中报业绩降幅较Q1明显收窄，Q2单季度电量及盈利大幅改善

长源电力（000966）公司动态点评 2020年08月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月17日 目前股价 3.97 总市值（亿元） 44.00 流通市值（亿元） 44.00 总股本（万股） 110,828 流通股本（万股） 110,828 12个月最高/最低 5.61/3.50 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：周迪 S1070520080003 ☎ 010-88366060-8756  zhoudiyjs@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<电量增速助力业绩高增，动态市盈率优势显著>> 2019-10-29 <<浩吉铁路通车宽松煤炭供应，电量成长足以支撑业绩高增>> 2019-10-11 中报业绩降幅较Q1明显收窄，Q2单季度电量及盈利大幅改善 ——长源电力（000966）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6563 7366 6512 7278 7782 (+/-%) 20.1% 12.2% -11.6% 11.8% 6.9% 净利润（百万元） 209 573 533 646 727 (+/-%) -271.7% 174.6% -7.0% 21.2% 12.6% 摊薄EPS（元/股） 0.19 0.52 0.48 0.58 0.66 PE 21.1 7.7 8.3 6.8 6.0 资料来源：wind、长城证券研究所  Q2单季归母净利同比大增，中报业绩降幅较Q1明显收窄。2020上半年，公司实现营业收入25.45亿元，同比下降25.21%。实现归母净利润1.33亿元，同比下降47.74%；但相较一季度，降幅明显收窄。上半年业绩同比变动的主要因素为：燃煤价格同比下降增利约1.24亿元，二是财务费用同比下降增利约0.25亿元，三是发电量同比下降减利约2.42亿元，四是售电均价同比下降减利约0.41亿元。 Q2单季度实现营收13.27亿元，同比降幅仅为1.94%（Q1单季度降幅40.58%）。主要受益于燃煤价格同比下降，Q2单季度实现归母净利润1.02亿元，同比增加210.5%（Q1单季度下滑86.05%）。  受疫情影响，上半年发电量大幅下滑，但Q2单季度增速已转正。上半年湖北省经济受疫情影响较严重，全社会用电量同比下降11.06%、全省发电量同比下降7.64%；公司电力、热力业务受到较大负面影响。此外，湖北今年入梅时间早，梅雨期降水量大，水电出力明显增加，影响了火电机组发电出力。公司上半年完成发电量66.82亿千瓦时，同比下降24.44%；其中，Q1单季度同比下降40.68%，Q2单季度同比增长1.71%  电力业务毛利率小幅下降，热力业务毛利率有所上升。上半年，公司实现电力业务毛利率13.18%，较上年同期下降1.66个百分点；热力业务毛利率0.15%，较上年同期上升2.96个百分点。电力业务毛利率下降的主要原因是发电量及售电均价下滑；热力业务毛利率上升的主要原因是燃料成本同比下降。上半年，公司累计入炉综合标煤单价685.9 元/吨，同比下降8.18%。  盈利预测：我们预计公司2020~2022年归母净利润为5.3、6.5、7.3亿元，对应市盈率8.3、6.8、6倍，对应市净率0.97、0.88、0.8倍。  风险提示：宏观经济波动，用电需求低于预期，电价下滑，煤价高于预期 -50%0%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300电力及公用事业长源电力核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6562.54 7366.11 6511.59 7277.78 7781.82 成长性 营业成本 5908.63 6176.58 5490.99 6079.64 6467.40 营业收入增长 20.1% 12.2% -11.6% 11.8% 6.9% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本增长 11.1% 4.5% -11.1% 10.7% 6.4% 管理费用 84.40 79.43 70.21 78.48 83.91 营业利润增长 331.4% 164.0% -7.1% 21.7% 12.9% 研发费用 1.80 1.93 1.71 1.91 2.04 利润总额增长 -343.4% 180.0% -7.0% 21.2% 12.6% 财务费用 221.70 195.18 162.15 144.00 138.19 净利润增长 -271.7% 174.6% -7.0% 21.2% 12.6% 其他收益 3.83 3.03 3.03 3.03 3.03 盈利能力 投资净收益 54.03 -5.63 24.20 9.29 16.74 毛利率 10.0% 16.1% 15.7% 16.5% 16.9% 营业利润 309.12 816.20 757.98 922.39 1041.17 销售净利率 3.3% 