年报点评报告：Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善

2024年公司业绩符合预期，Q4业绩降幅明显收窄。全年实现营业总收入10672亿，同降6%；归母净利润222亿，同降15%。主要受地方资金紧张影响，铁路、公路、市政等传统基建项目进展较慢，收入转化放缓。分季度看，Q4业绩降幅收窄，主要因少数股东损益占比降低及投资收益减亏。分业务看，工程承包实现营收9312亿元，同降6%，基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营收180/234/719/869亿元，同降4%/3%/14%/9%。分区域看，境内/境外分别实现营收10013/659亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长。全年拟每10股派送现金红利3元（含税），合计分配利润41亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct。

盈利能力略降，现金流有所承压。2024年公司综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，主要受基建项目盈利下行影响。期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，主要受财务费率提升较多影响。全年经营性现金流净流出314亿元，上年同期为净流入204亿元，现金流有所承压，主要因业主资金紧张，导致项目回款放缓。

Q4签单增速边际改善，在手订单充裕。公司2024年新签合同额30370亿元，同降8%；Q4单季新签合同额15635亿，同增4%。分业务看，基础设施类项目合计新签26454亿，同降7%，占签单总额87%。传统领域如铁路、公路、城市轨道、市政均有所下滑，签单额分别同降17%/41%/36%/31%。截止2024年末公司未完合同额7.7万亿，为2024年营收7.2倍，在手订单充裕。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，EPS分别为1.58/1.59/1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。