上半年业绩高增长，涂胶显影设备龙头加速受益

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上半年业绩高增长，涂胶显影设备龙头加速受益 ■事件：根据公司2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年营收超过3.2亿元，基本达到去年全年水平。实现归母净利润3,100万元~4,000万元，同比增长约399%~543%。扣非归母净利润为2,400万元~3,300万元，同比增加约3839万元~4739万元。 ■国内涂胶显影设备稀缺供应商，加速受益国产化进程。公司是国内半导体设备稀缺供应商，产品涵盖光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机），技术实力强劲，承担多项国家重大专项，是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业。根据业绩预告及一季报数据，公司业绩在集成电路前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等领域的收入均有较大增长；单看Q2，预计归母净利润约2450万元~3350万元，环比增长277%~415%。根据年报，公司产品在前道环节逐步验证应用，后道环节不断作为主流机型成功实现进口替代。随着国产替代进程不断加速和下游代工厂的需求增长驱动，公司具有高成长性。 ■在手订单饱满，新工厂四季度投产：公司设备订单充足。根据20年年报，公司前道涂胶显影设备已陆续获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科等多个客户的订单及应用；前道Spin Scrubber清洗机设备已在中芯国际、上海华力、厦门士兰集科等多个客户处通过验证并获得国内多家Fab厂商的批量重复订单；后道涂胶显影设备与单片式湿法设备，已经作为主流机型应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电等国内大厂。根据公告的投资者关系活动记录，沈阳高端项目（一期）将于今年Q4部分投产，产能翻倍，有望进一步满足业务规模不断增长的需求。 ■积极开拓前道制造，定增项目持续扩充产能。根据VLSI，全球前道涂胶显影设备及单片式设备销售额整体呈增长态势，中国大区（含台湾地区）前道涂胶显影设备和前道单片式清洗设备的销售额2023年将分别达到10.26亿美元和8.26亿美元。根据公告，公司于21年6月拟募资10亿元用于产能建设，扩张供货规模，积极开拓前道制造。其中上海临港项目主要用于研发与生产前道ArF光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备；沈阳高端晶圆处理设备项目(二期)主要研发前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc(抗反射层)涂胶机以及后道先进封装Bumping制备工艺涂胶显影机。定增项目的产能扩充有望进一步增强Table_Tit le 2021年07月27日 芯源微（688037.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 314.00元 股价（2021-07-27） 261.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21981.12 流通市值（百万元） 11410.49 总股本（百万股） 84.00 流通股本（百万股） 43.60 12个月价格区间 75.50/302.35元 Tabl e_Char t 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芯源微：涂胶显影打破垄断，湿法清洗国产先锋/马良，薛辉蓉 2020-08-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 核心技术水平，加速提升产品市占率。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为6.32亿元、9.52亿元、14.18亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.38亿元、1.93亿元，对应每股收益为1.03元、1.64元、2.29元，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：募投项目推迟的风险；国际形势出现变化风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 213.2 328.9 631.5 951.7 1,418.0 净利润 29.3 48.8 86.7 138.0 192.6 每股收益(元) 0.35 0.58 1.03 1.64 2.29 每股净资产(元) 8.99 9.51 10.30 11.43 13.04 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 750.8 450.2 253.5 159.3 114.1 市净率(倍) 29.1 27.5 25.4 22.9 20.1 净利润率 13.7% 14.8% 13.7% 14.5% 13.6% 净资产收益率 3.9% 6.1% 10.0% 14.4% 17.6% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 15.5% 10.3% 17.5% 22.3% 18.