2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，海外持续突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三一重能（688349.SH）2023年年报及2024年一季报点评： 业绩稳健增长，海外持续突破 2024年04月30日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利20.07亿元，同比增长21.78%，扣非归母净利16.23亿元，同比增长1.67%。 单季度来看，23Q4公司营收为74.49亿元，同比增长24.58%；归母净利9.76亿元，同比增长61.44%，扣非归母净利8.72亿元，同比增长40.02%。24Q1公司实现营收17.28亿元，同比增长10.50%，归母净利2.66亿元，同比下降44.92%；扣非归母净利2.37亿元，同比下降41.73%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为17.03% /13.43%，分别同比-6.53pct / +0.02pct；23Q4毛利率和净利率分别为14.37% /13.10%，分别同比-6.44pct / +2.99pct；24Q1毛利率和净利率分别为19.67% /15.38%，分别同比-9.33pct / -15.47pct，环比+5.30pct/+2.28pct。 ➢ 主业表现良好，产品创新成效显著：23年风机及配件实现收入119.37亿元，同比增长17.66%；2023年风机对外销售容量为7.24GW、新增吊装容量为7.41GW，截至2023年底公司在手订单为15.89GW。报告期内公司重视产品核心竞争力，研发创新成果显著：1）陆上：SI-230100风电机组成功中标黑龙江某风电项目，是全国首个批量使用单机容量10MW机组的陆风项目，陆上风电机组研发重点已布局到15MW；2）海上：首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线，目前已形成8.5MW-16MW全系列海上风机产品；3）叶片：风电机组叶轮直径已扩展到230米，首支SY112型风电叶片于2023年4月下线、8月并网运行。 ➢ 全球化战略取得新突破：2023年公司海外营收大幅度增长，实现收入3.1亿元，海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct。公司已组建200多人的海外营销团队，海外团队已基本覆盖全球主要风电市场。 ➢ 投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收196/243/269亿元，归母净利润24/29/34亿元，现价对应2024-2026年PE为14/12/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等 。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,939 19,618 24,305 26,885 增长率（%） 21.2 31.3 23.9 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2,007 2,428 2,941 3,382 增长率（%） 21.8 21.0 21.1 15.0 每股收益（元） 1.66 2.01 2.44 2.81 PE 17 14 12 10 PB 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.75元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.三一重能（688349.SH）2023年半年报点评：经营稳健，订单饱满-2023/09/04 2.三一重能（688349.SH）首次覆盖报告：技术成本为基，两海战略为翼-2023/05/16 三一重能(688349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,939 19,618 24,305 26,885 成长能力（%） 营业成本 12,395 16,130 19,863 21,851 营业收入增长率 21.21 31.32 23.89 10.62 营业税金及附加 119 157 194 215 EBIT增长率 -59.83 -16.42 105.77 34.88 销售费用 1,085 1,412 1,677 1,828 净利润增长率 21.78 21.01 21.11 15.01 管理费用 535 687 826 887 盈利能力（%） 研发费用 872 1,118 1,337 1,479 毛利率 17.03 17.78 18.28 18.72 EBIT 417 349 718 968 净利润率 13.43 12.38 12.10 12.58 财务费用 -187 -100 -122 -113 总资产收益率ROA 6.01 6.44 6.85 7.57 资产减值损失 18 -4 -4 -5 净资产收益率ROE 15.68 17.04 18.00 18.10 投资收益 1,798 2,452 2,673 2,957 偿债能力 营业利润 2,376 2,898 3,509 4,034 流动比率 1.20 1.17 1.22 1.31 营业外收支 23 -7 -8 -8 速动比率 0.87 0.83 0.87 0.95 利润总额 2,399 2,891 3,501 4,026 现金比率 0.61 0.55 0.58 0.67 所得税 393 462 560 644 资产负债率（%） 61.67 62.21 61.94 58.16 净利润 2,007 2,428 2,941 3,382 经营效率 归属于母公司净利润 2,007 2,428 2,941 3,382 应收账款周转天数 73.94 79.63 75.49 75.40 EBITDA 878 892 1,354 1,619 存货周转天数 68.58 76.90 74.44 73.79 总资产周转率 0.50 0.55 0.60 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,547 12,035 14,651 16,458 每股收益 1.66 2.01 2.44 2.81 应收账款及票据 4,377 5,391 6,022 6,662 每股净资产 10.61 11.82 13.55 15.50 预付款项 203 258 298 328 每股经营现金流 0.90 0.94 1.73 0.66 存货 3,087 3,805 4,409 4,548 每股股利 0.59 0.71 0.86 0.99 其他流动资产 3,641 4,284 5,112 4,126 估值分析 流动资产合计 22,855 25,772 30,492 32,121 PE 17 14 12 10 长期股权投资 1,141 1,141 1,141 1,141 PB 2.7 2.4 2.1 1.9 固定资产 4,852 6,507 6,707 6,807 EV/EBITDA 33.05 32.53 21.43 17.92 无形资产 716 716 716 716 股息收益率（%） 2.05 2.46 2.98 3.43 非流动资产合计 10,521 11,937 12,437 12,537 资产合计 33,376 37,710 42,930 44,658 短期借款 771 771 771 771 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 10,132 12,546 14,621 15,174 净利润 2,007 2,428 2,941 3,382 其他流动负债 8,171 8,623 9,680 8,506 折旧和摊销 460 543 636 651 流动负债合计 19,073 21,939 25,072 24,451 营运资金变动 536 374 970 -507 长期借款 1,135 1,135 1,135 1,135 经营活动现金流 1,089 1,130 2,091 792 其他长期负债 374 385 385 385 资本开支 -3,505 -1,836 -1,130 -745 非流动负债合计 1,509 1,520 1,520 1,520 投资 1,841 0 0 0 负债合计 20,582 23,460 26,592 25,972 投资活动现金流 -1,049 483 1,543 2,212 股本 1,206 1,206 1,206 1,206 股权募资 25 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 2,930 11 0 0 股东权益合计 12,793 14,250 16,338 18,686 筹资活动现金流 2,271 -1,124 -1,018 -1,198 负债和股东权益合计 33,376 37,710 42,930 44,658 现金净流量 2,318 489 2,616 1,806 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三一重能(688349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独