证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 好太太（603848）2020年中报点评 推荐（维持） Q2环比改善明显，产品&渠道结构持续优化 目标价：22元 当前价：15.42元 事项：  公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入3.73亿元，同比下降35.27%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降28.57%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降31.87%；基本每股收益0.20元/股。 评论：  Q2环比改善明显，电商业务表现亮眼。公司2020Q2收入2.51亿元，同降19.77%（2020Q1同降53.62%），归母净利润0.61亿元，同降1.62pct（Q1同降61.29%），Q2收入利润环比改善明显。具体分产品看，上半年疫情冲击下，智能家居产品实现营收2.03亿元，同比下降35.86%，销量16.81万套，同降46.07%；晾衣架产品实现营收1.58亿，同比下降35.24%，销量54.17万套，同降45.92%。分渠道看，因疫情和公司渠道调整的影响，线下销售短期承压，南区实现营收1.24亿，同降45.41%；北区实现营收0.81亿，同降59.04%，疫情过后线下渠道改革效应释放可期，有望恢复良性增长。电商方面，2020H1公司实现营收1.65亿，同增11.57%，线上渠道表现亮眼，主要原因为公司开拓直播、短视频、KOL带货等新赛道，明星直播、店铺自播等全网铺开，总观看人数超 500 万的大型直播场次达 10 场，未来有望保持良好发展态势。  产品&渠道结构持续优化，盈利水平整体向好。公司2020H1智能家居产品占比提升，线上渠道和工程渠道占比提升，原材料成本下降，因此毛利率同增1.38pct 至49.01%，其中智能家居产品毛利率同增1.43pct至49.17%，晾衣架产品同增2.41pct至49.50%。在产品和渠道结构持续优化下，公司盈利水平持续向好可期。费用率方面，销售费用率同降0.1pct至17.62%，其中市场推广费用、广告宣传费用等支出减少；管理费用率同比增长1.4pct至5.91%，研发费用率同增0.04pct至3.90%，财务费用率同降0.40pct至-0.56%。因此公司净利率同增2.01pct至21.57%。  打造全渠道获客体系，积极与房地产商合作。疫情期间，公司夯实多渠道零售体系，从渠道结构和服务升级两方面推进零售管理转型，推进渠道全面扁平，梳理产品价格体系，进一步下沉至县级、乡级市场全面铺设渠道网络，同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。大宗业务方面，公司深挖细分市场，在流量入口前置的背景下积极与房地产商合作，新增6家战略性地产客户，与10家异业公司达成全国性合作，以拎包入住为入口触达新收楼客户。  晾晒行业龙头，看好后半年业绩修复，维持“推荐”评级。作为晾晒行业龙头，公司有望受益于行业整体的发展与智能升级，新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/3.59/4.12亿元，EPS分别为0.76/0.90/1.03元，对应当前市值PE分别为20/17/15倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景，我们维持公司目标价22元/股，对应2020年29倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,260 1,363 1,582 1,795 同比增速(%) -3.8% 8.2% 16.0% 13.5% 归母净利润(百万) 279 304 359 412 同比增速(%) 7.2% 9.0% 17.8% 14.6% 每股盈利(元) 0.70 0.76 0.90 1.03 市盈率(倍) 22 20 17 15 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月27日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 7,111 总市值(亿元) 61.83 流通市值(亿元) 10.96 资产负债率(%) 19.4 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 17.2/10.92 《好太太（603848）深度研究报告：晾晒业龙头优势稳固，智能家居业务潜力强劲》 2019-06-05 《好太太（603848）2019年中报点评：产品与渠道结构持续优化，盈利能力提升》 2019-08-27 《好太太（603848）2019年报与2020年一季报点评：产品&渠道结构持续优化，业绩表现符合预期》 2020-04-30 -26%-8%10%28%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-28～2020-08-27沪深300好太太相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年08月27日 好太太（603848）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 474 670 933 1,249 营业收入 1,260 1,363 1,582 1,795 应收票据 4 4 4 5 营业成本 636 682 779 873 应收账款 48 49 57 65 税金及附加 11 11 13 15 预付账款 6 6 7 8 销售费用 213 234 274 311 存货 121 123 141 158 管理费用 56 60 70 79 合同资产 0 0 0 0 研发费用 53 57 66 75 其他流动资产 846 850 856 859 财务费用 -2 -1 -1 -1 流动资产合计 1,499 1,702 1,998 2,344 信用减值损失 -2 -1 -1 0 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -6 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 2 2 2 固定资产 58 87 110 119 投资收益 30 29 32 30 在建工程 16 36 56 66 其他收益 3 3 3 3 无形资产 68 61 55 49 营业利润 324 353 417 478 其他非流动资产 278 275 273 272 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 443 482 517 529 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,942 2,184 2,515 2,873 利润总额 326 355 419 480 短期借款 0 0 0 0 所得税 45 49 58 66 应付票据 87 93 106 119 净利润 281 306 361 414 应付账款 253 271 309 347 少数股东损益 2 2 2 2 预收款项 39 42 49 56 归属母公司净利润 279 304 359 412 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 280 305 360 413 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.70 0.76 0.90 1.03 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 74 83 95 105 主要财务比率 流动负债合计 469 505 575 643 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.8% 8.2% 16.0% 13.5% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 5.2% 9.2% 17.9% 14.7% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 7.2% 9.0% 17.8% 14.6% 负债合计 471 507 577 645 获利能力 归属母公司所有者权益 1,466 1,670 1,929 2,217 毛利率 49.5% 49.9% 50.7% 51.3% 少数股东权益 5 7 9 11 净利率 22.3% 22.5% 22.8% 23.1% 所有者权益合计 1,471 1,677 1,938 2,228 ROE 19.0% 18.2% 18.5% 18.5% 负债和股东权益 1,942 2,184 2,515 2,873 ROIC 70.0% 52.2% 43.9% 38.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.3% 23.2% 22.9% 22.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 305 316 377 435 流动比率 319.6% 337.0% 347.5% 364.5% 现金收益 308 326 385 441 速动比率 293.8% 312.7% 323.0% 340.0% 存货影响 -51 -3 -18 -17 营运能力 经营性应收影响 -22 -3 -10 -10 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 112 28 59 57 应收账款周转天数 10 13 12 12 其他影响 -42 -33 -39 -36 应付账款周转天数 130 138 134 135 投资活动现金流 -574 -60 -60 -40 存货周转天数 54 64 61 62 资本支出 -44 -63 -62 -42 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.70 0.76 0.90 1.03 其他长期资产变化 -530 3 2 2 每股经营现金流 0.76 0.79 0.94 1.08 融资活动现金流 -99 -60 -54 -79 每股净资产 3.66 4.16 4.81 5.53 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -100 -101 -124 -139 P/E 22 20 17 15 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 4 3 3 其他影响 1 11 40 30 EV/EBITDA 27 25 21 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 28307118/47054/20200828 14:45 好太太（603848）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-632146