2020年中报点评：Q2收入跌幅收窄，三管齐下持续优化业务结构

华域汽车（600741）公司动态点评 2020年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月27日 目前股价 24.75 总市值（亿元） 780.30 流通市值（亿元） 780.30 总股本（万股） 315,272 流通股本（万股） 315,272 12个月最高/最低 29.16/17.37 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 分析师：刘佳 S1070520050001 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q4收入增速转正毛利率提升，调整股权结构走自主发展之路>> 2020-04-13 <<增长动力：传统产品持续升级，电动化、智能化、轻量化业务全面推进>> 2019-11-20 Q2收入跌幅收窄，三管齐下持续优化业务结构 ——华域汽车（600741）2020年中报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 157170 144024 125058 136230 143865 (+/-%) 11.9% -8.4% -13.2% 8.9% 5.6% 净利润（百万元） 8027 6463 5163 6275 7231 (+/-%) 22.5% -19.5% -20.1% 21.5% 15.2% 摊薄EPS（元/股） 2.55 2.05 1.64 1.99 2.29 PE 9.7 12.1 15.1 12.4 10.8 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营收536.2亿元，同比下降24.0%；归母净利润13.1亿元，同比下降61.2%；扣非后归母净利润8.9亿元，同比下降68.2%。其中20Q2实现营收296.5亿元，同比下降15.3%；归母净利润11.7亿元，同比下降22.8%；扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降39.1%。  收入端：受益于国内车市复苏，Q2收入跌幅有所收窄。按2019年口径，公司国内外收入占比分别为78.5%、21.5%，受国内外疫情影响，20Q1、Q2公司收入同比增速依次为-32.6%、-15.3%，同期国内汽车销量同比增速分别为-42.4%、10.3%，全球汽车销量同比增速分别为-25.1%、-30.2%（数据来源：Marklines）。Q2国内疫情受控汽车产业稳步复苏使公司收入跌幅收窄，但Q2公司收入负增长，主要原因为二季度欧美疫情冲击延锋饰件海外业务，使得海外业务大比例负增长，预计在50%以上。  利润端：二季度欧美疫情冲击延锋饰件海外业务，20Q2毛利率同比-1.71pct，利润总额同比-31.4%。20Q2利润总额同比-31.4%（减少7.4亿元），但是归母净利润同比仅下滑22.8%（减少3.5亿元）是因为20Q2所得税费用比去年同期减少2.2亿元、少数股东损益比去年同期减少1.7亿元（预计是受控股子公司经营业绩下滑的影响）。20Q2非经常损益增加主要是因为合并延锋安道拓座椅机械原持有股权按公允价值计量产生收益2.3亿元。  中性化战略持续推进，积极开拓豪华车、日系、造车新势力等客户。豪华品牌：汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点。日系：内饰、车灯、外饰件、电动转向机、 驱动轴、油箱、发电机-50%0%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07华域汽车汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 等业务获得本田、丰田、尼桑等日系品牌相关车型配套定点。新能源造车新势力：内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等配套国产特斯拉，20H1公司来自特斯拉的收入6.4亿元（占比1.3%），特斯拉首次进入公司前五大客户。内饰、减震器、电动转向机等业务配套蔚来汽车。  持续完善业务结构，聚焦优势主业退出盈利较差的业务。①拟收购延锋内饰剩余30%的股权，实现全资控股，实现独立发展全球汽车内饰业务，有望加快搭建全球自主运营管理平台，一方面有助于推动其他核心业务的全球化进程，另一方面可以提升海外运营的整体管理效率；②拟出售上海李尔实业交通45%股权，退出车用线束总成等业务；③公司原直接投资企业上海幸福摩托车和上海联谊汽车零部件相继退出制造业务，仅从事存续资产和人员管理。  持续布局电动化、智能化产品，斩获多个新项目。在智能化方面，智能座舱平台延锋XiM21发布，开始与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统。毫米波雷达产品产业化进展顺利，24GHz 后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货，77GHz前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上，新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。在电动化方面，华域电动两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建成，驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货，并新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。