年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升

│ 五粮液(000858) 年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升 事件： 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现收入832.72亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。24Q1实现收入348.33亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。 收入利润符合预期 23Q4实现收入207.36亿元，同比增长14.00%，实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.09%。23Q4+24Q1实现收入555.69亿元，同比增长12.65%，实现归母净利润214.23亿元，同比增长11.33%。收入利润符合预期。24Q1公司合同负债50.47亿元，同比减少8.82%，环比2023年减少18.17亿元，24Q1（收入+Δ合同负债）330.16亿元，同比增长35.89%。24Q1销售收现 217.69亿元，同比减少23.98%，或主要由于上年现金打款补贴导致高基数。 2023年五粮液增速高于其他酒，优势区域表现亮眼 2023年公司酒类产品实现收入764.47亿元，同比增长13.15%。分产品看，五粮液产品增速高于其他酒产品，2023年五粮液产品实现收入628.04亿元，同比增长13.50%，其中销量/吨价分别+17.98%/-3.80%，我们预计主要由于1618和低度销量增长快于普五。其他酒产品实现收入136.43亿元，同比增长11.58%，其中销量/吨价分别+27.60%/-12.56%。五粮液收入占比提升0.25pct至82.15%。分区域看，东部、西部、中部等优势区域表现亮眼，2023年公司东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现收入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比+17.92%/- 8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%。2023年合计经销商数量达3384家，同比增加240家，其中五粮液经销商数量达2570家，同比增加81家；五粮浓 香经销商数量达814家，同比增加159家。截至2023年末公司专卖店数量 同样有所增加，合计达1662家，较年初增加32家。 盈利能力稳步提升 2023年公司毛利率75.79%，同比提升0.37pct，归母净利率36.28%，同比提升0.20pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为9.36%/3.99%/15.05%，分别同比+0.11/-0.16/+0.52pct。24Q1公司毛利率 78.43%，同比提升0.04pct，归母净利率40.32%，同比提升0.04pct，销售 /管理/营业税金及附加比率分别为7.53%/3.06%/13.95%，分别同比+0.75/-0.46/-0.37pct。我们判断毛利率持平微增主要与1618和低度增长较快、货折增加有关。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为927.05/1026.31/1129.29亿元，同比增速分别为11.33%/10.71%/10.03%，归母净利润分别为336.63/373.05/411.67亿元，同比增速分别为11.43%/10.82%/10.35%，EPS 分别为8.67/9.61/10.61元/股，3年CAGR为10.87%。鉴于公司巩固增强稳健发展态势，1618、低度新品及文创酒发力形成增量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价173.4元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73969 83272 92705 102631 112929 增长率（%） 11.72% 12.58% 11.33% 10.71% 10.03% EBITDA（百万元） 35654 40030 47717 52843 58171 归母净利润（百万元） 26691 30211 33663 37305 41167 增长率（%） 14.17% 13.19% 11.43% 10.82% 10.35% EPS（元/股） 6.88 7.78 8.67 9.61 10.61 市盈率（P/E） 22.5 19.9 17.9 16.1 14.6 市净率（P/B） 5.3 4.6 4.0 3.4 3.0 EV/EBITDA 17.4 11.0 10.1 8.7 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 证券研究报告 2024年05月10日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：154.84元 目标价格：173.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,881.61/3,881.53流通A股市值(百万元)601,015.47每股净资产(元)37.00 资产负债率(%)18.62 一年内最高/最低(元)188.57/122.56 股价相对走势 五粮液 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《五粮液（000858）：业绩超预期，浓香龙头基础扎实》2023.10.28 2、《五粮液（000858）：业绩短期承压，动销提升与渠道拓展仍有看点》2023.08.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 92358 115456 132416 159129 188509 营业收入 73969 83272 92705 102631 112929 应收账款+票据 29060 14129 29315 32454 35710 营业成本 18178 20157 22117 24644 27090 预付账款 136 169 211 234 257 营业税金及附加 10749 12532 13210 14574 16036 存货 15981 17388 19172 21363 23483 营业费用 6844 7796 7741 8518 9260 其他 31 40 40 44 49 管理费用 3304 3641 3545 3822 4206 流动资产合计 137566 147182 181154 213224 248008 财务费用 -2026 -2473 -429 -508 -608 长期股权投资 1986 2020 2103 2185 2268 资产减值损失 -26 -4 -16 -18 -19 固定资产 5694 5317 5274 5085 4749 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3773 5623 4686 3749 2812 投资净收益 93 58 83 83 83 无形资产 519 2057 1714 1371 1028 其他 188 331 243 243 243 其他非流动资产 3177 3233 3152 3070 3070 营业利润 37174 42004 46830 51887 57250 非流动资产合计 15149 18251 16929 15461 13927 营业外净收益 -71 -91 -88 -88 -88 资产总计 152715 165433 198083 228684 261935 利润总额 37104 41913 46742 51799 57162 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 9133 10392 11512 12757 14078 应付账款+票据 8135 9597 9644 10746 11813 净利润 27971 31521 35230 39042 43084 其他 27624 23087 32304 35883 39455 少数股东损益 1280 1310 1567 1737 1917 流动负债合计 35759 32683 41949 46629 51268 归属于母公司净利润 26691 30211 33663 37305 41167 长期带息负债 17 116 74 35 -2 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 400 359 319 283 成长能力 负债合计 36031 33084 42308 46948 51550 营业收入 11.72% 12.58% 11.33% 10.71% 10.03% 少数股东权益 2659 2791 4358 6095 8012 EBIT 14.19% 12.44% 17.43% 10.75% 10.26% 股本 3882 3882 3882 3882 3882 EBITDA 14.12% 12.27% 19.20% 10.74% 10.08% 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 14.17% 13.19% 11.43% 10.82% 10.35% 留存收益 107461 122994 144853 169077 195809 获利能力 股东权益合计 116684 132349 155775 181736 210384 毛利率 75.42% 75.79% 76.14% 75.99% 76.01% 负债和股东权益总计 152715 165433 198083 228684 261935 净利率 37.81% 37.85% 38.00% 38.04% 38.15% ROE 23.41% 23.32% 22.23% 21.24% 20.34% 现金流量表 ROIC 101.84% 93.74% 138.13% 118.48% 129.81% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 27971 31521 35230 39042 43084 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 577 590 1404 1551 1616 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -2026 -2473 -429 -508 -608 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1966 -1407 -1784 -2191 -2120 营运能力 营运资金变动 -4119 9402 -7747 -676 -766 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 3607 3718 1760 2166 2096 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 24043 41351 28434 39385 43302 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1784 -2927 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -6 0 0 0 0 每股收益 6.9 7.8 8.7 9.6 10.6 其他 73 -5 -58 -58 -58 每股经营现金流 6.2 10.7 7.3 10.1 11.2 投资活动现金流 -1716 -2932 -58 -58 -58 每股净资产 29.4 33.4 39.0 45.2 52.1 债权融资 -338 99 -41 -4