2023年报&2024年一季报点评：业绩持续稳健增长，海外客户持续突破

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年04月28日 迈瑞医疗（300760）2023年报&2024年一季报点评 推荐 （维持） 业绩持续稳健增长，海外客户持续突破 目标价：400元 当前价：288.80元 事项：  公司发布财报。23年，公司实现营业收入349.32亿元（+15.04%），归母净利润115.82亿元（+20.56%），扣非净利润114.34亿元（+20.04%）。24Q1，公司实现营业收入93.72亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非净利润30.37亿元（+20.08%）。 评论：  生命信息与支持：国内业务阶段性承压，海外业务呈现复苏态势。23年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科收入增速超过了30%。国内端，23年下半年，医疗行业整顿行动导致招标采购活动推迟，同时医疗专项债在23年第四季度的发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，国内业务阶段性承压。海外端，23年公司突破了近300家全新高端客户，并且有超500家已有高端客户实现了横向突破，23年二季度开始海外市场的产能供应已经完全恢复，并且海外市场的采购需求已经基本复苏，驱动公司海外业务23年下半年的收入增速超过了20%，呈复苏态势。  体外诊断：国内装机进展显著，海外客户持续拓展。23年，公司体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%。国内端，公司仪器装机进展显著，23年化学发光仪器国内新增装机数量超过了2,000台，其中高速机占比近六成。海外端，公司中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室，同时公司仍在加深与海外ICL的合作关系，其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商。  医学影像：国内超声市占率升至首位，海外高端市场加速突破。23年，公司医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%。国内端，23年公司抓住了当前环境下的市场份额提升机会，在国内超声市场的市占率首次升至首位。海外端，中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境的影响，公司迅速对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程。  24Q1业绩稳健增长。24Q1，公司营业收入同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。国内端，23年同期国内重症病房建设带来紧急采购需求，基数较高，但是24Q1公司的国内业务收入仍然在高基数的情况下实现了个位数的同比增长，其中23年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长。海外端，24Q1公司海外业务收入同比增速近30%，其中在发展中国家的收入同比增速超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。  投资建议：结合23年报及24年一季报，我们预计24-26年公司归母净利润为139.9、168.8、203.2亿元（24-25年原预测值为140.2、169.4亿元），同比增长20.8%、20.7%、20.4%，对应PE为25、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4850亿元，对应目标价约400元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 34,932 42,102 50,647 60,833 同比增速(%) 15.0% 20.5% 20.3% 20.1% 归母净利润(百万) 11,582 13,991 16,882 20,321 同比增速(%) 20.6% 20.8% 20.7% 20.4% 每股盈利(元) 9.55 11.54 13.92 16.76 市盈率(倍) 30 25 21 17 市净率(倍) 10.6 7.4 5.5 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 121,244.14 已上市流通股(万股) 121,244.04 总市值(亿元) 3,501.53 流通市值(亿元) 3,501.53 资产负债率(%) 28.33 每股净资产(元) 29.84 12个月内最高/最低价 317.36/256.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）重大事项点评：拟收购惠泰医疗控制权，切入心血管治疗赛道》 2024-01-30 《迈瑞医疗（300760）2023年三季报点评：整体稳健增长，海外逐季加速》 2023-11-03 《迈瑞医疗（300760）2023年半年报点评：业绩维持稳健增长，持续突破海外高端客户群》 2023-09-06 -21%-13%-6%2%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26迈瑞医疗沪深300华创证券研究所 迈瑞医疗（300760）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,787 30,901 46,669 65,490 营业总收入 34,932 42,102 50,647 60,833 应收票据 2 104 99 69 营业成本 11,821 14,135 16,791 19,905 应收账款 3,295 3,319 4,126 5,201 税金及附加 366 457 557 666 预付账款 268 368 429 502 销售费用 5,703 6,778 8,154 9,916 存货 3,979 5,632 6,342 7,387 管理费用 1,524 1,768 2,127 2,677 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,433 4,042 4,862 5,962 其他流动资产 545 710 791 976 财务费用 -855 -372 -365 -426 流动资产合计 26,875 41,035 58,456 79,625 信用减值损失 -244 -100 -100 -50 其他长期投资 52 55 57 61 资产减值损失 -530 -320 -300 -100 长期股权投资 67 67 67 67 公允价值变动收益 79 79 79 79 固定资产 5,490 5,859 6,313 6,772 投资收益 -10 -10 -10 -10 在建工程 2,461 3,120 3,778 4,437 其他收益 831 831 831 831 无形资产 2,225 2,527 2,865 3,214 营业利润 13,070 15,776 19,023 22,887 其他非流动资产 10,770 10,784 10,800 10,815 营业外收入 56 56 56 56 非流动资产合计 21,065 22,411 23,880 25,365 营业外支出 115 115 115 115 资产合计 47,940 63,446 82,336 104,990 利润总额 13,011 15,717 18,964 22,828 短期借款 8 15 23 31 所得税 1,433 1,730 2,088 2,513 应付票据 0 0 0 0 净利润 11,578 13,986 16,876 20,314 应付账款 2,690 3,179 3,866 4,444 少数股东损益 -4 -5 -6 -7 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 11,582 13,991 16,882 20,321 合同负债 1,973 2,378 2,861 3,437 NOPLAT 10,818 13,655 16,551 19,935 其他应付款 2,041 2,041 2,041 2,041 EPS(摊薄)（元） 9.55 11.54 13.92 16.76 一年内到期的非流动负债 105 105 105 105 其他流动负债 3,285 3,856 4,634 5,742 主要财务比率 流动负债合计 10,103 11,575 13,531 15,801 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 2 3 5 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 20.5% 20.3% 20.1% 其他非流动负债 4,490 4,490 4,490 4,490 EBIT增长率 15.7% 26.2% 21.2% 20.4% 非流动负债合计 4,491 4,492 4,493 4,494 归母净利润增长率 20.6% 20.8% 20.7% 20.4% 负债合计 14,594 16,067 18,025 20,295 获利能力 归属母公司所有者权益 33,085 47,076 63,958 84,279 毛利率 66.2% 66.4% 66.8% 67.3% 少数股东权益 261 303 353 416 净利率 33.1% 33.2% 33.3% 33.4% 所有者权益合计 33,346 47,379 64,311 84,695 ROE 35.0% 29.7% 26.4% 24.1% 负债和股东权益 47,940 63,446 82,336 104,990 ROIC 45.1% 37.6% 32.2% 28.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 25.3% 21.9% 19.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.8% 9.7% 7.2% 5.5% 经营活动现金流 11,062 13,897 17,557 20,746 流动比率 2.7 3.5 4.3 5.0 现金收益 11,649 14,428 17,397 20,859 速动比率 2.3 3.1 3.9 4.6 存货影响 46 -1,654 -710 -1,045 营运能力 经营性应收影响 -85 94 -563 -1,018 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 540 489 687 579 应收账款周转天数 31 28 26 28 其他影响 -1,088 540 746 1,371 应付账款周转天数 76 75 76 75 投资活动现金流 -693 -2,112 -2,297 -2,384 存货周转天数 122 122 128 124 资本支出 -3,061 -2,144 -2,337 -2,438 每股指标(元) 股权投资 -6 0 0 0 每股收益 9.55 11.54 13.92 16.76 其他长期资产变化 2,373 32 40 54 每股经营现金流 9.12 11.46 14.48 17.11 融资活动现金流 -10,776 329 507 459 每股净资产 27.29 38.83 52.75 69.51 借款增加 17 9 9 9 估值比率 股利及利息支付