2025年报及2026年一季报点评业绩符合预期，海外市场持续打开

其他专用机械2026年05月06日 福斯达（603173）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：48.8元当前价：38.90元 业绩符合预期，海外市场持续打开 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入30.0亿元，同比增长24.1%，归母净利润4.2亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润4.1亿元，同比增长75.4%。2026年一季度实现营业总收入6.1亿元，同比增长2.5%，归母净利润0.9亿元，同比下降20.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降22.1%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 评论： ❖2025年利润实现高速增长，海外占比大幅提升至62.5%。2025年，尽管国内需求放缓，但公司在产能释放交付能力提升、海外订单交付占比较高等因素带动下，取得了亮眼的业绩表现。2025年公司外销收入18.7亿元，同比增长98.19%，占公司营业收入比例达到62.5%。海外占比提升助力公司盈利能力大幅改善，公司销售毛利率、净利率分别为26.31%、14.03%，分别同比提升2.94pct、3.23pct。公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、3.2%、3.8%、-1.0%，分别同比-0.4pct、+0.5pct、-0.2pct、-0.7pct。其中管理费用率小幅提升主要系公司业务规模扩大相应费用增加导致，财务费用率下降主要系利息收入及汇兑收益较上年同期增加所致。得益于产品交付规模大幅提升，公司经营活动现金流净额达9.1亿元，同比增长127.3%。 公司基本数据 总股本(万股)16,000.00已上市流通股(万股)16,000.00总市值(亿元)62.24流通市值(亿元)62.24资产负债率(%)65.50每股净资产(元)12.9812个月内最高/最低价53.90/30.58 ❖天然气设备表现亮眼，新签订单维持高位。从产品和区域结构看，公司所涉及的业务国内外销售毛利率有较大差异，2025年外销毛利率高达33.90%，同比提升0.79pct，较内销高20.62pct。2025年公司空分设备业务收入20.0亿元，同比增长4.08%，但由于去年同期空分设备业务海外占比较高，因此2025年毛利率下降4.24pct至21.4%。天然气处理及液化装置业务表现亮眼，2025年实现收入9.7亿元，同比增长135.31%，由于该业务海外占比较高，毛利率达36.50%，较去年同期提升22.35pct。2025年公司新签订单约39亿元（含税），同比略降，目前公司在手订单充足，对公司后续收入和利润有较好的支撑。 ❖综合竞争力快速提升，海工装备助力打开成长空间。2025年，公司在产品和区域均取得了一定突破，除空气分离设备和天然气液化设备外，公司完成了PSA制氢、天然气处理和氧气混合系统等新产品的突破。设备技术能力也取得更多进展，完成十万等级空分、300万方/天天然气处理工厂项目和氧气混合器等技术研发及产业化转化，推进十二万等级空分装置研发。除设备销售外，公司完成了首个工业气体运营项目的运营，完善业务体系。2025年，公司规划在江苏南通启东吕四港经济开发区投资“福斯达海洋工程与装备智能制造项目”，主要产品包括大型海工装备、大型天然气处理及液化、大型冷箱等，助推产品结构向高附加值方向优化。 相关研究报告 《福斯达（603173）2025年半年报点评：Q2利润高增接近预告上限，海外订单进入交付高峰期》2025-08-29《福斯达（603173）2025年半年度业绩预告点评：海外订单顺利交付，Q2利润高增超预期》2025-07-15《福斯达（603173）2024年报及2025年一季报点评：一季度业绩超预期，海外交付提升盈利能力持续提升》2025-04-22 ❖26Q1财务费用扰动拖累利润增长，看好海外市场与海工装备板块共同助力公司成长。一季度受人民币升值等因素影响，公司财务费用率同比大幅增长，进而短期影响利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为27.3%、15.2%，经追溯调整后，分别同比下降1.5pct、4.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、3.1%、2.9%、1.6%，分别同比-0.1pct、-0.2pct、-0.8pct、+3.4pct。 ❖投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2026~2028年收入分别为35.7、42.2、49.4亿元，分别同比增长18.8%、18.5%、17.0%；归母净利润分别为5.2、6.3、7.8亿元，分别同比增长23.5%、21.8%、22.5%；EPS分别为3.3、4.0、4.9元，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价约为48.8元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所