8.0% 8.4% 9.2% 9.6% 营业外收支 -11.03 18.57 18.57 18.57 18.57 ROE 6.0% 13.4% 11.5% 12.6% 12.8% 利润总额 298.09 834.78 776.56 940.96 1059.74 ROIC 4.8% 10.6% 12.0% 13.8% 14.6% 所得税 82.45 243.52 226.53 274.49 309.14 营运效率 少数股东损益 6.95 18.27 17.00 20.60 23.20 销售费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 208.69 572.99 533.02 645.87 727.40 管理费用/营业收入 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 1453.50 1421.72 2074.00 2867.82 2708.03 财务费用/营业收入 3.4% 2.6% 2.5% 2.0% 1.8% 货币资金 100.31 154.63 1011.42 1342.18 1475.31 投资收益/营业利润 17.5% -0.7% 3.2% 1.0% 1.6% 应收票据及应收账款合计 831.53 926.03 627.64 1108.84 747.90 所得税/利润总额 27.7% 29.2% 29.2% 29.2% 29.2% 其他应收款 61.67 5.07 53.93 12.01 58.49 应收账款周转率 8.74 8.38 8.38 8.38 8.38 存货 327.33 215.98 267.03 267.76 301.14 存货周转率 20.72 22.74 22.74 22.74 22.74 非流动资产 7909.07 8321.94 6827.41 7186.90 7174.26 流动资产周转率 5.01 5.12 3.73 2.95 2.79 固定资产 6553.15 6529.20 5115.27 5462.92 5442.73 总资产周转率 0.70 0.77 0.70 0.77 0.78 资产总计 9362.57 9743.66 8901.41 10054.71 9882.30 偿债能力 流动负债 3892.68 3935.17 3085.49 3815.87 3229.89 资产负债率 61.9% 54.7% 46.2% 47.4% 40.9% 短期借款 2248.00 1890.03 1890.03 1890.03 1890.03 流动比率 0.37 0.36 0.67 0.75 0.84 应付款项 612.35 911.63 443.19 1056.87 538.86 速动比率 0.26 0.28 0.55 0.65 0.71 非流动负债 1905.05 1389.79 1024.53 945.93 808.78 每股指标（元） 长期借款 1876.42 1267.55 902.29 823.69 686.54 EPS 0.19 0.52 0.48 0.58 0.66 负债合计 5797.74 5324.96 4110.02 4761.81 4038.67 每股净资产 3.06 3.76 4.08 4.52 4.99 股东权益 3564.83 4418.70 4791.40 5292.91 5843.63 每股经营现金流 0.61 1.65 0.80 1.45 1.06 股本 1108.28 1108.28 1108.28 1108.28 1108.28 每股经营现金/EPS 3.26 3.20 1.67 2.49 1.62 留存收益 1324.09 1869.75 2249.56 2709.77 3228.08 少数股东权益 171.99 249.09 266.09 286.68 309.88 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 9362.57 9743.66 8901.41 10054.71 9882.30 PE 21.08 7.68 8.25 6.81 6.05 现金流量表 （百万） PEG -0.54 0.54 -0.03 0.15 0.73 经营活动现金流 904.74 1652.76 887.91 1606.83 1178.96 PB 1.30 1.06 0.97 0.88 0.80 其中营运资本减少 -327.26 380.99 -309.45 261.97 -293.07 EV/EBITDA 8.28 5.32 4.78 4.00 3.47 投资活动现金流 -497.50 -482.79 1009.34 -893.87 -570.60 EV/SALES 1.37 1.10 1.01 0.85 0.77 其中资本支出 499.27 580.41 -1513.32 339.53 -32.01 EV/IC 1.14 1.04 0.88 0.79 0.72 融资活动现金流 -478.06 -1117.14 -1040.47 -382.20 -475.22 ROIC/WACC 0.88 1.92 2.17 2.43 2.50 净现金总变化 -70.83 52.83 856.78 330.