2020年中报点评：单Q2收入业绩降幅收窄，未来改善可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧普照明（603515）2020年中报点评 强推（维持） 单Q2收入业绩降幅收窄，未来改善可期 目标价：40元 当前价：29.6元 事项：  公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营业总收入30.09亿，同比下降20.35%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降38.31%，扣非后归母净利润1.34亿，同比下降48.10%；实现基本每股收益0.33元。 评论：  Q2单季度收入降幅收窄，扣非后业绩同比转增。公司单Q2实现营收19.79亿，同比-6.44%（Q1同比-38.05%），归母净利润2.57亿，同比-19.40%（Q1同比-108.26%），扣非后归母净利润2.19亿，同比+0.65%（Q1同比-312.18%）。我们认为公司二季度收入业绩降幅收窄主要在于电商及商照业务较快增长，预计未来随全球疫情缓解，公司收入业绩有望持续改善。  毛利率提升，净利率短期承压。公司2020H1实现毛利率36.51%，同比提升0.43pct，其中单Q2毛利率37.70%，同比提升1.76pct环比提升3.46pct。我们认为主要原因一是公司持续推进精益生产改善生产效率，二是商照产品规模效应逐渐显现毛利率提升。期间费用率方面，报告期内销售费用率同比提升2.56pct至21.94%，管理及研发费用率同比提升1.18pct至8.02%，财务费用率同比提升0.22pct至0.36%，综合影响下，公司上半年净利率同比下降2.38pct至8.28%。  多元化渠道管理，积淀长期发展实力。（1）家居业务：公司报告期内积极联合齐家网通过直播方式推广品牌聚集流量；发展新零售服务商，持续提升零售渠道方案营销能力；推进流通渠道下沉并将产品品类延展至插排、卫浴等，2020年上半年末，公司全国乡镇网点覆盖率超55%，流通网点数超15万家。（2）商用业务：布局智能照明解决方案，服务项目全生命周期；积极拓展消防应急照明，构建完善体系；整合内外部资源，在隐性渠道与多家装饰公司合作，推动照明行业与建筑装饰行业资源整合。此外，在海外业务方面，公司坚持全球化自主品牌战略，有序完善本地化供应链，并与东鹏、四季沐歌、老板电器、好莱客成立“冠军品牌国际合作联盟”，以期渠道共享、资源整合、优势互补。  业务布局清晰，看好公司发展，维持“强推”评级。目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。拟对外投资1亿元，参投保资碧投SPV，探索产业链合作新机遇，综合考虑公司商照业务快速发展与“新冠”疫情影响，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.48/1.67元，对应当前市值PE分别为23/20/18倍。考虑到公司商照与电工业务快速发展，维持公司目标价40元/股，对应2020年31倍PE，并维持“强推”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,355 9,029 10,316 11,641 同比增速(%) 4.4% 8.1% 14.3% 12.8% 归母净利润(百万) 891 976 1,117 1,261 同比增速(%) -1.0% 9.5% 14.6% 12.9% 每股盈利(元) 1.18 1.29 1.48 1.67 市盈率(倍) 25 23 20 18 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月28日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 75,606 已上市流通股(万股) 75,376 总市值(亿元) 223.79 流通市值(亿元) 223.11 资产负债率(%) 39.1 每股净资产(元) 6.2 12个月内最高/最低价 32.35/22.49 《欧普照明（603515）2019年中报点评：单季度收入业绩增速放缓，长期有望改善》 2019-08-23 《欧普照明（603515）2019年报与2020年一季报点评：短期受“新冠”疫情冲击明显，业绩回升可期》 2020-04-26 《欧普照明（603515）重大事项点评：拟参投保资碧投SPV，探索产业链合作新机遇》 2020-08-04 -20%-4%11%27%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300欧普照明相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2020年08月31日 欧普照明（603515）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 298 1,251 2,239 3,358 营业收入 8,355 9,029 10,316 11,641 应收票据 1 1 1 1 营业成本 5,301 5,680 6,469 7,283 应收账款 476 478 546 616 税金及附加 36 54 56 63 预付账款 22 24 27 31 销售费用 1,634 1,784 2,018 2,254 存货 799 789 899 1,012 管理费用 252 316 309 349 合同资产 0 0 0 0 研发费用 321 347 397 447 其他流动资产 4,681 4,691 4,710 4,729 财务费用 7 2 2 3 流动资产合计 6,277 7,234 8,422 9,747 信用减值损失 -3 -3 -2 0 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -46 18 18 18 长期股权投资 134 134 134 134 公允价值变动收益 -5 -3 -3 -3 固定资产 1,037 985 942 866 投资收益 181 171 194 182 在建工程 21 21 11 21 其他收益 90 96 20 20 无形资产 125 113 102 91 营业利润 1,021 1,126 1,292 1,460 其他非流动资产 421 414 406 401 营业外收入 21 14 15 14 非流动资产合计 1,830 1,759 1,687 1,605 营业外支出 4 3 3 3 资产合计 8,107 8,993 10,109 11,352 利润总额 1,038 1,137 1,304 1,471 短期借款 260 360 410 460 所得税 147 161 186 209 应付票据 55 59 67 75 净利润 891 976 1,118 1,262 应付账款 1,273 1,364 1,554 1,749 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 112 121 138 156 归属母公司净利润 891 976 1,117 1,261 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 897 977 1,120 1,265 其他应付款 274 274 274 274 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.29 1.48 1.67 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 1,076 1,207 1,318 1,481 主要财务比率 流动负债合计 3,063 3,398 3,774 4,208 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.4% 8.1% 14.3% 12.8% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 1.6% 9.0% 14.6% 12.9% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 -1.0% 9.5% 14.6% 12.9% 负债合计 3,090 3,425 3,801 4,235 获利能力 归属母公司所有者权益 5,016 5,567 6,306 7,114 毛利率 36.5% 37.1% 37.3% 37.4% 少数股东权益 1 1 2 3 净利率 10.7% 10.8% 10.8% 10.8% 所有者权益合计 5,017 5,568 6,308 7,117 ROE 17.7% 17.5% 17.7% 17.7% 负债和股东权益 8,107 8,993 10,109 11,352 ROIC 131.4% 74.6% 56.1% 45.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.1% 38.1% 37.6% 37.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.0% 7.2% 7.1% 7.0% 经营活动现金流 1,113 1,143 1,224 1,374 流动比率 204.9% 212.9% 223.2% 231.6% 现金收益 1,091 1,160 1,292 1,427 速动比率 178.8% 189.7% 199.3% 207.6% 存货影响 91 10 -110 -113 营运能力 经营性应收影响 169 -21 -89 -91 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -50 104 215 222 应收账款周转天数 23 19 18 18 其他影响 -188 -109 -84 -70 应付账款周转天数 84 84 81 82 投资活动现金流 -1,080 -110 -100 -80 存货周转天数 57 50 47 47 资本支出 -183 -119 -107 -86 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 1.18 1.29 1.48 1.67 其他长期资产变化 -867 9 7 6 每股经营现金流 1.47 1.51 1.62 1.82 融资活动现金流 -234 -80 -136 -175 每股净资产 6.63 7.36 8.34 9.41 借款增加 72 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -307 -384 -459 -505 P/E 25 23 20 18 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 4 4 3 其他影响 1 174 243 250 EV/EBITDA 25 24 21 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQpQoOmRpMoQqOmMyRpQsR6M9RbRpNoOmOnNiNnNvMjMnNtQ6MnMmNMYnPqOvPnPrP 欧普照明（603515）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办