2023年中报点评：Q2业绩环比改善，下游项目不断丰富，看好长期成长空间

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纳微科技（688690） 2023年中报点评：Q2业绩环比改善，下游项目不断丰富，看好长期成长空间 2023年09月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.65 一年最低/最高价 31.78/82.35 市净率(倍) 8.36 流通A股市值(百万元) 6,883.44 总市值(百万元) 13,588.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.02 资产负债率(%,LF) 19.27 总股本(百万股) 403.81 流通A股(百万股) 204.56 相关研究 《纳微科技(688690)：2022年三季报点评：Q3业绩不及预期，疫情扰动不改公司长期增长逻辑》 2022-11-01 《纳微科技(688690)：2022年半年度报告点评：核心业务持续高增长，新产品表现亮眼》 2022-08-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 706 760 1,153 1,355 同比 58% 8% 52% 18% 归属母公司净利润（百万元） 275 180 266 387 同比 46% -35% 47% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.45 0.66 0.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.39 75.42 51.17 35.07 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1营收2.95亿元（+0.45%，括号内为同比，下同），归母净利润3183万元（-80.72%），扣非归母净利润1934万元（-81.16%）。2023Q2营收1.63亿元（+6.59%），归母净利润1947万元（-81.31%），扣非归母净利润1335万元（-71.25%）。 ◼ 业绩短期承压，Q2环比提速：剔除2022年核酸检测用磁珠收入，2023H1营收同比增长14.04%，单Q2同比增长约22.1%；在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入，则2023H1与2023Q2营收分别同比增长2.2%/11.3%。剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后， 2023H1归母净利润为9387万元（-25.5%），扣非归母净利润8138万元（-29.31%）。剔除股份支付费用后公司2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行压力下，公司收入增速放缓但费用仍处于高位，叠加子公司赛谱仪器等亏损，导致归母净利润同比下滑。环比来看，公司2023Q2营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，复苏势头良好。盈利能力来看，公司2023H1毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致，单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%（+0.62pct），在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升，体现出公司较强的产品竞争力。 ◼ 项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性：2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入2.11亿元（+5.45%），营收占比71.5%（+3.51pct）；应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%（+8.10pct）。分领域来看，应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023H1销售收入1.41亿元（+6.73%），客户群体不断开拓，小分子药物相关收入0.58亿元（-9.92%），由于小分子填料使用寿命较长，2022年高基数下有所下滑。分项目来看，公司2023H1填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富。此外，公司在外部压力下维持高位研发投入，2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）、耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等；同时随着公司产能投产、福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现，业绩有望进一步恢复。纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，我们看好公司远期成长性。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们将公司2023-2024年营收由10.68/15.67亿元调整为7.60/11.53亿元，预计2025年营收13.55亿元，归母净利润由4.09/6.11亿元调整为1.80/2.66亿元，预计2025年归母净利润3.87亿元，当前股价对应PE分别为75/51/35×，我们看好国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧；下游需求下行；市场开拓不及预期等 -59%-53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29纳微科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 纳微科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 903 828 960 1,120 营业总收入 706 760 1,153 1,355 货币资金及交易性金融资产 394 522 5 606 营业成本(含金融类) 151 174 287 326 经营性应收款项 263 115 455 230 税金及附加 8 9 13 16 存货 221 175 477 267 销售费用 100 133 194 203 合同资产 3 3 5 6 管理费用 96 133 191 196 其他流动资产 21 12 19 11 研发费用 117 144 216 223 非流动资产 1,050 1,351 1,689 2,014 财务费用 (1) (3) (4) 5 长期股权投资 11 9 8 6 加:其他收益 15 15 23 27 固定资产及使用权资产 318 372 417 456 投资净收益 67 15 17 20 在建工程 37 37 39 41 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 52 71 93 116 减值损失 (10) 0 0 0 商誉 150 225 313 407 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 22 28 34 营业利润 306 200 296 432 其他非流动资产 464 614 791 954 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 1,953 2,179 2,649 3,134 利润总额 307 201 297 432 流动负债 191 217 347 366 减:所得税 30 20 31 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 18 21 24 27 净利润 277 181 266 389 经营性应付款项 34 41 82 58 减:少数股东损益 2 0 1 1 合同负债 16 17 29 33 归属母公司净利润 275 180 266 387 其他流动负债 122 138 212 248 非流动负债 182 243 317 394 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.68 0.45 0.66 0.96 长期借款 121 180 248 320 应付债券 0 0 0 0 EBIT 238 182 275 417 租赁负债 18 24 29 34 EBITDA 274 230 333 485 其他非流动负债 43 40 40 40 负债合计 373 460 664 760 毛利率(%) 78.62 77.10 75.10 75.90 归属母公司股东权益 1,546 1,684 1,950 2,337 归母净利率(%) 38.98 23.72 23.04 28.60 少数股东权益 34 34 35 36 所有者权益合计 1,580 1,719 1,985 2,374 收入增长率(%) 58.14 7.63 51.73 17.51 负债和股东权益 1,953 2,179 2,649 3,134 归母净利润增长率(%) 46.27 (34.52) 47.39 45.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 112 440 (215) 894 每股净资产(元) 3.83 4.17 4.83 5.79 投资活动现金流 (507) (403) (457) (455) 最新发行在外股份（百万股） 404 404 404 404 筹资活动现金流 268 22 77 79 ROIC(%) 15.20 8.89 11.67 14.86 现金净增加额 (125) 59 (596) 519 ROE-摊薄(%) 17.79 10.70 13.62 16.58 折旧和摊销 36 48 58 68 资产负债率(%) 19.09 21.12 25.07 24.26 资本开支 (155) (195) (215) (226) P/E（现价&最新股本摊薄） 49.39 75.42 51.17 35.07 营运资本变动 (140) 224 (522) 458 P/B（现价） 8.77 8.07 6.97 5.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下