公司点评 | 通策医疗 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 。 业绩符合预期，疫情影响逐步消除，长期发展值得期待 通策医疗（600763.SH）2019年报及2020年一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 通策医疗 西部证券 2020年04月24日 公司评级 买入 股票代码 600763 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 121.53 近一年股价走势 分析师 马云涛 S0800519120001 mayuntao@research.xbmail.com.cn 相关研究 通策医疗：省内精耕省外扩张，口腔龙头厚积薄发—通策医疗（600763.SH）首次覆盖 2020-01-14 -12%1%14%27%40%53%66%79%2019-042019-082019-122020-04通策医疗医疗服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2019年报，实现营收18.94亿元，同比增长22.52%，归母净利润4.63亿元，同比增长39.44%，扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长38.60%，EPS为1.44元，公司业绩符合预期。公司公告2020年一季报，实现营收1.93亿元，同比下降51.08%，归母净利润-0.19亿元，同比下降119.58%，扣非后归母净利润-0.23亿元，同比下降125.18%，EPS为-0.06元，公司一季度业绩受疫情影响较大。 口腔业务稳健增长，省内省外齐开花。2019年公司三大总院整体保持较快增长，2020年扩建后的宁口营业后，有望实现快速增长，三大总院的稳健增长为公司整体业绩的快速增长奠定基础。2019年公司主要省内分院均保持了较快的增速，省外分院经过多年经营，业绩也逐步进入加速释放阶段，目前公司外延式发展持续加速，分院数量逐步增多，口腔业务有望持续保持快速增长。 辅助生殖业务平稳增长，2020年有望扭亏为盈。2019年公司辅助生殖业务实现营业收入1100.99万元，同比增长0.23%，实现净利润-3.19万元。公司目前与多家医院共建辅助生殖中心，辅助生殖业务也在逐步走向成熟，预计2020年有望扭亏为盈。 2020年一季度受疫情影响较大，3月份开始已逐步恢复。受疫情影响，公司一季报出现亏损，公司口腔医院在3月份已经开始逐步复工，3月底开始收入已经超过去年同期水平，影响逐步消除。 维持“买入”评级。公司是浙江省口腔服务龙头企业，省内快速发展，省外有望打开市值空间。预计公司20-22年EPS为1.84/2.40/3.13元，维持“买入”评级。 风险提示：外延式发展不及预期风险，增速不及预期风险；医疗事故风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,546 1,894 2,379 3,005 3,848 增长率 31.1% 22.5% 25.6% 26.3% 28.1% 归母净利润 (百万元) 332 463 589 769 1,004 增长率 53.3% 39.4% 27.2% 30.6% 30.6% 每股收益（EPS） 1.04 1.45 1.84 2.40 3.13 市盈率（P/E） 117.3 83.7 66.2 50.7 38.8 市净率（P/B） 29.6 21.8 16.4 12.4 9.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 通策医疗 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 索引 内容目录 口腔业务稳健增长，省内省外齐开花 ....................................................................... 3 辅助生殖业务平稳增长，2020年有望扭亏为盈 ........................................................ 3 2015-2019年期间费用率持续下降，规模效应凸显 ................................................. 4 疫情对公司影响分析.............................................................................................. 5 图表目录 图1：公司业务结构情况 ............................................................................................ 3 图2：昆明市妇幼保健生殖医学医院营业收入平稳增长 ................................................... 4 图3：昆明市妇幼保健生殖医学医院净利润逐步扭亏 ...................................................... 4 图4：2015-2019年公司期间费用率持续下降 ............................................................. 4 公司点评 | 通策医疗 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 口腔业务稳健增长，省内省外齐开花 2019年公司口腔业务实现营业收入17.80亿元，同比增长21.58%；口腔医疗门诊量212.12万人次，同比增长31.67%，开设牙椅1580台，口腔业务整体保持稳健增长。 