2025年中报业绩点评：Q2环比显著改善，技术布局夯实复苏基础

2025年9月4日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 ，2025年上 半 年实 现 营 业 收 入15.33亿元（-1.93%），归 母 净 利 润2.94亿 元（-9.33%），扣 非归 母净 利 润2.86亿 元（-8.60%），经 营 性 现 金 流净 额1.55亿 元（+327.91%）。2025Q2实 现 营 业收 入9.12亿 元 （+3.41%） ， 归 母 净 利 润1.92亿元 （-4.95%） ， 扣 非归 母净利 润1.88亿 元（-4.22%） ， 经 营 性 现 金 流净 额1.92亿 元 （+92.86%） 。 诺瓦星云（301589.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫Q2经 营 环 比 显 著 改 善，海 外 营 收 持 续高增 长。分 业 务来 看 ，2025上 半 年 公司LED显 示 控 制 系 统 营 收6.39亿 元（-15.51%），视 频 处 理 系 统 营 收6.45亿元 （+5.51%） ， 基 于 云 的 信 息 发 布 与 管 理 系 统 营 收0.99亿 元 （+13.29%）。分 地 区 来 看 ， 公 司2025年 上 半 年 国 内 市 场 营 业 收 入11.82亿元（-7.20%）；海 外 市 场 实 现 营 业 收 入3.51亿 （+21.31%）。公 司Q2经 营 环 比 显 著 改 善 ，Q2单 季 度 营 收9.12亿 元，同 比 增 速 转 正 ，为3.41%，Q1营 收 增 速 为-8.83%。根 据洛 图 科 技 （RUNTO）数 据，2025年 上 半 年 ， 中 国 大 陆 小 间 距LED显 示屏 市 场 的 销 售 额 为56亿 元 ， 同 比 下 降16%； 出 货 面 积 为55万 平 方 米 ， 同 比微 涨4.5%。预 计2025年 全 年 ，中 国 大 陆 小 间 距LED显 示 屏 市 场 的 规 模 将 为128亿 元 ， 同 比 下 降10.5%； 出 货 面 积 略 超125万 平 方 米 ， 同 比 增 长9.8%。我 们 预 计 公 司 下 半 年 经 营 改 善 有 望 持 续 。 吴砚靖：010-66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩：010-86359293：zouwenqian@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060003 ⚫毛 利 率显 著提 升，研 发 投 入持 续加 大。2025年 上 半 年公 司三 项 业 务毛 利 率均 有 显 著 提 升：LED显 示 控 制 系 统毛 利 率 为49.11%， 相 比去 年 同 期提 升2.65pct；视 频 处 理 系 统业 务 毛 利 率 为69.54%， 相 比去 年 同 期提 升2.33pct；基 于 云 的 信 息 发 布 与 管 理 系 统 毛 利 率 为59.82%，相 比 去 年 同 期 提 升2.07pct。毛 利 率 显 著 提 升 的 原 因 ，一 方 面 是海 外 市 场 增 长 势 头 良 好，收 入 占 比不 断提 升 ，另一 方 面，公 司 在 下 游 应 用 场 景 中 积 极 挖 掘 虚 拟 拍 摄 、高 端 租 赁 等 高 附 加 值 领域 ，积 极 进 行 技 术 研 发 和 市 场 拓 展 ，为 公 司 贡 献 更 高 毛 利 。2025H1公 司 期 间费 用 率 为37.94%， 相 比 去 年 同 期提 升3.92pct， 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 略有 增 加；研 发 投 入2.49亿 元 （+1.31%） ， 占 营 业 收 入16.24%，相 比 去 年 进一 步 加 大。 ⚫MLED前 沿 技 术 持 续 布 局 ，产 业 协 同 强 化 长 期 技 术 竞 争 力 。MLED产 业 快速 增 长 ， 由 于 公 司 已 提 前 布 局MLED领 域 相 关 技 术 ， 推 出 了 核 心 检 测 装 备 和集 成 电 路 等 产 品 ，公 司MLED相 关 收 入 快 速 增 长 。在MLED领 域 ，公 司 已 推出MLED核 心 检 测 装 备 与MLED核 心 集 成 电 路 ，均 已 量 产 应 用 ，与 下 游 客 户共 同 推 动MLED显 示 标 准 化 制 造 、 规 模 化 应 用 。 在 超 高 清 视 频 领 域 ， 公 司 推出 全 新VX系 列 二 合 一 视 频 控 制 服 务 器 ， 精 准 处 理 信 号 与 设 备 管 理 ， 已 涵 盖4K、8K超 高 清 显 示 ，预 研16K前 沿 技 术 ，将 全 链 条 支 撑 超 高 清 视 频 领 域 技 术迭 代 与 场 景 拓 展 。 在 集 成 电 路 方 面 ， 公 司 已 推 出MLED ASIC专 用 控 制 芯 片 、高 速 接 口 芯 片 和PWM+PAM混 合 驱 动 芯 片 ， 能 够 显 著 提 升LED显 示 屏 显 示效 果 ， 助 力MLED显 示 屏 高 画 质 与 超 轻 薄 的 产 业 发 展 需 求 。 公 司 从 算 法 到 算力 ， 从 智 慧 到 智 能 ， 深 度 技 术 交 互 与 协 同 进 化 ， 形 成 “ 画 质 优 化+控 制 管 理 ”闭 环 ， 为 客 户 提 供 全 链 路 视 频 显 控 解 决 方 案 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司点评_诺瓦星云(301589.SZ)_海外收入高增，毛利率提升显著 【银河计算机】公司深度_诺瓦星云(301589.SZ)_受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 分 别 实 现 营 业 收 入35.52/40.52/46.31 亿 元 ， 同 比 增 长8.31%/14.06%/14.30%； 实 现 归 母 净 利 润6.66/8.17/9.82亿 元 ， 同 比 增 长12.32%/22.58%/20.24%； 当 前 股 价 对 应PE分 别 为24/20/16倍 。 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 贸 易 政 策 不 确 定的 风 险，技 术 升 级 迭 代的风 险，全 球 化 管 理的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 吴 砚 靖，TMT/科 创 板 研 究 负 责 人，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ，历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ，国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究。 邹 文 倩，计 算 机/科 创 板 团 队 分 析 师，复 旦 大 学 金 融 硕 士 ，复 旦 大 学 理 学 学 士 ；2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ；2016年 新 财富 入 围 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@