2025年报及2026年一季报点评1Q业绩符合预期，全年表现值得期待

卡车2026年05月05日 中国重汽（000951）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：31.3元当前价：21.85元 1Q业绩符合预期，全年表现值得期待 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收577亿元、同比+29%，归母净利16.7亿元、同比+13%；1Q26营收197亿元、同环比+52%/+14%；归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%。评论： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 ❖4Q25营收表现符合预期。4Q25公司营收172亿元、同环比+52%/+20%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+47%/+14%，行业非独联体地区出口10.8万辆、同环比+57%/持平，集团批发8.0万辆、同环比+42%/+5%。全年公司重卡销量17.4万辆、同比+31%，行业增速为+27%；公司新能源重卡销量1.8万辆、同比+191%。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 ❖4Q25业绩符合预期。4Q25公司归母净利6.2亿元、同环比+13%/+61%，净利率5.3%、同环比-0.2PP/+1.5PP。全年归母净利16.7亿元、同比+13%，净利率4.2%、同比持平；其中毛利率7.8%、同比-0.9PP，估计与新能源产品结构提升有关；期间费率2.4%、同比-0.4PP，费用低基数情况下继续优化，体现公司优秀的内部管控和治理能力。 公司基本数据 总股本(万股)116,899.50已上市流通股(万股)116,899.50总市值(亿元)255.43流通市值(亿元)255.43资产负债率(%)67.73每股净资产(元)14.1512个月内最高/最低价26.43/16.34 ❖1Q26公司经营延续强势表现，业绩符合预期。1Q26公司营收197亿元、同环比+52%/+14%，同期行业重卡批发同环比+18%/-1%，海关出口同环比+55%/-4%，其中非洲、东南亚出口同比+91%、+50%，另外集团批发同环比+15%/+9%。1Q26公司归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%，净利率3.7%、同环比+0.4PP/-1.6PP，扣非归母净利4.4亿元、同环比+49%/-24%，具体地： 1）毛利率：6.7%、同环比-0.4PP/-2.2PP，同比毛利率略降或与新能源占比提升有关；2）期间费率：1.5%、同环比-0.9PP/-0.9PP，受益于规模效应。3）减值：合计-1.3亿，1Q25为-0.7亿、4Q25为-1.4亿，同比约增加6000万。 ❖重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：1）市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡 市场份额稳定从2010s约12%到2025年突破15%。 2）产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类。3）发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。4）经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。 相关研究报告 《中国重汽（000951）2025年中报点评：2Q营收同环比微增，盈利指标仍优秀》2025-08-28《中国重汽（000951）2024年报点评：4Q24业绩 超预期，25年有望持续受益政策》2025-03-29 ❖投资建议：公司1Q26业绩符合预期，今年行业景气度也延续去年以来的高位，看好今年公司继续实现良好增长。根据公司最新财报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由18.1亿、20.8亿元调整为20.3亿、22.7亿元，并引入2028年归母净利预期25.9亿元，对应增速+22%、+12%、+14%，对应当前PE 13倍、11倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2026年目标PE 18倍，对应目标价31.3元。维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所