2025年报及2026年一季报点评务实调整，静待盈利修复

陶瓷2026年05月24日 推荐（维持）当前价：14.63元 蒙娜丽莎（002918）2025年报及2026年一季报点评 务实调整，静待盈利修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.23/0.52/0.42亿元，同比-15.28%/-58.05%/-59.20%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.34/-0.18/-0.17亿元，同比-7.62%/减亏/减亏。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖行业竞争仍较激烈，主动发力渠道转型。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2025年，全国陶瓷砖产量48.60亿平方米，同比下滑17.8%，行业整体经营压力不减。企业普遍采取控库存、降负债、稳现金流的稳健策略，应对市场下行与成本上涨压力。环保政策约束收紧，低效产能淘汰提速，产业集中度持续提升。2025年，公司实现建筑陶瓷制品收入38.79亿元，同比-14.77%；其中量价yoy-7.27%/-8.09%。分渠道看，行业下行期公司主动收缩战略工程业务，加强经销业务拓展，持续实施精益管理，在原材料采购、节能降耗、降本等多方面实施提质增效措施，生产成本和运营效率均取得一定成效。2025年经销/战略工程渠道分别实现收入32.70/6.53亿元，同比-7.65%/-40.08%；毛利率26.77%/29.68%，同比+1.09/-2.95pct。 公司基本数据 总股本(万股)40,880.65已上市流通股(万股)21,419.16总市值(亿元)59.81流通市值(亿元)31.34资产负债率(%)47.15每股净资产(元)7.9012个月内最高/最低价18.63/8.07 ❖降本增效成效显著，26Q1盈利能力修复。1）2025年，公司实现毛利率27.25%，同比-0.07pct，基本持平。费用端，公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率5.68%/10.46%/3.35%/1.17%，同比-0.72/+0.91/-0.24/+0.93pct；财务费用率提升或主要系可转债利息费用影响。综上所述，公司实现归母净利率1.34%，同比-1.36pct。2）26Q1，公司实现毛利率24.79%，同比+3.26pct/环比-2.88pct；费用端，公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率6.46%/12.90%/2.53%/0.69%，同比-2.04/-1.08/-0.99/-1.22pct。因此，公司归母净利润亏损大幅收窄。 ❖投资建议：当前建筑陶瓷行业竞争激烈，公司作为行业头部企业短期业绩承压，但正积极通过加强经销渠道、控制工程业务风险、全方位降本增效等措施应对挑战。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.38/1.79/2.17亿元，对应PE为43/33/28X，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：产能不达预期，工程业务大客户依赖较重拖累账期，政策趋严等。 《蒙娜丽莎（002918）2024年报点评：主动调整客户结构，减值拖累盈利》2025-04-23 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张梓萱 曼彻斯特大学理学硕士。2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所