2020年中报点评：特气业绩逆势增长，Q2环比改善显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 8月28日，公司发布2020年中报，上半年公司实现营收4.22亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长7.45%。其中，2020年Q2，公司实现营收2.33亿元，环比增长23.10%，实现归母净利润0.26亿元，环比增长59.18%。 二、 二、分析与判断  特种气体业绩逆势增长，高端产品进一步放量 2020年上半年，特种气体实现营收2.33亿元，同比增长11.74%，占营收 55.24%。在客户供应方面，高纯三氟甲烷等部分产品已批量应用到半导体制程14纳米和7纳米工艺中，并且在报告期内进入台积电7纳米供应链体系。2019年底高纯锗烷产品取得海力士认证后，上半年逐步放量，值得注意的是，该产品也已进入韩国三星的认证中。公司已基本覆盖内资12寸芯片厂商，且有不少于5个产品已经批量供应14纳米先进工艺。随着下游芯片产能不断扩张，特气产能逐步释放，公司有望凭借中高端特气产品持续扩充业绩，增强盈利能力。  普气略有下滑，Q2整体业绩环比提升显著 受疫情影响，下游客户复工延迟，需求减产，上半年普通工业气体实现营收0.91亿元，同比下滑14.51%。为此，公司积极应对疫情不良影响，开拓新客户，首次打破一些短期大用量的工业气体供应来稳定市场，开拓终端客户市场及管束氢客户的供应。Q2整体业绩环比改善显著，营收环比增长23.01%，实现归母净利润0.26亿元，环比增长59.18%。  “煤改气”政策推进正当时，工程设备增量有望延续 2020H1，公司工程与设备实现营收0.92亿元，同比增长26.35%，在煤改气管道改造工程的增量尤为显著，。截止至2020年，山西阳城、河北赞皇、陕西千阳、广东清远和肇庆等地先后要求完成煤改气，广东佛山和江门亦在推进当中。其中，江门预计于9月底前完成建筑陶瓷生产线“煤改气”任务，佛山预计于2020年底前工作。受益于国家大力推进“煤改气”政策，汽化器、撬装装置等气体设备的市场需求旺盛。预计“煤改气”政策红利在年内仍将持续，公司工程设备增量有望进一步延续。 三、 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、1.01和1.21元，对应PE分别为90、73和61倍。参考CS电子化学品板块当前平均99倍PE水平，结合公司在高端特气领域的先发优势，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 项目投产进度不及预期、主要产品价格波动风险、下游需求不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 844 965 1,158 1,431 增长率（%） 3.2% 14.4% 20.0% 23.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 73 97 121 146 增长率（%） 7.0% 34.3% 24.3% 20.3% 每股收益（元） 0.60 0.81 1.01 1.21 PE（现价） 121.53 90.49 72.83 60.53 PB 4.40 6.82 6.24 5.66 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 73.52元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-27 近12个月最高/最低（元） 111.11/49.27 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 28 流通股比例（%） 23.75 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元) 21 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李骥 执业证号： S0100519100001 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -8%18%43%68%94%119%19/819/1120/220/520/8华特气体 沪深300 [Table_Title] 华特气体（688268） 公司研究/点评报告 特气业绩逆势增长，Q2环比改善显著 —华特气体（688268）2020年中报点评 点评报告/基础化工 2020年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华特气体（688268） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 844 965 1,158 1,431 成长能力 营业成本 545 635 755 931 营业收入增长率 3.2% 14.4% 20.0% 23.5% 营业税金及附加 6 8 9 11 EBIT增长率 8.0% 13.6% 26.4% 21.4% 销售费用 127 143 170 213 净利润增长率 7.0% 34.3% 24.3% 20.3% 管理费用 59 62 76 95 盈利能力 研发费用 25 26 32 41 毛利率 35.4% 34.2% 34.8% 34.9% EBIT 81 92 116 141 净利润率 8.6% 10.1% 10.5% 10.2% 财务费用 1 -21 -23 -26 总资产收益率ROA 5.1% 6.4% 7.2% 7.8% 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 6.1% 7.5% 8.6% 9.3% 投资收益 3 2 3 4 偿债能力 营业利润 84 115 143 172 流动比率 5.19 5.79 5.70 5.31 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 4.58 5.18 5.05 4.65 利润总额 86 115 143 172 现金比率 3.24 3.45 3.37 3.11 所得税 13 17 22 26 资产负债率 15.8% 14.9% 15.5% 17.0% 净利润 73 97 121 146 经营效率 归属于母公司净利润 73 97 121 146 应收账款周转天数 83.15 83.37 84.40 83.64 EBITDA 116 192 180 223 存货周转天数 78.07 67.23 69.34 71.55 总资产周转率 0.59 0.64 0.69 0.76 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 692 743 832 960 每股收益 0.60 0.81 1.01 1.21 应收账款及票据 192 262 311 366 每股净资产 9.96 10.78 11.79 13.00 预付款项 13 14 17 21 每股经营现金流 0.62 0.97 1.16 1.50 存货 117 117 144 182 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 94 109 105 112 估值分析 流动资产合计 1,108 1,245 1,408 1,641 PE 121.53 90.49 72.83 60.53 长期股权投资 11 11 11 11 PB 4.40 6.82 6.24 5.66 固定资产 236 183 167 133 EV/EBITDA 39.60 42.10 44.31 35.26 无形资产 20 32 39 48 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 313 275 265 239 资产合计 1,421 1,520 1,673 1,880 短期借款 5 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 79 98 112 139 净利润 73 97 121 146 其他流动负债 130 118 135 170 折旧和摊销 35 100 65 83 流动负债合计 214 215 247 309 营运资金变动 -36 -79 -43 -43 长期借款 5 5 5 5 经营活动现金流 74 117 140 180 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 -41 -62 -53 -56 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 -0 0 0 0 负债合计 225 227 259 320 投资活动现金流 -37 -60 -51 -52 股本 120 120 120 120 股权募资 610 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 10 -5 0 0 股东权益合计 1,196 1,293 1,414 1,560 筹资活动现金流 560 -6 -0 -0 负债和股东权益合计 1,421 1,520 1,673 1,880 现金净流量 598 51 89 128 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华特气体（688268） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李骥，民生证券基础化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年12月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单