2020年中报点评：Q2收入业绩降幅收窄，大宗业务快速拓展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 好莱客（603898）2020年中报点评 强推（维持） Q2收入业绩降幅收窄，大宗业务快速拓展 目标价：26元 当前价：22.1元 事项：  公司发布2020年半年度报告。2020年上半年实现营业总收入7.41亿元，同比下降21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降48.44%；扣非后归母净利润0.56亿，同比下降56.25%。实现基本每股收益0.25元。 评论：  单季度收入业绩降幅收窄，整体表现符合预期。Q2单季度公司营收5.53亿，同比下降3.81%，较一季度单季度增速（-48.30%）降幅明显收窄；Q2单季度归母净利润0.94亿，同比下降14.88%，较一季度增速（-144.81%）也有明显改善。我们认为公司收入业绩增速降幅收窄主要原因一是“新冠”疫情缓和之后行业回暖；二是公司持续推进大家居战略，各业务收入协同效应渐显，分产品看，2020年上半年公司实现衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为6.23亿元、4,615万元、1,328万元、2,378万元、1,582万元，占主营业务收入比重分别为86.29%、6.39%、1.84%、3.29%、2.19%，其中衣柜、橱柜、木门和成品配套分别同比-24.65%、+81.68%、-11.32%、-30.08%。总体上公司业绩表现符合我们之前预期，预计随公司持续推进产品与渠道多元化，公司业绩有望持续改善。  整体盈利水平承压下降，新拓业务毛利率提升。公司上半年毛利率为37.65%，同比-1.74pct，其中衣柜产品让利终端，对部分产品调整出厂价致毛利率同比-1.01pct至42.16%；橱柜大宗业务增加致橱柜整体毛利率同比-5.79pct至26.27%；木门、成品配套产品毛利率分别为17.31%（同比+12.50pct）、27.19%（同比+3.91pct），门窗产品的毛利率为-9.73%（同比+11.15pct）。期间费用率方面，公司销售费用率同比增加0.31pct至14.47%，管理费用率同比增加4.25pct至14.47%，研发费用率同比增加1.29pct至4.61%，财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。综合影响下，公司净利率同比下降5.84pct至9.60%。  疫情致零售渠道收入承压，大宗渠道高速增长。受“新冠”疫情影响，公司2020年上半年直营、经销渠道收入承压下降，其中直营收入2,590万（同比-35.69%），经销收入6.48亿元（同比-24.05%）；报告期内公司继续拓展大宗业务，叠加去年工程订单安装完工结算使得公司大宗渠道同增长284.83%，达到3,079万元。渠道建设方面，公司继续完善全链路渠道体系，推行“一城一策”改革，持续推进终端精细化运营管理，为长期发展奠定基础。  持续看好公司产品升级与渠道优化，维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展，同时，公司工程渠道与整装业务有望实现快速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、4.63和5.18亿元，EPS分别为1.30、1.50和1.67元，对应当前市值PE分别为17、15、13倍。考虑到公司新品类协同与大宗业务快速拓展，上调公司目标价至26元/股（原目标价22元/股），对应2020年20倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,225 2,387 2,710 3,033 同比增速(%) 4.3% 7.3% 13.5% 11.9% 归母净利润(百万) 364 403 463 518 同比增速(%) -4.6% 10.5% 14.9% 12.0% 每股盈利(元) 1.18 1.30 1.50 1.67 市盈率(倍) 19 17 15 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月11日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 30,960 已上市流通股(万股) 30,960 总市值(亿元) 68.42 流通市值(亿元) 68.42 资产负债率(%) 31.6 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 24.6/13.05 《好莱客（603898）深度研究报告：积极应对行业转型，具备长期发展实力》 2019-09-23 《好莱客（603898）2019年三季报点评：业绩符合预期，零售端促进业绩增长，转型升级未来可期》 2019-11-03 《好莱客（603898）2019年报点评：橱柜、木门高增长，业绩表现符合预期》 2020-04-22 -8%13%35%56%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-13～2020-08-11沪深300好莱客相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年08月13日 好莱客（603898）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 507 515 811 1,190 营业收入 2,225 2,387 2,710 3,033 