2020年中报业绩点评：Q2业绩环比显著改善，优化业务结构蓄力未来

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月26日 华域汽车（600741.SH） 汽车和汽车零部件 Q2业绩环比显著改善，优化业务结构蓄力未来 ——华域汽车（600741.SH）2020年中报业绩点评 公司简报 ◆20H1业绩符合预期，20Q2环比显著改善 公司20H1营业收入536.2亿元（同比-24.0%），其中20Q2营业收入296.5亿元（同比-15.3%，环比+23.7%）；20H1归母净利润13.1亿元（同比+61.2%），其中20Q2归母净利润11.7亿元（同比-22.8%，环比+770.1%）。 ◆收入降幅与下游同等，毛利率/费用率放大利润降幅，现金流持续改善 20H1经营性利润（营业收入-营业总成本）6.3亿元（同比-76.8%），影响因素：1）营业收入同比-24%，主要因行业性因素（下游乘用车销量同比-23%）；2）毛利率-1.4pct，期间费用率+1.2pct，主要系收入下滑，折旧摊销/人工薪酬等固定费用的影响凸显。20H1合资公司投资收益7.9亿元（同比-49.4%），受疫情影响，合资公司经营承压。 20H1现金净增加24亿元，投资活动净现金流-10亿元（vs 19H1的-19亿元），经营活动净现金流+34亿元（vs. 19H1的31亿元）。公司减少资本支出，优化现金流，增加在手现金，以应对市场下滑带来的冲击。 ◆20H1实施多项股权交易，提升业务自主化，优化资源配置 提升业务自主化：延锋汽饰拟收购安道拓持有的延锋内饰30%的股权，实现100%控股。公司将实现独立发展全球汽车内饰业务，并有助于推动其他核心业务的全球化进程。优化公司内资源配置：拟出售持李尔实业交通股权，退出汽车线束业务；将皮尔博格泵技术和上海粉末冶金变更为公司直接投资企业，幸福公司和联谊公司退出制造业务。 ◆维持盈利预测和“增持”评级： 疫情对业绩的冲击是暂时性的，20Q2业绩较Q1环比显著改善，随着疫情影响消除，收入端和费率端有望恢复正常水平。中长期，公司在电动化、智能化布局领先，有望在未来1~2年内开始贡献业绩。公司估值低于汽零板块整体水平，随着“中性化”推进及电动、智能领域贡献业绩，估值中枢有向上空间。维持公司20E~22E归母净利润60 / 69 / 73亿元的盈利预测，对应EPS为1.91 / 2.17 / 2.32元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4. 汇率风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 157,170 144,024 128,578 140,095 151,087 营业收入增长率 11.88% -8.36% -10.72% 8.96% 7.85% 净利润（百万元） 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 净利润增长率 22.48% -19.48% -6.84% 13.85% 6.47% EPS（元） 2.55 2.05 1.91 2.17 2.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.69% 13.08% 11.31% 12.05% 12.11% P/E 9 11 12 11 10 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月26日 增持（维持） 当前价：23.10元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 31.53 总市值(亿元)：728.28 一年最低/最高(元)：18.06/30.31 近3月换手率：47.71% 股价表现(一年) -19%-6%7%19%32%08-1911-1902-2005-20华域汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.58 -1.00 -22.35 绝对 12.03 21.90 0.81 资料来源：Wind 相关研报 疫情致业绩承压，现金流改善稳运营——华域汽车（600741.SH）2020年一季度业绩点评 ····································· 2020-04-29 电动化、智能化放量在即，估值中枢有望上行——华域汽车（600741.SH）首次覆盖报告 ····································· 2019-12-23 2020-08-26 华域汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 157,170 144,024 128,578 140,095 151,087 营业成本 135,484 123,195 109,571 119,318 128,712 折旧和摊销 3,732 4,356 4,202 4,537 4,870 税金及附加 567 493 450 492 525 销售费用 2,238 1,961 1,800 1,955 2,093 管理费用 8,161 8,031 7,200 7,845 8,461 研发费用 5,133 5,265 4,757 4,903 5,288 财务费用 -115 -57 -37 -241 -303 投资收益 5,065 3,809 3,371 3,540 3,610 营业利润 10,966 9,157 8,575 9,635 10,190 利润总额 