2023年年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，海外放量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金牌厨柜（603180.SH）2023年年报及2024年一季报点评 营收稳健增长，海外放量可期 2024年04月28日 ➢ 事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4实现营收/归 母 净 利 润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元，同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1实现营收/归 母 净 利 润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。 ➢ 零售稳健，木门及海外增长亮眼：分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以门店为基，拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道，并发力整装渠道，23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面，与优质地产商签署战略合作，导入木门、厨电等品类，23年增长具有韧性；海外方面，针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑，开启国际化发展新阶段。 ➢ 盈利能力稳健：23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净 利 率8.01%/11.45%/5.68%，同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。 ➢ 展望24年，海外业务有望持续放量：海外方面，公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式，布局海外主生产基地和属地化卫星工厂，提升交付效率和响应能力，后续有望持续放量。内销方面，发力家装、拎包等新渠道，坚持大家居战略，有望稳健成长。 ➢ 投资建议：公司持续推进多渠道、多业务扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元，同增14.3%/13.3%/13.1%，当前股价对应PE为10/8/7X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,645 4,131 4,661 5,224 增长率（%） 2.6 13.3 12.8 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 292 334 378 428 增长率（%） 5.4 14.3 13.3 13.1 每股收益（元） 1.89 2.16 2.45 2.77 PE 11 10 8 7 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.77元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.金牌厨柜（603180.SH）2023年三季报点评：Q3利润增速亮眼，收入保持平稳-2023/10/30 2.金牌厨柜（603180.SH）2023年半年报点评：23上半年扣非净利率稳健，持续加大渠道拓展-2023/09/02 3.金牌厨柜（603180.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳健，看好渠道深化变革+数字化升级驱动业绩增长-2023/05/09 4.金牌厨柜（603180.SH）2022年业绩快报点评：疫情扰动22年经营承压，渠道革新助力来年盈利弹性释放-2023/03/20 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,645 4,131 4,661 5,224 成长能力（%） 营业成本 2,567 2,907 3,278 3,672 营业收入增长率 2.59 13.32 12.83 12.07 营业税金及附加 30 34 39 43 EBIT增长率 5.34 20.09 13.56 12.50 销售费用 439 492 555 622 净利润增长率 5.40 14.31 13.27 13.11 管理费用 170 193 218 244 盈利能力（%） 研发费用 226 248 280 313 毛利率 29.58 29.63 29.68 29.71 EBIT 265 318 361 407 净利润率 8.01 8.08 8.11 8.19 财务费用 -3 -1 -1 -4 总资产收益率ROA 4.89 5.22 5.48 5.74 资产减值损失 -2 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 10.55 11.17 11.59 11.98 投资收益 18 21 24 26 偿债能力 营业利润 295 338 383 434 流动比率 1.26 1.20 1.24 1.29 营业外收支 6 7 7 7 速动比率 1.01 0.94 0.97 1.01 利润总额 301 344 390 441 现金比率 0.34 0.31 0.39 0.47 所得税 12 13 15 17 资产负债率（%） 53.50 53.19 52.68 52.08 净利润 290 331 375 424 经营效率 归属于母公司净利润 292 334 378 428 应收账款周转天数 14.69 13.58 13.21 13.25 EBITDA 428 501 574 639 存货周转天数 71.98 65.66 65.67 65.87 总资产周转率 0.67 0.67 0.70 0.73 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 788 792 1,078 1,417 每股收益 1.89 2.16 2.45 2.77 应收账款及票据 168 180 204 228 每股净资产 17.95 19.37 21.14 23.14 预付款项 47 54 60 68 每股经营现金流 4.18 4.01 4.46 4.94 存货 498 562 634 710 每股股利 0.60 0.68 0.77 0.87 其他流动资产 1,469 1,475 1,482 1,490 估值分析 流动资产合计 2,971 3,064 3,458 3,913 PE 11 10 8 7 长期股权投资 53 53 53 53 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 固定资产 1,699 1,954 2,131 2,269 EV/EBITDA 9.49 8.12 7.09 6.36 无形资产 294 394 404 404 股息收益率（%） 2.89 3.27 3.71 4.19 非流动资产合计 3,002 3,333 3,440 3,537 资产合计 5,973 6,397 6,898 7,450 短期借款 682 682 682 682 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 836 946 1,067 1,195 净利润 290 331 375 424 其他流动负债 833 929 1,040 1,157 折旧和摊销 163 182 212 232 流动负债合计 2,351 2,558 2,789 3,035 营运资金变动 209 110 108 114 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 644 618 688 762 其他长期负债 844 845 845 845 资本开支 -564 -354 -293 -302 非流动负债合计 844 845 845 845 投资 -538 0 0 0 负债合计 3,195 3,403 3,634 3,880 投资活动现金流 -1,097 -465 -269 -275 股本 154 154 154 154 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 9 6 3 0 债务募资 763 -5 0 0 股东权益合计 2,777 2,994 3,265 3,570 筹资活动现金流 644 -149 -134 -147 负债和股东权益合计 5,973 6,397 6,898 7,450 现金净流量 192 4 286 339 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