2025年年报及2026年一季报点评：主营业务稳健增长，分红率提升彰显信心

核心观点与关键数据

业绩稳健增长，分红率提升彰显信心
2025年公司实现营业收入38.53亿元（同比增长10.07%），归母净利润7.60亿元（同比增长5.11%），扣非后归母净利润7.12亿元（同比增长10.81%）。2025年四季度营收8.12亿元（同比增长9.48%），但归母净利润1.09亿元（同比下降26.98%）。2026年一季度营收11.26亿元（同比增长10.32%），归母净利润2.46亿元（同比增长13.61%）。公司拟每股派发现金红利1.10元（含税），2025年拟派发现金红利6.24亿元，分红率达82.14%，较2024年提升。

行业调整，骨科药品需求有望维持增长
中药行业整体处于调整阶段，2024年三大终端六大市场中成药销售额4100亿元（同比-0.49%），2025年前三季度2900亿元（同比-3.7%）。但老龄化加剧及生活方式变化推动骨科药品需求，2025年关节及肌肉疼痛局部用药零售终端销售规模达105.46亿元。公司拥有通络祛痛膏等独家品种，市场占有率有望随行业增长提升。

利润率提升，完成收购增强竞争力
2025年公司毛利率/净利率分别为80.03%/19.79%，同比+4.21/-0.85个百分点。贴剂类产品收入21.71亿元（同比+2.62%），毛利率83.80%；片剂收入3.71亿元（同比+4.36%），毛利率80.31%。其他产品收入大幅增长（同比+206.70%），主要系银谷制药并表。公司完成对银谷制药90%股权收购，补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，完善产品矩阵。

盈利水平提升，加强研发投入
2025年公司毛利率/净利率提升，销售费用率增加主要受银谷制药并表及渠道建设影响。公司持续加大研发投入，推动新产品研发及产品矩阵丰富。

研究结论

首次覆盖给予公司“增持”投资评级，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.61/9.43/9.62亿元，EPS为1.52/1.66/1.70元，对应PE为14.22/12.99/12.73倍。公司处于合理估值区间，未来估值仍有提升空间。

风险提示

行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧、成本价格波动等。