11,522 9,435 8,673 9,740 10,302 所得税 1,077 919 824 928 988 净利润 10,446 8,516 7,849 8,812 9,315 少数股东损益 2,418 2,053 1,828 1,957 2,016 归属母公司净利润 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 EPS(按最新股本计) 2.55 2.05 1.91 2.17 2.32 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 9,376 9,656 11,059 9,801 11,242 净利润 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 折旧摊销 3,732 4,356 4,202 4,537 4,870 净营运资金增加 3,710 -2,393 -5,507 1,560 745 其他 -6,093 1,230 6,343 -3,152 -1,672 投资活动产生现金流 -6,819 -1,638 -5,039 -3,355 -3,295 净资本支出 -7,462 -5,124 -6,200 -5,100 -5,100 长期投资变化 13,743 13,958 -1,686 -1,770 -1,805 其他资产变化 -13,099 -10,472 2,846 3,515 3,610 融资活动现金流 -5,019 -5,636 -8,736 -3,024 -3,630 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,031 582 -6,550 31 32 无息负债变化 3,590 785 -7,429 4,159 5,233 净现金流 -2,438 2,377 -2,717 3,422 4,317 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 133,687 139,127 130,774 140,480 151,094 货币资金 30,431 32,839 30,122 33,544 37,861 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 23,891 23,312 14,967 16,273 19,737 应收票据 7,027 2,234 2,572 3,746 3,135 其他应收款（合计） 5,045 4,791 4,003 4,470 4,832 存货 11,412 11,116 8,971 9,937 10,896 其他流动资产 2,280 8,381 8,381 8,381 8,381 流动资产合计 80,901 83,517 69,748 77,106 85,694 其他权益工具 0 4,524 5,049 5,049 5,049 长期股权投资 13,743 13,958 15,644 17,414 19,219 固定资产 20,532 22,406 22,388 21,866 21,174 在建工程 4,597 3,414 4,809 5,481 5,985 无形资产 3,649 3,861 3,861 3,765 3,673 商誉 853 853 853 853 853 其他非流动资产 1,069 668 668 668 668 非流动资产合计 52,786 55,611 61,026 63,374 65,400 总负债 79,059 80,426 66,447 70,637 75,903 短期借款 5,251 6,580 0 0 0 应付账款 42,118 44,172 36,882 40,012 44,212 应付票据 5,236 4,167 4,060 4,356 4,607 预收账款 1,177 1,377 1,063 1,183 1,323 其他流动负债 -2,562 -2,464 -2,464 -2,464 -2,464 流动负债合计 68,078 69,869 55,457 59,592 64,799 长期借款 4,315 3,816 3,816 3,816 3,816 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5,368 5,265 5,265 5,265 5,265 非流动负债合计 10,981 10,557 10,989 11,046 11,103 股东权益 54,628 58,702 64,327 69,843 75,192 股本 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 公积金 15,498 15,848 15,848 15,848 15,848 未分配利润 25,480 28,141 31,482 35,040 38,374 归属母公司权益 45,364 49,423 53,221 56,779 60,112 少数股东权益 9,263 9,279 11,106 13,063 15,080 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 13.8% 14.5% 14.8% 14.8% 14.8% EBITDA率 6.2% 7.2% 7.4% 7.6% 7.6% EBIT率 3.7% 4.0% 4.2% 4.4% 4.3% 税前净利润率 7.3% 6.6% 6.7% 7.0% 6.8% 归母净利润率 5.1% 4.5% 4.7% 4.9% 4.8%