2025年报及2026年一季报点评业绩符合预期，海外市场持续打开

燃料电池2026年05月06日 中泰股份（300435）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：30.0元当前价：23.50元 业绩符合预期，海外市场持续打开 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入27.5亿元，同比增长1.3%，归母净利润4.5亿元，同比增长677.7%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长541.8%。2026年一季度实现营业总收入5.6亿元，同比下降21.3%，归母净利润0.4亿元，同比下降57.5%，扣非归母净利润0.3亿元，同比下降64.9%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖深冷板块高速增长，海外交付提升综合盈利能力大幅提升。2025年，尽管国内需求放缓，但公司设备业务海外交付提速且燃气业务板块降幅收窄，共同助力公司取得了亮眼的业绩表现。2025年度深冷板块(设备销售+气体运营)实现营业收入15.72亿元，较上年同期增长19.45%，归属于母公司净利润4.26亿元，较上年同期增长99.07%。公司销售毛利率、净利率分别为29.7%、16.5%，分别同比提升10.7pct、19.3pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%、3.7%、2.6%、-0.5%，分别同比+1.6pct、-0.4pct、+0.5pct、+0.3pct。其中销售费用率提升主要系公司业务规模扩大相应费用增加导致。得益于设备销售业务的提升，公司经营活动现金流净额达4.9亿元，同比增长50.4%。 公司基本数据 总股本(万股)38,571.30已上市流通股(万股)36,881.42总市值(亿元)90.64流通市值(亿元)86.67资产负债率(%)23.17每股净资产(元)8.9812个月内最高/最低价35.27/13.66 ❖设备业务毛利率大幅提升，海外新签订单再创新高。从产品和区域结构看，2025年公司深冷技术设备行业收入达14.1亿元，同比增长21.7%，得益于海外交付规模的提升，设备销售业务毛利率大幅提升17.7pct达49.9%。燃气运营业务近年来受下游需求低迷以及民用气成本倒挂等因素持续承压，2025年度城燃板块实现营业收入11.78亿元，归属于母公司净利润4806.66万元，分别较上年同期下降15.86%、3.77%，降幅较上一年度有所收窄。截至2026年3月31日，公司设备销售在手订单共21.27亿，海外订单占比已超过40%。目前公司在手订单充足，对公司后续收入有较好的支撑，同时由于海外订单占比持续维持高位，海外订单交付将持续带动盈利能力提升。 ❖换热器业务国内领先，储备多项前沿技术。公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至54个国家和地区，一直是诸如法液空、空气化工等国际气体巨头的合格供应商，已取得沙特阿美、法国道达尔等知名客户的认可，并已通过全球主要工程公司及客户的资质审核，为公司同时拓展国内、海外市场奠定了良好的基础。除传统能源行业外，公司积极布局诸如氢能、电子气、商业航天等新兴领域，氢能方面，目前已经有多套氢的制取、提纯业绩；电子气方面，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷机已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域；航空航天方面，公司是国内首家为火箭发射供应液氧过冷器的单位，未来还将通过布局稀有气体业务深入参与火箭发射、卫星气体加注及气体供应多个环节。 相关研究报告 《中泰股份（300435）2025年半年报点评：交付节 奏 扰 动 已 消 除 ， 前 三 季 度 归 母 净 利 润 预 增71.4%~87.2%》2025-08-30《中泰股份（300435）深度研究报告：深冷技术专 家，设备出海+气体运营打开成长空间》2025-07-06 ❖26Q1海外发货节奏扰动拖累利润表现，看好海外市场持续拓展。一季度受中东局部冲突影响，公司海外发货受到一定程度影响，进而影响利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为19.1%、7.8%，分别同比下降6.5pct、6.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、4.0%、2.6%、-0.3%，分别同比-3.4pct、+0.6pct、持平、+0.2pct。 ❖投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。由于国内需求相对较弱，公司整体收入承压，但海外盈利能力较好，盈利能力有望持续提升，因此调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为30.6、34.0、38.4亿元（原预测2026~2027年分别为38.6、47.2亿元），分别同比增长11.2%、11.2%、12.9%；归母净利润分别为5.8、7.3、8.4亿元（原预测2026~2027年分别为5.1、6.3亿元），分别同比增长28.3%、26.3%、14.6%；EPS分别为1.5、1.9、2.2元，参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价约为30.0元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所