2025年中报点评业绩环比改善，看好涂胶显影设备龙头新一轮成长

芯源微（688037）2025年中报点评：业绩环比改善，看好涂胶显影设备龙头新一轮成长

业绩环比显著改善

• 2025H1公司实现营收7.1亿元，同比+2.2%；归母净利润0.2亿元，同比-79.1%，主要受研发费用、汇兑损失和人员成本增加影响。
• 2025Q2单季营收4.3亿元，同比-3.5%，环比+57.6%；归母净利润0.1亿元，同比-81.3%，环比+141.7%；扣非归母净利润-0.1亿元，环比亏损收窄。

盈利能力分析

• 2025H1毛利率36.3%，同比+1.5pct；净利率1.5%，同比-9.3pct，主要因研发费用及人员成本增加。
• 期间费用率47.1%，同比+5.0pct，其中销售费用率7.4%，管理费用率18.1%，研发费用率18.6%，财务费用率3.0%。
• Q2单季毛利率37.5%，环比+3.2pct；销售净利率2.9%，环比+3.7pct。

资产负债情况

• 截至2025Q2末，合同负债5.1亿元，同比+46.2%；存货22.1亿元，同比+27.2%。
• Q2经营活动净现金流-2.0亿元，同环比转负。

业务进展

• 前道涂胶显影设备：获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，ArF浸没式涂胶显影机积极推进中。
• 前道物理清洗设备：获得国内领先逻辑客户批量订单，26nm颗粒去除能力及产能效率提升。
• 前道化学清洗机台：高温SPM机台通过客户工艺验证，打破国外垄断，已获国内多家大客户订单。
• 先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获国内客户批量重复性订单，临时键合/解键合进入放量阶段。

协同发展机遇

• 北方华创控股芯源微，可推动设备工艺整合，提供更完整的集成电路装备解决方案，并在研发、供应链、客户资源等方面加强协同。

盈利预测与投资评级

• 维持2025-2027年归母净利润预测为2.33/3.75/5.92亿元，对应动态PE分别为108/67/42倍。
• 看好公司化学清洗设备放量贡献业绩，维持“增持”评级。

风险提示

• 半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。