2025年中报点评：Q2业绩环比改善，有望充分受益于高端PCB电镀设备需求增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1公司营收4.43亿元，同比+13.1%，主要受高端PCB需求增长带动；Q2单季营收2.32亿元，同比+19.1%，环比+9.7%，归母净利润0.25亿元，同比+3.2%，环比提升49.9%。
• 毛利率与盈利能力：25H1销售毛利率32.5%，同比-6.1pct，主要因原材料成本上升及高毛利产品未确收；Q2盈利能力环比改善，销售毛利率35.0%，环比+5.2pct。
• 现金流与负债：25H1经营性现金流净额转正为0.30亿元，合同负债同比+177.4%，存货同比+95.0%，应收账款同比+9.4%。
• 产品与技术突破：
  • PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线，获海外订单；水平镀三合一设备交付客户；PVD、TGV、RDL设备试产顺利。
  • 新能源电镀设备：全球唯一实现锂电镀膜设备（水电镀）规模量产；大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线研发成功；光伏镀铜设备进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已送客户验证。
• HDI电镀设备布局：公司针对HDI领域布局水平电镀设备和MVCP设备，有望受益于HDI电镀设备需求增长：
  • 水平镀三合一设备：适用于高阶HDI。
  • MVCP设备：线宽/线距最小8μm，满足MSAP工艺要求。
  • 脉冲电镀设备：满足高端HDI高纵横比微孔填充需求。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为1.47/1.85/2.24亿元，对应PE约87/70/57倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司中长期成长逻辑，尽管短期盈利承压。
• 风险提示：宏观环境波动、新能源电镀设备出货节奏不确定、新产品验证及客户导入进展不及预期等。

财务预测表

• 资产负债表：2025E-2027E流动资产预计增长，货币资金大幅增加，存货规模波动；非流动资产稳定，负债合计预计2026年达峰值后下降。
• 利润表：2025E-2027E营业收入预计增长，毛利率预计提升，净利润预计逐步改善，2025E净利润同比增长112.28%。
• 现金流量表：2025E经营性现金流大幅改善，投资活动现金流持续为正，筹资活动现金流为负。
• 重要财务与估值指标：2025E-2027EROE预计提升至9.80%，P/E预计逐步下降至57.24倍。