2019年中报点评：产品与渠道结构持续优化，盈利能力提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 好太太（603848）2019年中报点评 推荐（维持） 产品与渠道结构持续优化，盈利能力提升 目标价：22元 当前价：15.36元 事项：  公司于2019年8月26日发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比+1.06%；实现归母净利润1.12亿元，同比+1.13%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+11.64%；实现基本每股收益0.28元。 评论：  Q2单季度收入增速提升，整体表现基本符合预期。公司2019Q2单季度收入3.13亿元，同比+1.75%，增速较Q1（同比+0.27%）有所回升； Q2单季度归母净利润0.62亿元，同比-2.81%，增速较Q1（同比+6.37%）转负，我们认为原因一是费用投放增加致单季度净利率承压，二是政府补助同比减少；公司扣非后归母净利润0.53亿，同比+17.19%，增速较Q1（同比+5.33%）提升明显。整体表现符合我们预期。  产品结构持续优化，盈利水平提升。2019H1公司毛利率47.63%（同比+6.81pct），我们认为主要原因是较高毛利率水平的智能家居产品占比提升所致，报告期内公司智能家居产品营收3.16亿元，收入占比提升至54.84%，且该品类毛利率同比+7.69pct 至47.75%。期间费用率方面，公司扩大双品牌宣传力度加强终端市场建设致销售费用率同比+2.80pct 至17.72%，研发投入增加致管理与研发费用率同比+0.91pct 至8.37%，利息收入增加至财务费用率同比-0.04pct 至-0.16 %。综合影响下，公司净利率同比+0.11pct至19.57%。  持续推进渠道下沉，品牌影响力不断提升。渠道端，目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局，截至2019年6月30日，公司共有经销商已经超850家，专卖店超2300家，终端销售网点超30,000家。同时公司积极发展电商渠道，上半年公司电商收入1.48亿元，同比+35.96%。品牌端，目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营，“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块，“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向，并分别聘请刘涛和邓超为公司“好太太”、“科徕尼”形象代言人，提升品牌影响力和客户粘性。  看好公司发展，维持“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头，有望受益于行业整体的发展与智能升级；新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期，公司有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35亿元，对应当前市值PE分别为19、16、14倍，维持“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展，结合公司历史估值中枢与可比公司估值，我们维持公司2019年22元/股目标价，对应28倍PE。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,310 1,525 1,770 2,009 同比增速(%) 17.7% 16.4% 16.1% 13.5% 归母净利润(百万) 261 321 376 435 同比增速(%) 26.6% 23.3% 17.1% 15.5% 每股盈利(元) 0.65 0.80 0.94 1.08 市盈率(倍) 24 19 16 14 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月26日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 7,111 总市值(亿元) 61.59 流通市值(亿元) 10.92 资产负债率(%) 11.8 每股净资产(元) 3.3 12个月内最高/最低价 22.42/12.6 《好太太（603848）深度研究报告：晾晒业龙头优势稳固，智能家居业务潜力强劲》 2019-06-05 -26%-10%7%23%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-27～2019-08-26沪深300好太太相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年08月27日 好太太（603848）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 839 712 668 684 营业收入 1,310 1,525 1,770 2,009 应收票据 3 3 4 4 营业成本 751 858 978 1,098 应收账款 25 23 26 30 税金及附加 12 14 16 18 预付账款 2 2 3 3 销售费用 189 213 237 269 存货 70 80 91 102 管理费用 49 57 66 75 其他流动资产 273 319 370 420 财务费用 -1 -4 -4 -3 流动资产合计 1,212 1,139 1,162 1,243 资产减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 46 46 46 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 36 36 15 15 固定资产 56 360 627 862 其他收益 4 4 4 4 在建工程 7 57 107 157 营业利润 303 372 434 502 无形资产 63 56 51 46 营业外收入 8 9 9 8 其他非流动资产 246 240 236 233 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 418 759 1,067 1,344 利润总额 309 379 441 508 资产合计 1,630 1,898 2,229 2,587 所得税 48 58 65 73 短期借款 0 0 0 0 净利润 261 321 376 435 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 209 238 271 305 归属母公司净利润 261 321 376 435 预收款项 57 66 77 87 NOPLAT 260 318 373 432 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 0.65 0.80 0.94 1.08 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 57 67 78 89 主要财务比率 流动负债合计 340 388 443 498 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 17.7% 16.4% 16.1% 13.5% 其他非流动负债 3 2 2 2 EBIT增长率 28.8% 21.5% 16.7% 15.6% 非流动负债合计 3 2 2 2 归母净利润增长率 26.6% 23.3% 17.1% 15.5% 负债合计 343 390 445 500 获利能力 归属母公司所有者权益 1,287 1,508 1,784 2,087 毛利率 42.7% 43.7% 44.8% 45.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.9% 21.1% 21.3% 21.6% 所有者权益合计 1,287 1,508 1,784 2,087 ROE 20.3% 21.3% 21.1% 20.8% 负债和股东权益 1,630 1,898 2,229 2,587 ROIC 27.6% 28.7% 27.9% 27.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 20.6% 20.0% 19.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 285 325 418 510 流动比率 356.5% 293.6% 262.3% 249.6% 现金收益 282 336 430 522 速动比率 335.9% 272.9% 241.8% 229.1% 存货影响 -12 -10 -11 -11 营运能力 经营性应收影响 -21 -3 -9 -9 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 42 39 44 44 应收帐款周转天数 4 6 5 5 其他影响 -6 -37 -35 -36 应付帐款周转天数 72 94 94 94 投资活动现金流 -285 -390 -390 -390 存货周转天数 30 31 31 32 资本支出 -19 -366 -368 -371 每股指标(元) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 0.65 0.80 0.94 1.08 其他长期资产变化 -302 -24 -22 -19 每股经营现金流 0.71 0.81 1.04 1.27 融资活动现金流 -62 -62 -72 -104 每股净资产 3.21 3.76 4.45 5.20 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -62 -100 -131 -151 P/E 24 19 16 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 0 38 59 47 EV/EBITDA 20 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 好太太（603848）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingy