2025年报及2026年一季报点评轮胎主业经营稳健向好，海外产能打开长期增长空间

轮胎2026年05月01日 贵州轮胎（000589）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：6.58元当前价：5.03元 轮胎主业经营稳健向好，海外产能打开长期增长空间 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司营收109.46亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20亿元，同比上升0.74%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降0.72%。2026Q1营收26.87亿元，同/环比上升6.32%/减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同/环比上升172.57%/增加5.98%；扣非归母净利润1.64亿元，同/环比上升163.19%/增加0.17%。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍邮箱：liyan3@hcyjs.com执业编号：S0360526030005 评论： 轮胎主业稳健增长，海外业务加速放量贡献盈利弹性。据2025年报，1）轮胎销售业务实现收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10pcts；2025年轮胎产量958.83万条，同比下降0.24%，销量964.62万条，同比增长0.46%，实现收入109.46亿元，销售均价1134.72元/条。2）国外公司业务实现收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利润11.44亿元，毛利率22.93%。其中越南公司完成轮胎产量250.12万条，轮胎销售254.48万条，实现营业收入22.13亿元，净利润3.23亿元。 公司基本数据 总股本(万股)155,462.45已上市流通股(万股)154,482.07总市值(亿元)78.20流通市值(亿元)77.70资产负债率(%)51.42每股净资产(元)5.9112个月内最高/最低价5.23/4.37 盈利能力稳中略升，费用结构分化。1）2025年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37pcts；归母净利率5.66%，同比下降0.09pcts。2）销售费用率4.27%，同比下降0.11pcts，管理费用率3.01%，同比下降0.06pcts，财务费用率1.32%，同比上升1.09pcts，研发费用率3.51%，同比下降0.13pcts。 分红稳健推进，产能扩张加速落地。1）2025年公司拟每10股派现0.90元（含税），合计分红1.39亿元，对应分红比例22.48%，股东回报保持稳健。2）产能扩张持续推进：越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目及扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设。其中，越南项目已于2025年7月10日实现首胎下线，并于2026年1月27日完成首柜发货，标志海外产能逐步进入兑现阶段。3）巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目，贵阳工厂于2025年1月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号，产品竞争力与行业认可度进一步提升。 投资建议：主业稳健叠加海外放量，盈利弹性逐步释放，维持“强推”评级。公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，公司成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为7.30/9.40/10.49亿元（26/27年前值为8.06/10.24亿元，新增28年预测），对应EPS为0.47/0.60/0.67元。参考可比公司估值水平及公司历史估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价6.58元/股。考虑公司海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级带来的盈利改善空间，维持“强推”评级。 相关研究报告 《贵州轮胎（000589）2024年报及2025年一季报点评：产销稳健增长，聚焦结构改善越南三期积极推进》2025-04-30《贵州轮胎（000589）2024年三季报点评：三季度成本侧承压，越南三期积极推进》2024-10-30《贵州轮胎（000589）2024年中报点评：业绩符合预期，产品结构优化提升综合竞争力》2024-08-31 风险提示：海外经营不及预期风险、贸易政策及关税风险、原材料价格大幅波动风险。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 研究员：王锐 东北财经大学硕士，4年化工新材料行业研究经验，曾任职于山西证券，2026年加入华创证券研究所。研究方向：维生素、氨基酸、染料、吸附分离材料、合成生物学、人形机器人/人工智能/消费电子新材料。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所