2024年报及2025年一季报点评业绩稳健正增，分红率提升至34%

农商行2025年04月25日 推荐（维持）目标价：9.72元当前价：8.44元 沪农商行（601825）2024年报及2025年一季报点评 业绩稳健正增，分红率提升至34% 事项： 华创证券研究所 4月24日晚，沪农商行披露2024年报及25年一季报，2024/1Q25分别实现营业收入266.4/65.6亿元，同比分别增长0.86%/-7.4%；2024/1Q25分别实现归母净利润122.9/35.6亿元，同比分别增长1.2%/0.34%。不良率连续四个季度持平于0.97%，拨备覆盖率总体呈下降趋势，1Q25环比下降13.1pct至339%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 一次性因素影响拖累1Q25营收负增，业绩增速稳健正增。1）4Q24/1Q25营收增速分别为2.6%/-7.4%。4Q24主要是负债端成本有效压降及中收降幅收窄，单季营收增速环比改善；1Q25营收负增主要受去年房屋征收一次性影响导致高基数，扣非营收增速为0.05%；2）2024/1Q25归母净利润同比分别增长1.2%/0.34%，保持稳健正增长，一方面是拨备安全垫较为充足，适当少提反哺利润；另一方面是一季度有效管控成本，1Q25业务及管理费同比下降6%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 规模增速稳定在6%-7%，零售贷款有所改善。4Q24/1Q25生息资产同比增速分别为6.3%/6.0%，信贷增速分别为6.2%/6.6%，整体增长较为稳健。分结构来看，对公端为主要发力点，零售端需求改善。1）对公端4Q24/1Q25一般公司贷款分别同比增长5.6%/7.4%，增速均环比提升。在贷款定价下行的情况下，通过加大投放对公贷款稳住规模和利息收入；2）零售端：4Q24/1Q25零售贷款分别同比增长1.3%/3.3%，恢复正增长。细拆来看，主要是按揭贷款增势较好，受益于上海市二手房市场成交量回升，4Q24/1Q25母公司口径房产类按揭贷款余额分别同比增长1.9%/5.4%。 公司基本数据 总股本(万股)964,444.44已上市流通股(万股)931,658.36总市值(亿元)813.99流通市值(亿元)786.32资产负债率(%)91.63每股净资产(元)12.4012个月内最高/最低价8.71/6.28 单季净息差环比降幅6-7bp，负债端成本压降效果逐渐显现。根据我们时点数测算，4Q24/1Q25年化单季净息差环比分别下降7bp/6bp至1.41%/1.35%，虽然资产端收益率继续下行，但负债端成本压降贡献也在加大。1）资产端：受LPR下调和同业竞争加剧影响，4Q24/1Q25单季生息资产收益率均下降17bp至3.14%/2.97%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响逐步显现，公司也在努力缩短存款久期，4Q24/1Q25计息负债成本率环比下降10bp/13bp至1.82%/1.69%。 资产质量稳定，拨备覆盖率有所下行，风险安全垫仍较厚实。沪农商行连续四个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率在4Q24环比走高至0.9%，1Q25回落至0.5%，整体仍处于较低水平。前瞻性指标有所波动，与行业趋势一致，1Q25关注率环比上升22bp至1.49%，主要是零售贷款的资产质量有所波动，后续风险情况仍有待观察。拨备覆盖率总体呈下降趋势，1Q25环比下降13.1pct至339%，拨备安全垫仍较为充足。 分红率继续提升，分红预期更加稳定。公司率先完成2024年中期现金红利派发，中期分红率较23年提升3pct至33.07%，24年全年分红率在此基础上继续提升0.8pct至33.91%。在《估值提升计划》中，公司研究制定合意的核心一级资本充足率区间作为分红政策制定的风向标，并将分红比例的稳中有升作为分红规划的重要目标。分红政策将更加量化和固化，分红预期将更加稳定。 相关研究报告 《沪农商行（601825）2024年三季报点评：Q3业绩反弹，资产质量稳定》2024-10-28 《沪农商行（601825）2024年半年报点评：Q2业绩低点有望反弹，资本支撑稳定高分红》2024-08-18《沪农商行（601825）深度研究报告：深耕沪郊，安全稳健，科创、养老金融特色鲜明》2024-06-29 投资建议：沪农商行业绩保持稳定正增，资产质量稳定，整体发展稳健，分红率继续提升。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为-3.1%、4.9%、5.8%（25E-26E前值分别为1.7%、5.5%），归母净利润增速分别为1.0%、1.1%、4.0%（25E-26E前值分别为1.9%、3.9%）。当前股价对应2025E PB为0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E目标PB0.75X，对应目标价9.72元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所