科前生物（688526）2025年报及2026年一季报点评：周期底部夯实基础，静待景气回升

科前生物（688526）2025年年报及2026年一季报点评

公司基本数据

• 业绩表现：2025年营收9.5亿元，同比+0.83%；归母净利4.19亿元，同比+9.51%；扣非后归母净利3.52亿元，同比+12.74%。2026年Q1营收2.28亿元，同比-7.20%；归母净利7923.6万元，同比-26.79%；扣非后归母净利6945.2万元，同比-24.19%。
• 猪价影响：2025年猪价整体前高后低，公司猪用疫苗销售承压，兽用生物制品收入8.9亿，同比略降0.62%，其他业务收入4522万，同比增长21.93%。直销模式收入6.42亿，同比持平；经销模式收入2.94亿，同比增长0.88%。自25Q3至26Q1，营收连续3个季度同比下滑。
• 财务指标：总股本46,612.81万股，总市值70.06亿元，流通市值70.06亿元，资产负债率10.62%，每股净资产9.25元。

产品与成本结构

• 毛利率修复：2025年毛利率66.97%，同比增长3.21pct，生物制品毛利率70.66%，同比增长5.6pct。主要得益于销售结构优化、成本管控及新产品（如圆支二联、猪瘟伪狂犬二联）的推出。1季度毛利率回落至64%，同比下滑1.88pct，受下游低迷行情影响。
• 费用端：2025年销售期间费用率21.51%，同比增加0.25pct，主因研发费用率增加1pct；销售费用率、管理费用率均有改善。

研发与新业务

• 研发投入：近3年累计研发费用超2.71亿元，2025年开展90项研发项目，多个项目取得进展（如“猪细小病毒病亚单位疫苗”）。加快推动重点新产品上市，如猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗。
• 新增长曲线：以黑水虻产业为抓手，布局全产业链（种虫选育至废弃物转化），加速产业化推广，开拓新业务。

投资建议与风险提示

• 投资建议：周期底部夯实基础，静待景气回升。调整26-27年归母净利预测至4.08亿、5.06亿，引入28年预测值5.85亿，对应EPS分别为0.88、1.09、1.26元。给予26年20倍PE，目标价17.6元，评级“推荐”。
• 风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期。