科前生物（688526）2025年报及2026年一季报点评：周期底部夯实基础，静待景气回升

动物疫苗及兽药2026年05月12日 推荐（下调）目标价：17.6元当前价：15.03元 科前生物（688526）2025年报及2026年一季报点评 周期底部夯实基础，静待景气回升 华创证券研究所 事项： 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 ❖公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年营收9.5亿元，同比+0.83%，归母净利4.19亿元，同比+9.51%，扣非后归母净利3.52亿元，同比+12.74%。2026Q1营收2.28亿元，同比-7.20%，归母净利7923.6万元，同比-26.79%，扣非后归母净利6945.2万元，同比-24.19%。 评论： 公司基本数据 ❖猪价下行，疫苗产品销售承压。2025年猪价整体呈现前高后低，公司作为猪用疫苗为主导产品的龙头企业面临较大的增长压力，全年兽用生物制品收入8.9亿，同比略降0.62%，其他业务（包括微生态制剂等）收入4522万，同比增长21.93%。分销售模式来看，其中直销模式收入6.42亿，同比持平，经销模式收入2.94亿，同比增长0.88%。若分季度情况来看，自25Q3-26Q1，营收连续3个季度同比下滑。 总股本(万股)46,612.81已上市流通股(万股)46,612.81总市值(亿元)70.06流通市值(亿元)70.06资产负债率(%)10.62每股净资产(元)9.2512个月内最高/最低价19.33/14.23 ❖产品结构优化、降本增效共同带动公司25年毛利率修复。2025年全年公司毛利率66.97%，同比增长3.21pct，其中生物制品毛利率70.66%，同比增长5.6pct。一方面公司调整销售结构，持续强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级，实现成本下降；另一方面，公司近两年陆续推出的圆支二联、猪瘟伪狂犬二联等新产品带来的产品结构优化，对毛利率修复亦有积极贡献。今年1季度毛利率回落至64%，同比下滑1.88pct，主要受下游低迷行情拖累所致。费用端来看，25年销售期间费用率21.51%，同比增加0.25pct，主因研发费用率同比增加1pct所致，销售费用率、管理费用率均有不同程度同比改善。 ❖持续加大研发创新投入力度，同时积极打造新增长曲线。公司近3年累计投入研发费用超2.71亿元，2025年开展具体研发项目90项，“猪细小病毒病亚单位疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，同时加快推动重点新产品上市进度，力争获得猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗等产品新兽药证书，为未来发展提供强有力产品支撑。此外，公司以黑水虻产业项目建设为抓手，启动黑水虻从种虫选育、苗虫饲养、自动化装备、废弃物转化、蛋白加工和废料加工等全产业链布局，加速产业化推广与应用，通过开拓新业务，积极打造未来新增长曲线。 相关研究报告 《科前生物（688526）2024年报&2025年一季报点评：盈利能力逐步修复，新品接力有望迎放量》2025-05-12 ❖投资建议：周期底部夯实基础，静待景气回升。考虑行业景气度变化与新产品释放节奏，我们调整公司26-27年归母净利预测至4.08亿、5.06亿（前值5.19亿、5.91亿），并引入28年预测值5.85亿，对应EPS分别为0.88、1.09、1.26元，考虑公司主业经营稳定性与竞争力，参考公司历史估值，给予26年20倍PE，调整目标价至17.6元，调整至“推荐”评级。 ❖风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所