年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升

行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：98.44元目标价格：112.48元 年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升 事件： 公司发布2023年报与2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。 ➢收入利润基本符合预期 2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68亿元，同比下降3.37%。2024Q1合同负债58.15亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89亿元，（收入+Δ合同负债）109.65亿元，同比增长32.44%。2024Q1销售收现129.06亿元，同比增长25.09%。 ➢中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内 2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元，分别同比增 长8.82%/20.70%。 分 地 区 看 ，2023年 省 内/省 外 分 别 实 现 收 入143.93/180.96亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023年公司经销商数量达8789家，同比增加551家，其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。 作者 分析师：邓周贵执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn分析师：徐锡联执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn分析师：刘景瑜执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn ➢销售费用投放增加，盈利能力短期承压 2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降0.91pct， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/税 金 及 附 加 分 别 为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元，同 比增 速 分 别 为8.91%/7.44%/6.46%， 归 母 净 利 润 分 别 为105.88/116.08/126.29亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损 相关报告 1、《洋河股份（002304）：业绩整体符合预期，竞争加剧导致业绩波动》2023.10.282、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，按照年 度规划有效推进》2023.08.29 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