保险行业4月经营数据点评：寿险保费降幅收窄，新单边际改善可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/动态报告 寿险保费降幅收窄，新单边际改善可期 —保险行业4月经营数据点评 动态研究报告/非银行金融 2018年6月6日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 6月4日，银保监会披露1-4月保险业运行情况。产险业务原保险保费收入3630.87亿元，同比增长13.87%；寿险业务原保险保费收入10567.22亿元，同比下降16.05%；健康险业务原保险保费收入2029.23亿元，同比增长6.02%；意外险业务原保险保费收入358.11亿元，同比增长16.97%。  寿险保费降幅收窄，业务加速回归本源 1-4月寿险业务原保险保费收入10567.22亿元，同比下降16.1%，降幅持续收窄；健康险业务原保险保费收入2029.23亿元，同比增长6.0%，年内首次转正。新单结构方面，1-4月新单期缴业务占新单业务的45.94%，同比上升15.12个百分点。渠道结构方面，个人代理业务占比58.93%，同比上升16.68个百分点。  财险市场运行较稳健，非车业务增速亮眼 1-4月行业财产险原保费收入共计3630.87亿元，同比增长13.9%，上月增幅为14.6%。其中，农险、责任险保费同比提升均超过3成，显著高于财产险行业整体增速。随着农险、责任险等业务的快速增长，非车险业务占比已达36.84%，同比上升5.65个百分点，车险一险独大局面有所改观，财产险公司业务结构趋向均衡。  国债利率处于较高位，助推险企会计利润释放 目前10年期国债利率处于3.6%左右水平，750日国债移动平均线环比变动仍处正值区间，将继续带动750移动平均线上行。预计长端利率将继续维持较高水平，险企准备金计提压力将持续得到缓解改善，将助推险企会计利润逐步释放。  投资建议 1、二季度上市险企将继续加强对保障型产品的销售力度，新单保费有望改善，同时保障型产品新业务价值率高，对推升新业务价值率有正向作用； 2、代理人产能、数量有望改善。一季度保险公司开门红产品销售难度较大、件均保费不及去年同期，代理人收入下滑导致部分代理人脱落。随着保险公司转向保障型产品销售，同时更加重视代理人团队建设，代理人产能、数量有望改善； 推荐中国平安、中国太保。原因为公司寿险增速优于行业平均水平, 商车费改深化的大环境下市占率有望进一步提升，给予“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：1、试点政策落地不及预期；2、保障型产品增长不及预期；3、国债收益率波动超预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PEV 评级 6月5日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601318 中国平安 64.58 4.99 5.92 7.36 1.29 1.17 0.99 强烈推荐 601601 中国太保 34.54 1.62 2.17 2.64 1.27 0.95 0.82 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 民生非银行金融行业动态报告（20180410）：寿险保费承压，险企3月经营数据可期 2. 民生非银行金融行业动态报告（20180319）：长假扰动、开门红承压，不改上市险企整体稳健 3. 民生非银行金融行业动态报告（20180313）：回归保障推动转型发展，大型险企优势显现 动态研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、寿险行业保费增速持续修复，市场集中度环比下滑 ............................................................................................... 3 （一）保费降幅收窄，业务加快回归本源 ............................................................................................................................ 3 （二）寿险行业集中度环比小幅下滑 .................................................................................................................................... 4 （三）寿险保户投资款增速放缓 ............................................................................................................................................ 5 二、财产险市场运行企稳，业务结构趋于均衡............................................................................................................... 5 三、险资运用余额小幅增长，固收资产占比小幅提升 ................................................................................................... 7 四、10年期国债居于3.6%左右水平，助推释放会计利润 ............................................................................................ 8 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 8 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 9 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 10 动态研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 6月4日，银保监会披露1-4月保险业运行情况。产险业务原保险保费收入3630.87亿元，同比增长13.87%；寿险业务原保险保费收入10567.22亿元，同比下降16.05%；健康险业务原保险保费收入2029.23亿元，同比增长6.02%；意外险业务原保险保费收入358.11亿元，同比增长16.97%。 一、寿险行业保费增速持续修复，市场集中度环比下滑 （一）保费降幅收窄，业务加快回归本源 业务结构持续优化。人身险公司积极调整业务结构，大幅压缩趸缴业务和银邮渠道业务，更加注重发展长期储蓄型和保障型产品较多的期缴业务和个人代理业务。新单缴费结构方面，1-4月，新单期缴业务占新单业务的45.94%，同比上升15.12个百分点。业务渠道结构方面，个人代理业务占比58.93%，同比上升16.68个百分点。 寿险保费降幅收窄。寿险业务原保险保费收入10567.22亿元，同比下降16.1%，降幅持续收窄；健康险业务原保险保费收入2029.23亿元，同比增长6.0%，年内首次转正；从单月数据看，寿险业务已呈现逐月回升态势。1-4月，寿险业务单月原保险保费收入同比增速依次为-25.98%、-20.96%、5.50%和11.53%。二季度险企加强保障型产品销售，新单保费增速有望持续修复。 图1：寿险累计原保费降幅收窄 图2：健康险累计原保费增幅转正 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：寿险单月原保费同比正增长 动态研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 寿险公司保费增速方面，综合实力强劲的大型寿险公司增速水平好于行业总体（-16.1%）。其中，平安人寿寿险原保费同比增长20.7%；中国太保18.7%；新华保险7.6%；中国人寿2.8%；太平寿险-1.3%；中国人保-11.3%；泰康人寿-11.8%。 （二）寿险行业集中度环比小幅下滑 市占率方面，中国人寿寿险保费市占率22.0%，继续位居保险公司首位；中国平安17.0%，排名第二；太平洋人寿7.8%，排名第三；中国人保寿险4.8%；太平寿险5.0%；泰康人寿4.2%；新华保险3.7%。行业CR7市占率为64.6%，年初数据为57.6%，上月数据为64.6%；CR4市占率为48.9%，年初数据为42.3%，上月数据为48.9%；中资寿险公司保费占比为9382%，年初数据为92.6%，上月数据为94.1%。市场集中度环比有所下滑，但仍高于2017年水平。 图4：中国人寿寿险原保费市占率22.0%，继续排名第一 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：寿险公司市场集中度环比有所下滑 资料来源：wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2月 2015年4月 2015年6月 2015年8月 2015年10月 2015年12月 2016年2月 2016年4月 2016年6月 2016年8月 2016年10月 2016年12月 2017年2