2025年报及2026年一季报点评Q1业绩超预期，威士忌蓄力成长

其他酒2026年05月07日 推荐（维持）目标价：22.75元当前价：18.65元 谢谢谢谢谢寻寻寻百润股份（002568）2025年报及2026年一季报点评 Q1业绩超预期，威士忌蓄力成长 事项：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营收29.4亿元，同比-3.4%；归 华创证券研究所 母净利润6.4亿元，同比-11.4%。25Q4营收6.7亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-39.2%。26Q1营收8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.3%。现金流方面，2025年回款35.6亿元，同比+7.3%，经营性现金流8.8亿元，同比+30.8%。25Q4回款8.7亿元，同比+4.6%，经营性现金流1.2亿元，同比-6.9%。26Q1回款8.9亿元，同比+0.2%，经营性现金流1.7亿元，同比-49.7%。26Q1末合同负债0.9亿元，较25Q4下降0.28亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 25年需求承压，Q4费用投放拖累盈利。公司25年营收/归母净利同比-3.4%/- 11.4%，单Q4分别+1.8%/-39.2%，Q4利润大幅下降主要系加大营销投放、销售费用率大幅提升所致。分产品看，酒类产品/食用香精/其他业务25年营收25.7/3.2/0.47亿元，同比-3.9%/-3.9%/+37.5%，酒类老品仍受线下渠道衰落、尝鲜需求流失所拖累，新品仍处培育初期增量有限。分渠道看，线下/数字零售渠道营收26.0/3.0亿元，同比-5.5%/+12.7%，线下延续下滑，数字零售由O2O等新渠道贡献增量。25年毛利率69.2%，同比-0.5pcts；税金/销售/管理费用率稳定，归母净利率同比-1.9pcts至21.7%，全年维稳。26Q1表现超预期，所得税率下降利润超预期。26Q1营收/归母净利同比 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com +8.5%/+19.3%，表现好于市场预期。结合渠道反馈，预计预调酒和香精香料均实现个位数增长，威士忌业务也贡献小几千万增量。盈利端，Q1毛利率同比+0.7pct，判断主要受产品结构变化提振。税金/销售/管理费用率同比-0.9/+0.1/-0.3pcts，销售费用环比Q4已大幅收窄。所得税率同比-5.62pcts，得益于政府补助增加、所得税下降等因素。综上，归母净利率同比+2.4pcts至27.1%。公司主动降低应收、现金流好于利润表。公司25年回款同比+7.3%，经营性 公司基本数据 总股本(万股)104,162.37已上市流通股(万股)76,308.13总市值(亿元)194.26流通市值(亿元)142.31资产负债率(%)39.53每股净资产(元)4.8412个月内最高/最低价29.76/16.60 现金流同比+30.8%。其中25Q4回款同比+4.6%，经营性现金流同比-6.9%；26Q1回款同比+0.2%，经营性现金流同比-49.7%。26Q1期末合同负债0.9亿元，环比25Q4下降0.28亿元。加码新品培育，坚持长期布局。产品端，公司依托强爽、微醺基本盘，加码果 冻酒、轻享等新品完善预调酒矩阵；同时深耕威士忌赛道，持续开展品类培育，打造第二成长曲线。渠道端，公司积极布局量贩、即时零售等新兴渠道，针对量贩渠道定制小规格差异化产品，稳固价格体系。此外公司持续打磨内功，秉长期主义扎实建设生产端能力、严控渠道库存、优化经销商准入迭代，同时具备成熟营销功底。随新品类逐步渗透，公司龙头优势有望进一步强化。投资建议：预调酒龙头稳固，新品培育稳步推进，维持“推荐”评级。公司产能 建设与口味研发壁垒突出，预调酒赛道实现“品牌即品类”的用户心智独占，同时前瞻布局威士忌第二成长曲线。短期行业参与者偏少，消费习惯培育节奏偏缓，但公司先发优势显著，若后续赛道景气上行有望率先享受行业红利。我们结合公司最新业绩表现和行业情况调整26-27年EPS预测至0.73/0.82元（前值0.82/0.94元），新增2028年EPS预测0.91元；结合龙头溢价给予2028年25倍目标PE，对应目标价22.75元，维持“推荐”评级。风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。 相关研究报告 《百润股份（002568）2025年三季报点评：新品贡献增量，收入增速转正》2025-10-28《百润股份（002568）2025年中报点评：老品调 整去库，新品上市催化》2025-08-27《百润股份（002568）深度研究报告：酒类多元化探索者，威士忌扬帆起航》2025-06-29 [ReportFinancialIndex] 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所