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/上海贝岭 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 213.2 328.9 631.5 951.7 1,418.0 成长性 减:营业成本 113.8 188.8 355.5 524.4 775.6 营业收入增长率 1.5% 54.3% 92.0% 50.7% 49.0% 营业税费 1.4 3.3 6.3 9.5 14.2 营业利润增长率 -20.7% 39.6% 115.8% 70.4% 44.1% 销售费用 20.6 37.3 64.4 80.9 110.6 净利润增长率 -3.9% 66.8% 77.6% 59.1% 39.6% 管理费用 34.0 57.1 96.0 127.5 177.2 EBIT DA增长率 -13.8% 16.1% 291.8% 59.9% 39.6% 研发费用 35.1 45.4 84.0 110.4 156.0 EBIT增长率 -20.9% 6.1% 675.3% 69.8% 43.4% 财务费用 -0.4 -4.2 -8.0 -14.0 -21.0 NOPLAT增长率 -19.6% 23.9% 120.8% 69.8% 43.4% 资产减值损失 - -1.1 - - - 投资资本增长率 86.0% 30.3% 33.1% 77.2% 13.0% 加:公允价值变动收益 - - 40.0 13.3 -22.2 净资产增长率 243.3% 5.8% 8.3% 11.0% 14.1% 投资和汇兑收益 0.3 11.1 5.0 7.0 9.0 营业利润 26.0 36.3 78.2 133.4 192.1 利润率 加:营业外净收支 5.3 16.6 15.0 15.0 15.0 毛利率 46.6% 42.6% 43.7% 44.9% 45.3% 利润总额 31.3 52.8 93.2 148.4 207.1 营业利润率 12.2% 11.0% 12.4% 14.0% 13.6% 减:所得税 2.0 4.0 6.5 10.4 14.5 净利润率 13.7% 14.8% 13.7% 14.5% 13.6% 净利润 29.3 48.8 86.7 138.0 192.6 EBIT DA/营业收入 8.4% 6.4% 13.0% 13.8% 12.9% EBIT /营业收入 4.0% 2.8% 11.1% 12.5% 12.1% 资产负债表 240.8 528.0 693.2 624.7 744.0 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 132 94 53 31 19 货币资金 330.1 442.4 849.4 1,280.1 1,907.3 流动营业资本周转天数 290 247 160 207 205 交易性金融资产 120.0 - 40.0 53.3 31.1 流动资产周转天数 949 1,019 796 849 832 应收帐款 59.8 89.9 209.2 262.3 410.8 应收帐款周转天数 100 82 85 89 85 应收票据 13.9 5.8 76.4 27.7 113.9 存货周转天数 260 310 262 274 274 预付帐款 9.0 49.1 7.6 93.6 77.0 总资产周转天数 1,107 1,180 904 918 875 存货 163.8 402.3 518.0 930.6 1,227.9 投资资本周转天数 372 361 248 261 238 其他流动资产 135.5 40.6 60.5 78.9 60.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.9% 6.1% 10.0% 14.4% 17.6% 长期股权投资 - 10.0 10.0 10.0 10.0 ROA 3.1% 4.0% 4.5% 4.8% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 10.3% 17.5% 22.3% 18.1% 固定资产 74.9 96.6 87.6 78.7 69.7 费用率 在建工程 - 49.8 49.8 49.8 49.8 销售费用率 9.7% 11.3% 10.2% 8.5% 7.8% 无形资产 6.2 33.6 30.9 28.3 25.7 管理费用率 16.0% 17.4% 15.2% 13.4% 12.5% 其他非流动资产 18.0 4.5 8.0 10.2 7.6 研发费用率 16.4% 13.8% 13.3% 11.6% 11.0% 资产总额 931.1 1,224.6 1,947.7 2,903.5 3,990.9 财务费用率 -0.2% -1.3% -1.3% -1.5% -1.5% 短期债务 - 21.9 282.0 664.1 972.7 四费/营业收入 41.9% 41.2% 37.4% 32.0% 29.8% 应付帐款 59.7 127.5 141.7 302.9 368.4 偿债能力 应付票据 14.3 91.0 43.4 176.8 173.8 资产负债率 18.9% 34.8% 55.6% 66.9% 72.6% 其他流动负债 68.4 158.2 335.4 167.9 477.1 负债权益比 23.3% 53.3% 125.2% 202.5% 264.4% 长期借款 - - 247.8 600.8 873.3 流动比率 5.84 2.58 2.19 2.08 1.92 其他非流动负债 33.8 27.4 32.3 31.2 30.3 速动比率 4.69 1.58 1.55 1.37 1.31 负债总额 176.2 426.0 1,082.7 1,943.7 2,895.5 利息保障倍数 -19.02 -2.13 -8.80 -8.49 -8.14 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 84.0 84.0 84.0 84.0 84.0 DPS(元) 0.13 0.20 0.24 0.51 0.68 留存收益 670.9 714.6 781.0 875.9 1,01