华域麦格纳新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点，已完成生产及研发基地建设，预计20Q4起实现对大众MEB全球电动汽车平台的批量供货。  投资建议：华域汽车是我国汽车零部件品类最广、模块化集成化生产能力最强的龙头零部件企业，具有规模经济、品牌优势、资金优势。传统内外饰产品依托消费升级和技术升级，持续高端化，电动化、智能化、轻量化业务全面推进，为公司贡献业绩增量，并且压制公司估值的因素在逐步解除。考虑欧美疫情对公司海外业务的冲击以及收购延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，小幅下调盈利预测，保守预计公司2020-2022年总营收依次为1250.58、1362.30、1438.65亿元，增速依次为-13.2%、8.9%、5.6%，归母净利润依次为51.63、62.75、72.31亿元，增速依次为-20.1%、21.5%、15.2%，当前市值780亿元，对应PE依次为15.1、12.4、10.8倍，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情全球化持续时间不定；国内车市低迷；非上汽客户开拓不及预期；新产品推广不及预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入157170.24144023.63125057.50136229.89143865.11成长能力营业成本135483.83123195.39107814.29116216.37121868.82营业收入增长11.9%-8.4%-13.2%8.9%5.6%营业费用2238.491960.551500.691770.991870.25营业成本增长12.8%-9.1%-12.5%7.8%4.9%管理费用8160.988030.777503.458173.798631.91营业利润增长6.4%-16.5%-32.7%27.9%15.8%研发费用5133.405264.535002.305449.205754.60利润总额增长9.8%-18.1%-31.5%26.6%15.2%财务费用-114.77-57.38150.070.000.00净利润增长22.5%-19.5%-20.1%21.5%15.2%其他收益531.04482.09500.00500.00500.00获利能力投资净收益5064.903809.103000.003223.343375.98毛利率(%)13.8%14.5%13.8%14.7%15.3%营业利润10965.849156.706161.517879.709126.37销售净利率(%)6.6%5.9%4.9%5.4%5.9%营业外收支556.46278.15300.00300.00300.00ROE(%)19.1%14.5%9.8%11.1%11.9%利润总额11522.309434.856461.518179.709426.37ROIC(%)99.0%72.5%61.8%105.6%229.6%所得税1076.79918.55387.69797.52919.07营运效率少数股东损益2418.332053.13911.071107.331276.10销售费用/营业收入1.4%1.4%1.2%1.3%1.3%净利润8027.186463.165162.746274.857231.21管理费用/营业收入5.2%5.6%6.0%6.0%6.0%研发费用/营业收入3.3%3.7%4.0%4.0%4.0%资产负债表财务费用/营业收入-0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润46.2%41.6%48.7%40.9%37.0%流动资产80901.2383516.6077562.7492396.6987454.34所得税/利润总额9.3%9.7%6.0%9.8%9.8% 货币资金30430.9832839.1232823.4334917.2538082.95应收账款周转率5.195.105.105.105.10 应收票据及应收账款合计30918.4525546.5223482.7229926.6926476.13存货周转率12.6910.9410.9410.9410.94 其他应收款5045.194790.983749.895554.014271.34流动资产周转率1.971.751.551.601.60 存货11412.4411116.468599.6812652.969633.35总资产周转率1.221.060.920.960.97非流动资产52785.6355610.8356574.3258104.7259246.75偿债能力 固定资产20532.4222405.5821741.9620709.6319297.95资产负债率(%)59.1%57.8%51.6%47.3%46.5%资产总计133686.86139127.43134137.05150501.40146701.10流动比率1.191.201.301.481.45流动负债68078.2569868.6259657.8862524.4960455.65速动比率0.980.901.011.131.14 短期借款5251.156579.915716.165926.585965.33每股指标（元） 应付账款47353.9548338.6348233.3648979.8948664.77EPS2.552.051.641.992.29非流动负债10980.8310557.289612.658703.637738.55每股净资产14.3915.6816.4617.4718.78 长期借款4315.333815.642871.021961.99996.91每股经营现金流2.242.982.132.713.09负债合计79059.0980425.9069270.5371228.1268194.20每股经营现金/EPS0.881.461.301.361.35股东权益5