昆药集团2025年业绩承压，主要受市场环境及自身渠道变革影响。2025年实现营业收入65.8亿元（-21.7%），归母净利润3.5亿元（-46.0%）；2026年一季度实现营业收入8.4亿元（-48.0%），归母净利润-1.4亿元。公司加速变革，展现决心，2026年管理层调整，新班子有望加速业务改革、提升精细化管理。公司持续聚焦“健康老龄化”战略，深化三七产业链布局，完成对华润圣火的整合，推动血塞通软胶囊在海外市场获批。2026年是公司业务重塑的关键之年，短期业绩波动，但核心战略清晰，聚焦“银发健康”赛道、精品国药与三七产业链的长期逻辑并未动摇。预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.5/4.1亿元，同比增速为-31.0%/+46.2%/+15.4%。参考可比公司估值，给予35倍目标PE，对应目标价11.2元，维持“推荐”评级。风险提示：产品销售和推广不及预期，渠道改革进度不及预期，整合不及预期。
