核心观点与关键数据
- 事件概述：百润股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收29.44亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；其中25Q4营收6.74亿元，同比+1.85%，归母净利润0.88亿元，同比-39.16%。26Q1营收8.00亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。
- 预调酒业务：2025年预调酒业务延续调整，酒类收入同比-3.89%，其中25H1下滑明显，25H2企稳。预计25年新品威士忌贡献增量，微醺双位数增长，强爽有所下滑。区域方面，华东、华南核心市场稳健，华北、华西下滑。渠道方面，线下渠道同比-6%，数字零售渠道同比+13%。盈利能力方面，销售净利率同比-1.8pct至21.7%，主要系费率抬升。
- 威士忌业务：威士忌逐步贡献增量，先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点。
- 26Q1经营表现：26Q1收入恢复较好增长，主要系酒类业务、香精香料业务均恢复增长。净利率同比+2.4pct至27.1%，主要系费率优化、所得税率下降。
研究结论
- 短期展望：25Q3-26Q1在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。
- 中期展望：预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。
- 盈利预测与投资评级：更新2026~2027年归母净利润预测为7.3、8.4亿元，新增2028年归母净利润预测9.8亿元，对应当前最新PE分别为24、20、18X。维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。