从总院情况来看，2019年公司杭口总院实现收入6.21亿元，同比增长8.01%，实现净利润2.55亿元，同比增长41.01%；城西口腔医院实现收入3.95亿元，同比增长32.57%，实现净利润1.10亿元，同比增长64.99%；宁波口腔医院实现收入1.42亿元，同比增长16.23%，实现净利润0.40亿元，同比增长47.70%。杭口医院成立时间较长，预计未来仍将维持平稳增长；城西口腔医院成立时间相对较短，目前仍处于较快增长的阶段；宁波口腔医院成立时间相对较长，产能受限，扩建后的宁口医院将拥有190张牙椅，将于2020年暑期开业，预计未来3年宁口有望迎来快速增长。 从分院情况来看，公司主要分院均保持了较快的增速，其中省内分院诸暨口腔收入同比增长31.97%，净利润同比增长41.48%；衢州口腔收入同比增长42.82%，净利润同比增长59.40%；舟山通策口腔收入同比增长20.58%，净利润同比增长39.66%，公司省内分院大部分开设时间较短，业绩仍处于快速增长阶段，预计省内分院仍将驱动公司未来快速增长。省外分院昆明口腔收入同比增长21.06%，净利润同比增长255.43%；沧州口腔收入同比增长24.29%，净利润同比增长46.46%，省外分院经过多年经营，业绩逐步进入加速释放阶段。 从业务结构来看，2019公司儿科医疗服务29,278万元，比去年增长30.39%，收入占比为16.46%；种植医疗服务29,707万元，比去年增长28.00%，收入占比为16.69%；正畸医疗服务38,150万元，比去年增长22.60%，收入占比为21.43%，整体来看，2019年公司种植、正畸业务占比因行业竞争激烈等因素收入占比下降，目前公司推出种植倍增计划，并开始建设以种植和正畸为特色的分院，竞争力有望增强，种植、正畸业务收入占比有望逐步回升。 图1：公司业务结构情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 辅助生殖业务平稳增长，2020年有望扭亏为盈 2019年公司辅助生殖业务实现营业收入1100.99万元，同比增长0.23%，实现净利润-3.19万元。2019年昆明生殖中心共计完成IVF-ET治疗周期1,778个，其中包括取卵周期944个， 公司点评 | 通策医疗 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 移植周期834个。2019年新鲜取卵周期944个，同比增长10.9%。同时，2019 年总共完成移植周期834个，其中ET（新鲜周期移植）223 个，FET（冷冻周期移植）611 个，同比增长12.5%。 图2：昆明市妇幼保健生殖医学医院营业收入平稳增长 图3：昆明市妇幼保健生殖医学医院净利润逐步扭亏 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司在辅助生殖领域持续布局，继昆明之后，2017年公司与舟山妇幼保健院合作投建舟山波恩生殖医院，与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心，同时公司出资3亿元成立浙江通策妇幼医院投资管理有限公司，作为公司妇幼事业部的控股管理平台。目前公司正在建设浙江存济妇女儿童医院，引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术,并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作,将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。经过多年发展，公司辅助生殖业务逐步走向成熟，2020年有望扭亏为盈。 2015-2019年期间费用率持续下降，规模效应凸显 2019年公司销售费用率为0.62%，同比下降0.09pct；管理费用率为11.09%，同比下降1.19pct；财务费用率为1.27%，同比下降0.30pct，公司期间费用管控良好，规模效应凸显。2020年一季度受疫情影响，公司销售费用率和管理费用率同比增长较大，预计随着疫情影响逐步消除，公司期间费用率有望逐步恢复到正常水平。 图4：2015-2019年公司期间费用率持续下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评 | 通策医疗 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 疫情对公司影响分析 2020年一季度受疫情影响较大，3月份开始已逐步恢复。受疫情影响，公司接近一个月时间未营业，一季报出现亏损，目前公司口腔医院在3月份已经开始逐步复工，3月底开始收入已经超过去年同期水平，但目前种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复，后续仍需持续跟踪。 公司点评 | 通策医疗 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 350 483 1,037 1,473 2,209 营业收入 1,546 1,894 2,379 3,005 3,848 应收款项 96 136 156 194 246 营业成本 877 1,021 1,323 1,633 2,036 存货净额 23 16 34 36 43 营业税金及附加 5 5 7 9 11 其他流动资产 1 1 2 2 2 销售费用 11 12 14 21 37 流动资产合计 470 635 1,229 1,705 2,500 管理费用 213 232 257 331 439 固定资产及在建工程 827 871 1,035 1,237 1,471 财务费用 24 24 15 7 (1) 长期股权投资 114 232 173 202 188 其他费用/（-收入） (23) (39) (36) (36) (37) 无形资产 15 14 11 8 6 营业利润 439 633 798 1,041 1,364 其他非流动资产 707 908 870 1,079 1,259 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 1,662 2,024 2,088