2025年报及2026年一季报点评外围市场高歌猛进，26年盈利修复向好

造纸Ⅲ2026年04月28日 推荐（维持）目标价：23.2元当前价：18.52元 百亚股份（003006）2025年报及2026年一季报点评 外围市场高歌猛进，26年盈利修复向好 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%；归母净利润/扣非归母净利润2.08/1.95亿元，同比-27.70%/-23.10%。25年公司拟每10股派发现金红利4.0元（含税），分红总额1.72亿元，对应分红率82.63%，延续高分红政策。26Q1实现营业收入10.55亿元，同 比+6.01%； 归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润1.44/1.38亿 元 ， 同 比+10.03%/+7.10%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖卫生巾主业稳健，产品结构持续升级。25年公司卫生巾业务营收33.41亿元，同比+9.7%，展现出较强韧性。以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，产品高端化战略成效显著。品牌力进一步巩固，根据尼尔森数据，“自由点”品牌卫生巾25年全国销售额份额排名提升至第三，在本土品牌中排名第二。纸尿裤/ODM业务则有所下滑，分别同比-31.39%/-23.37%。 公司基本数据 总股本(万股)42,964.78已上市流通股(万股)42,857.30总市值(亿元)79.57流通市值(亿元)79.37资产负债率(%)32.76每股净资产(元)3.6712个月内最高/最低价33.27/16.66 ❖线下外围高歌猛进，电商渠道战略调整。25年公司渠道策略分化明显。线下渠道成为增长主引擎，实现营收20.62亿元，同比+27.6%。其中，核心五省（川渝云贵陕）实现营收12.29亿元，同比+3.91%，定位为稳定利润贡献区。外围省份市场拓展成效显著，实现营收8.34亿元，同比大幅增长92.3%。公司聚焦资源锁定广东、湖南、湖北等9个重点省份，盈利能力持续改善，25年毛利率同比+3.7%至52.01%。电商渠道受短期舆情及公司主动战略调整影响，实现营收13.43亿元，同比-11.9%；公司从25年底开始调整电商策略，从求规模转向保利润，26Q1经营质量已得到较大改善。 ❖结构优化驱动毛利率提升，费投加大净利承压。25年公司综合毛利率为54.30%，同比+1.12pct，主要得益于高毛利的大健康系列产品占比提升及渠道结构优化；26Q1综合毛利率进一步提升至58.52%，同比+5.19pct。费用端，公司25年销售费用投入14.58亿元，同比+18.95%，费用率提升至41.75%，主要系公司为应对舆情及拓展市场加大了品牌建设和营销推广投入。综合来看，费投加大导致公司25年归母净利率下降至5.95%。26Q1公司归母净利率同比+0.50pct至13.62%，主要得益于毛利率大幅提升。 相关研究报告 《百亚股份（003006）2025年三季报点评：Q3电商渠道压力延续，外围市场表现亮眼》2025-10-27《百亚股份（003006）2025年中报点评：经营短期承压，线下有望进入盈利正循环》2025-08-21《百亚股份（003006）2025年一季报点评：品牌势能持续累积，线下渠道保持高增》2025-04-22 ❖投资建议：公司战略调整阵痛期已过，经营拐点明确。电商渠道从“规模优先”转向“利润优先”，有望在26年实现扭亏为盈，贡献显著利润弹性；线下渠道全国化扩张逻辑持续兑现，外围省份在保持高速增长的同时盈利能力快速提升，已成为公司核心增长引擎。我们看好公司在清晰的战略调整下，26年迎来业绩修复。我们预计公司26-28年归母净利润为3.94/4.89/6.09亿元（26/27年前值为4.41/5.66亿元），对应当前市值的PE为20/16/13倍。参考绝对估值法，给予公司目标价23.2元/股，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所