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1,334 1,403 1,586 1,765 应收账款 29 24 27 30 税金及附加 22 24 27 30 预付账款 16 17 19 22 销售费用 301 325 366 410 存货 134 137 155 173 管理费用 101 109 119 133 合同资产 0 0 0 0 研发费用 87 93 106 119 其他流动资产 1,093 1,100 1,110 1,120 财务费用 5 -1 -1 -1 流动资产合计 1,780 1,794 2,123 2,536 信用减值损失 -2 -1 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,023 1,163 1,183 1,179 投资收益 32 25 20 15 在建工程 555 655 755 825 其他收益 16 12 14 14 无形资产 170 153 137 124 营业利润 415 470 541 606 其他非流动资产 165 158 153 147 营业外收入 2 3 2 3 非流动资产合计 1,929 2,145 2,244 2,291 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,709 3,939 4,367 4,827 利润总额 417 473 543 609 短期借款 0 5 10 15 所得税 62 70 80 91 应付票据 0 0 0 0 净利润 355 403 463 518 应付账款 293 308 348 387 少数股东损益 -9 0 0 0 预收款项 132 142 161 180 归属母公司净利润 364 403 463 518 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 360 402 462 517 其他应付款 44 44 44 44 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.30 1.50 1.67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 92 105 119 134 主要财务比率 流动负债合计 561 604 682 760 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 530 530 530 530 营业收入增长率 4.3% 7.3% 13.5% 11.9% 其他非流动负债 45 45 45 45 EBIT增长率 -7.4% 11.6% 15.0% 12.1% 非流动负债合计 575 575 575 575 归母净利润增长率 -4.6% 10.5% 14.9% 12.0% 负债合计 1,136 1,179 1,257 1,335 获利能力 归属母公司所有者权益 2,549 2,736 3,086 3,468 毛利率 40.1% 41.2% 41.5% 41.8% 少数股东权益 24 24 24 24 净利率 16.0% 16.9% 17.1% 17.1% 所有者权益合计 2,573 2,760 3,110 3,492 ROE 14.2% 14.6% 14.9% 14.8% 负债和股东权益 3,709 3,939 4,367 4,827 ROIC 19.8% 20.2% 20.1% 19.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.6% 29.9% 28.8% 27.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 22.4% 21.0% 18.8% 16.9% 经营活动现金流 403 500 579 638 流动比率 317.3% 297.0% 311.3% 333.7% 现金收益 465 505 573 628 速动比率 293.4% 274.3% 288.6% 310.9% 存货影响 -60 -4 -18 -18 营运能力 经营性应收影响 -10 4 -6 -6 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 23 25 59 59 应收账款周转天数 3 4 3 3 其他影响 -15 -30 -30 -25 应付账款周转天数 74 77 74 75 投资活动现金流 -708 -320 -210 -158 存货周转天数 28 35 33 33 资本支出 -507 -327 -216 -163 每股指标(元) 股权投资 -6 0 0 0 每股收益 1.18 1.30 1.50 1.67 其他长期资产变化 -195 7 6 5 每股经营现金流 1.30 1.61 1.87 2.06 融资活动现金流 354 -172 -73 -101 每股净资产 8.23 8.84 9.97 11.20 借款增加 530 5 5 5 估值比率 股利及利息支付 -115 -115 -139 -152 P/E 19 17 15 13 股东融资 7 30 30 30 P/B 3 3 2 2 其他影响 -68 -92 31 16 EV/EBITDA 21 19 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 oRsRmPmRzRwP9P9RaQsQqQtRmMkPoOzRfQrQnO7NmNpPNZtRsOuOnOsP 好莱客（603898）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区