23年报及24年一季报点评：业绩略超预期，分红率显著提升

维持“增持”评级。虑到需求端的持续疲软，下调2024-2025年EPS预测至1.12/1.29，同比+11%/15%（前值分别为1.25/1.46元），预计2026年EPS1.51元，同比+17%，考虑到海天味业相比于其他食品饮料标的一直有估值溢价，因此在预计业绩持续改善的背景下，维持目标价50元。 24Q1业绩略超预期，醋/料酒放量成亮点。2023年营收/净利润246/56亿元，同比-4/-9%，分红率提升13pct；Q4单季度营收/净利润59/13亿元，同比-9/-15%；2024Q1营收/净利润77/19亿元，同比+10/12%； 23年三大品类收入均下滑，归功于醋/料酒放量其他业务高增19%，24年主要品类收入同比均有不同程度增长，归功于市场环境的好转。 2024Q1盈利能力略微改善。23年毛利率同比-0.9pct，主因规模效应下降以及产品结构影响，在此影响下净利率同比-1.3pct；24年毛利率同比+0.4pct，主因成本下行，在此影响下净利率同等幅度改善。 顺势改革，后势可期。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益；展望2024年，在渠道库存去化彻底、市场环境明显好转的背景下，公司持续推新品+提升终端网点覆盖率，我们看好业绩持续改善。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/消费复苏承压等 2024Q1业绩略超预期，2023年分红率显著提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入245.59亿元，同比-4.1%，实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%，折合Q4单季度实现营业收入59.09亿元，同比-9.3%，实现归母净利润12.98亿元，同比-15.2%；2024Q1公司实现营业收入76.94亿元，同比+10.21%，实现归母净利润19.19亿元，同比+11.85%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税），拟派发现金红利3,660,413,152.44元（含税），分红率达到65%，同比提升12.72pct。整体而言，公司2024Q1业绩略超市场预期。 2024Q1收入明显改善，新品放量成亮点。2023年：分产品看，2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比-8.83/-6.08/-3.74/+19.35pct，拆分量价看，酱油/调味酱/蚝油销量分别同比-8.17/-0.41/-1.92pct，吨价分别同比-0.72/-5.69/-1.86pct，主要产品销量价同比均有不同程度下降，其中酱油销量显著下降主因需求疲软+食品添加剂舆论的负面影响，调味酱及蚝油吨价下降主因产品结构变化；其他业务收入高增主要归功于醋和料酒的持续放量；从经销商数量看，2023年公司经销商数量净减少581家至6591家，减少主因公司优化经销商结构逐步强化对于终端的掌控力，此举利于长远；2024Q1：酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+10.06/6.44/9.63/22.10pct，增长主要归功于在春节备货期同比滞后的背景下，基于2023年底渠道库存去化彻底，公司加大了针对渠道及终端的助销力度，经销商数量进一步净减少95家至6506家。 2024Q1盈利能力略微改善。2023年：毛利率为34.74%，同比-0.94pct，主要是销售规模下降及品类结构影响所致，其中酱油/调味酱/蚝油/其他业务毛利率分别同比+2.34/-1.79/-4.65/-5.30pct，酱油毛利率显著改善主要归功于大豆等主要原材料的下降以及运费的节省，蚝油毛利率承压主因制造费用的高增（新厂投产初期），其他业务毛利率显著下降主因成本上行+运费提升；净利率为22.97%，同比-1.25pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+0.42/-0.02/+0.48pct；2024Q1：公司毛利率为37.31%，同比+0.38pct，毛利率略微改善主要归功于主要原材料价格的下降，净利率为25.06%，同比+0.37pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27/+0/-0.37/+0.22pct。 顺势改革，后势可期。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益。展望2024年，在渠道库存去化彻底、市场环境明显好转的背景下，公司持续推新品（减盐、零添加系列以及醋、料酒）、提升终端网点覆盖率，我们看好业绩持续改善。 投资建议：考虑到需求端的持续疲软，下调2024-2025年EPS预测至1.12/1.29，同比+11%/15%（前值分别为1.25/1.46元），预计2026年EPS 1.51元，同比+17%，考虑到海天味业相比于其他食品饮料标的一直有估值溢价，因此在预计业绩持续改善的背景下，维持目标价50元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表（截止2024年4月26日） 风险提示：消费复苏承压/食品安全风险等