体化压铸和铝、镁合金等为主的轻量化材料的持续增加将有效减轻汽车重量。 投资建议：考虑下游行业景气度不及预期，略微下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为89.29/110.62/134.75亿元，对应增速分别为25.1%/23.9%/21.8%；归母净利润6.44/8.52/10.74亿元，对应增速分别为38.5% 32.4%、26.1%（原2024-25年预测值6.95/8.96亿元）。参考公司历史估值水平给予公司2024年31倍PE，对应目标价38.1元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,137 8,929 11,062 13,475 同比增速(%) 26.6% 25.1% 23.9% 21.8% 归母净利润(百万) 465 644 852 1,074 同比增速(%) 22.2% 38.5% 32.4% 26.1% 每股盈利(元) 0.89 1.23 1.62 2.05 市盈率(倍) 35 25 19 15 市净率(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,204 958 1,271 1,651 营业总收入 7,137 8,929 11,062 13,475 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,541 6,910 8,590 10,510 应收账款 3,036 3,359 4,133 5,140 税金及附加 36 38 48 61 预付账款 76 80 105 134 销售费用 272 330 387 445 存货 1,280 1,507 1,814 2,117 管理费用 170 205 243 283 合同资产 0 0 0 0 研发费用 606 750 907 1,065 其他流动资产 1,080 1,570 1,655 1,886 财务费用 -1 -1 0 0 流动资产合计 6,676 7,473 8,979 10,928 信用减值损失 -71 -71 -50 -50 其他长期投资 41 42 44 46 资产减值损失 -42 -42 -42 -42 长期股权投资 182 182 182 182 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,739 1,832 1,942 2,082 投资收益 19 19 19 19 在建工程 209 280 352 424 其他收益 55 55 55 55 无形资产 193 219 250 285 营业利润 473 656 868 1,094 其他非流动资产 413 413 414 414 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,776 2,968 3,183 3,432 营业外支出 3 3 3 3 资产合计9,453 10,441 12,162 14,360 利润总额 473 655 867 1,093 短期借款83 113 143 173 所得税 4 5 7 8 应付票据 1,260 1,182 1,577 2,056 净利润 470 650 861 1,085 应付账款 1,341 1,647 1,992 2,498 少数股东损益 5 7 9 11 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 465 644 852 1,074 合同负债 74 93 115 140 NOPLAT 468 650 861 1,085 其他应付款 147 147 147 147 EPS(摊薄)（元） 0.89 1.23 1.62 2.05 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 260 318 381 448 主要财务比率 流动负债合计 3,168 3,502 4,358 5,466 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.6% 25.1% 23.9% 21.8% 其他非流动负债 278 278 278 278 EBIT增长率 37.1% 38.8% 32.5% 26.0% 非流动负债合计 278 278 278 278 归母净利润增长率 22.2% 38.5% 32.4% 26.1% 负债合计 3,446 3,780 4,636 5,743 获利能力 归属母公司所有者权益 5,979 6,623 7,475 8,549 毛利率 22.4% 22.6% 22.3% 22.0% 少数股东权益 27 38 51 68 净利率 6.6% 7.3% 7.8% 8.1% 所有者权益合计 6,007 6,661 7,526 8,617 ROE 7.8% 9.7% 11.4% 12.6% 负债和股东权益 9,453 10,441 12,162 14,360 ROIC 8.9% 10.9% 12.6% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.5% 36.2% 38.1% 40.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.0% 5.9% 5.6% 5.2% 经营活动现金流442 124 721 836 流动比率 2.1 2.1 2.1 2.0 现金收益713 882 1,108 1,349 速动比率 1.7 1.7 1.6 1.6 存货影响 -46 -227 -308 -303 营运能力 经营性应收影响 -1,034 -285 -758 -994 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 718 228 740 986 应收账款周转天数 126 129 122 124 其他影响 92 -475 -61 -201 应付账款周转天数 78 78 76 77 投资活动现金流 -1,101 -420 -455 -505 存货周转天数 82 73 70 67 资本支出 -591 -423 -460 -510每股指标(元) 股权投资-8 0 0 0 每股收益 0.89 1.23 1.62 2.05 其他长期资产变化-502 3 4 5 每股经营现金流 0.84 0.24 1.37 1.59 融资活动现金流1,110 49 49 49 每股净资产 11.40 12.63 14.25 16.30 借款增加 -165 30 30 30估值比率 股利及利息支付 -143 -10 -12 -14 P/E 35 25 19 15 股东融资 1,424 1,424 1,424 1,424 P/B 3 3 2 2 其他影响 -6 -1,395 -1,394 -1,391 EV/EBITDA 23 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 cai