2023年中报点评：Q2业绩环比改善，看好行业逐步复苏

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国盛智科（688558） 2023年中报点评：Q2业绩环比改善，看好行业逐步复苏 2023年08月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.77 一年最低/最高价 26.10/45.38 市净率(倍) 2.29 流通A股市值(百万元) 3,665.64 总市值(百万元) 3,665.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.11 资产负债率(%,LF) 22.55 总股本(百万股) 132.00 流通A股(百万股) 132.00 相关研究 《国盛智科(688558)：2023年一季报点评：业绩短期受装备部件业务影响，看好机床主业稳健增长》 2023-05-03 《国盛智科(688558)：2022年报点评：》 2023-04-13 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,163 1,320 1,684 2,103 同比 2% 14% 28% 25% 归属母公司净利润（百万元） 185 201 266 347 同比 -7% 8% 33% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.41 1.52 2.01 2.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.76 18.27 13.79 10.56 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] ◼ 2023Q2业绩环比向好，看好下半年行业复苏： 2023H1公司实现营收5.7亿元，同比+0.3%；归母净利润0.84亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润0.80亿元，同比-4.7%。其中Q2单季度实现营收3.1亿元，同比+4.7%，环比+16.2%；归母净利润0.48亿元，同比-15.4%，环比+31.6%；扣非归母净利润0.465亿元，同比+5.0%，环比+40.4%。 通用制造业复苏慢于市场预期背景下，公司上半年营收同比持平，扣非归母净利润仅略有下滑，业绩韧性较强。若剔除一季度疫情管控措施放松所带来的影响，公司二季度业绩环比持续向好。展望2023H2，随着经济刺激政策逐步出台，通用制造业有望温和复苏，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 ◼ 销售毛利率略有下滑，规模效应有望带动毛利率回升： 2023H1公司销售毛利率为25.6%，同比-1.6pct，我们判断销售毛利率有所下滑主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。Q2单季度销售毛利率25.6%，同比-4.8pct，环比+0.1pct。 2023H1公司销售净利率为14.6%，同比-2.9pct，有所下滑主要系受到毛利率下滑及投资收益减少的影响。费用端，2023H1公司期间费用率为10.1%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.0%/7.9%/-1.8%，同比分别+0.6pct/+0.4pct/-1.3pct，其中财务费用率大幅降低主要系当期利息收入增加所致。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 ◼ 持续加码核心功能部件自制，新能源等领域新产品有望迎来高速增长： 持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头可根据客户要求定制开发，侧置式全自动万向头进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；卧镗主轴160主轴进入小批量生产阶段，另有多款电主轴已完成功能测试，拟投入用户现场使用，开始小批量生产。 公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2023H2下游通用制造业有望温和复苏，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.01（原值2.25）/2.66（原值2.82）/3.47（原值3.58）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24国盛智科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收5.7亿元，同比+0.3% 图2：2023H1公司实现归母净利润0.84亿元，同比-14.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为25.6%/14.6%，同比下降1.6pct/2.9pct 图4：2023H1公司期间费用率10.1%，同比-0.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1公司经营性现金流净额为0.67亿元 图6：2023H1公司研发支出0.27亿元，占营收比重4.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 国盛智科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,564 1,948 2,349 2,826 营业总收入 1,163 1,320 1,684 2,103 货币资金及交易性金融资产 125 528 712 918 营业成本(含金融类) 857 974 1,233 1,530 经营性应收款项 390 422 515 643 税金及附加 7 8 11 13 存货 508 453 574 713 销售费用 52 54 67 80 合同资产 9 9 12 15 管理费用 40 42 54 65 其他流动资产 532 535 536 537 研发费用 51 62 74 88 非流动资产 453 518 626 771 财务费用 (10) 0 0 0 长期股权投资 5 7 9 11 加:其他收益 24 26 29 32 固定资产及使用权资产 331 395 499 640 投资净收益 17 13 17 21 在建工程 10 9 8 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 73 74 76 79 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 201 219 290 379 其他非流动资产 30 30 30 30 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,016 2,466 2,974 3,597 利润总额 201 219 290 379 流动负债 453 651 822 1,016 减:所得税 15 18 23 30 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 186 202 267 349 经营性应付款项 309 467 591 734 减:少数股东损益 1 1 1 2 合同负债 74 97 123 153 归属母公司净利润 185 201 266 347 其他流动负债 70 87 108 130 非流动负债 35 85 155 235 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.52 2.01 2.63 长期借款 0 50 120 200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 174 180 245 326 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 206 219 294 388 其他非流动负债 35 35 35 35 负债合计 488 736 977 1,251 毛利率(%) 26.30 26.26 26.78 27.26 归属母公司股东权益 1,512 1,713 1,979 2,326 归母净利率(%) 15.95 15.19 15.78 16.50 少数股东权益 16 17 19 20 所有者权益合计 1,529 1,730 1,998 2,346 收入增长率(%) 2.32 13.50 27.59 24.87 负债和股东权益 2,016 2,466 2,974 3,597 归母净利润增长率(%) (7.48) 8.14 32.52 30.53 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 27 445 253 313 每股净资产(元) 11.46 12.98 14.99 17.62 投资活动现金流 (12) (92) (139) (186) 最新发行在外股份（百万股） 132 132 132 132 筹资活动现金流 (67) 50 70 80 ROIC(%) 10.96 10.00 11.56 12.88 现金净增加额 (53) 403 184 207 ROE-摊薄(%) 12.26 11.71 13.43 14.92 折旧和摊销 32 39 49 61 资产负债率(%) 24.19 29.83 32.84 34.78 资本开支 (144) (103) (154) (205) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.76 18.27 13.79 10.56 营运资本变动 (182) 202 (66) (97) P/B（现价） 2.42 2.14 1.85 1.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经