2025年年报及2026年一季报点评：主营业务稳健增长，分红率提升彰显信心

主营业务稳健增长，分红率提升彰显信心 ——羚锐制药(600285)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 发布日期：2026年06月09日 投资要点： ⚫公司业绩稳健增长，分红率进一步提升。2025年全年，公司实现营业收入38.53亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长5.11%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长10.81%；经营性现金流量净额为5.54亿元，同比下降36.76%。受销售商品收到的现金减少影响，经营性现金流同比有所下滑。其中，2025年四季度单季，公司营收8.12亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降26.98%；扣非后归母净利润为1.06亿元，同比增长5.60%。2026年一季度，公司营收为11.26亿元，同比增长10.32%；归母净利润2.46亿元，同比增长13.61%；扣非后归母净利润为2.28亿元，同比增长11.59%。本次公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税），2025年拟派发现金红利6.24亿元，分红率达82.14%，较2024年进一步提升。 ⚫行业整体处于调整阶段，骨科药品需求有望维持增长。米内网数据显示，2024年中国三大终端六大市场中成药销售额超过4,100亿元，同比-0.49%，2025年前三季度销售额约2,900亿元，同比-3.7%。中药行业处于调整阶段，终端销售整体呈现波动运行态势，产品力、渠道能力与合规运营能力的重要性持续提升。另一方面，受到我国人口结构的变化，老龄化进程的深入使得骨科健康管理成为“银发经济”的重要组成部分；同时，肥胖、运动不当以及不良生活习惯等因素引发的关节不适频发，导致骨科疾病发病率逐渐呈年轻化态势，带动了骨科药品市场持续的用药需求。据中康开思数据显示，2025年我国关节及肌肉疼痛局部用药零售终端销售规模达105.46亿元。截至2025年末，我国60岁及以上人口达3.23亿人，占全国总人口的23.0%。从竞争格局来看，关节及肌肉疼痛局部用药市场中TOP4厂家规模占比52.20%，行业集中度较高。公司在骨科领域深耕多年，拥有通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等多个独家品种，市场占有率有望随行业规模增长持续提升。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫公司主营业务利润率显著提升，完成收购增强核心竞争力。分产品来看：1）贴剂类产品收入21.71亿元，同比+2.62%，毛利率83.80%，同比提升4.85个百分点；2）片剂收入3.71亿元，同比+4.36%，毛利率80.31%，同比增加10.37个百分点；3）胶囊剂收入7.18亿元，同比-4.55%，毛利率80.39%，同比提升4.6个百分点；4）软膏剂收入1.36亿元，同比+6.44%，毛利率78.57%，同比提升3.4个百分点；5）其他产品收入4.53亿元，同比+206.70%，毛利率61.75%，同比增加15.88个百分点。2025年，公司主营业务整体利润率显著提升，主要系原材料成本下降及产品结构调整所致； 其他产品收入大幅增长，主要系银谷制药新增并表所致。另外，公司加快推进孟鲁司特钠咀嚼片、莫匹罗星软膏等新产品的销售，为公司业绩持续增长提供新动能。同时，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵，提升综合竞争力。收购完成后，公司积极推动与银谷制药在精益管理、渠道拓展、研发创新及信息化建设等维度的资源共享与优势互补，充分发挥协同效应。 ⚫公司盈利水平提升，加强研发投入。2025年，公司毛利率/净利率分别为80.03%/19.79%，同比+4.21/-0.85个百分点，毛利率提升主要受到行业成本下行所致；公司销售/管理/研发费用分别变动+1.84/+0.84/+1.07个百分点，销售费用率增加主要受到银谷制药并表及渠道建设影响导致。2025年，公司围绕新产品的研发、已上市产品的二次开发、工艺质量标准等方面持续加大研发投入，不断丰富产品矩阵，推动公司的持续发展。 ⚫首次覆盖给予公司“增持”投资评级。公司作为国内中药贴膏剂龙头企业，品牌价值和渠道建设筑就核心竞争力。考虑到行业潜在市场需求的增长和公司业务布局的扩张，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.61/9.43/9.62亿元，对应EPS为1.52/1.66/1.70元，当前股价对应PE为14.22/12.99/12.73倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在骨科用药的行业领先地位以及新产品的推广应用，预计未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧、成本价格波动等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。