2019年报及2020年一季报点评：疫情影响公司短期经营承压，期待未来逐步恢复

公司点评 | 欧普照明 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 。 疫情影响公司短期经营承压，期待未来逐步恢复 欧普照明（603515.SH）2019年报及2020年一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 欧普照明 西部证券 2020年04月26日 公司评级 增持 股票代码 603515 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 23.76 近一年股价走势 分析师 孙谦 S0800520010002 021-52003384 sunqian@research.xbmail.com.cn 联系人 孟子君 13262756319 mengzijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧普照明：LED通用照明龙头，份额提升驱动公司成长—欧普照明（603515.SH）深度报告 2020-02-14 欧普照明：经营持续承压，期待边际改善—欧普照明（603515.SH）2019三季报点评 2019-10-28 欧普照明：业绩短期承压，看好公司长期发展—欧普照明（603515.SH）半年报点评 2019-08-23 -29%-19%-9%1%11%21%31%41%2019-042019-082019-12欧普照明光学光电子沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司公告2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营业收入83.55亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润8.90亿元，同比下滑0.99%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长12.6%；非经常性损益18、19年分别为3.0、2.3亿元，19年同比下降主要系18年有约6700万元的一次性投资收益（增持浙江山蒲）。2020Q1公司实现收入10.3亿元，同比下滑38.1%，实现归母净利润-711.4万元，同比下滑108.26%，亏损主要系固定折旧和刚性成本费用支出的影响。 19Q4线下家居渠道环比改善，电商、商照渠道保持高增长。随着公司内部调整以及渠道去库存的结束，19Q4线下家居渠道表现有所回暖，零售渠道下滑幅度收窄，流通渠道转正；电商及商照渠道保持20%以上的增长；海外受局部区域做去库存的影响，收入估计同比有所下滑。 受疫情影响，20Q1公司多渠道同比下滑。线下门店营业推迟且客流大幅缩减，商照渠道部分项目出现延期交付，电商渠道方面也因疫情冲击导致与入户安装相关的品类销售受到冲击，如吸顶灯、浴霸、集成吊顶等。因固定折旧和刚性成本费用支出的影响，20Q1公司毛利率34.2%，同比下滑2.0pcts，单季度出现亏损。经营活动现金流量净额同比下滑210%，主要系公司应付账款有一定的支付周期，19Q4的供应商支出和19全年奖金在20Q1支付，预计20Q2经营性现金流将会有所改善。 投资建议：Q1为行业传统淡季，且照明需求偏刚性，疫情对全年业绩的影响有限；且随着地产竣工的回暖，公司经营有望逐步改善。我们调整2020-21年盈利预测至9.32/10.46亿元（原为10.36/11.81亿元），引入2022年归母净利预测11.52亿元，预计公司2020-22EPS分别为1.23元/1.38/1.52元，对应市盈率分别为19.3/17.2/15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产行业波动，原材料价格波动。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,004 8,355 8,514 9,457 10,449 增长率 15.0% 4.4% 1.9% 11.1% 10.5% 归母净利润 (百万元) 899 890 932 1,046 1,152 增长率 32.0% -1.0% 4.6% 12.3% 10.1% 每股收益（EPS） 1.19 1.18 1.23 1.38 1.52 市盈率（P/E） 20.0 20.2 19.3 17.2 15.6 市净率（P/B） 4.1 3.6 3.1 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 欧普照明 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 索引 内容目录 19年电商&商照渠道保持高增长，线下家居渠道筑底回升 .............................................. 3 线下家居渠道 .................................................................................................. 3 商照渠道 ......................................................................................................... 4 电商渠道 ......................................................................................................... 4 海外渠道 ......................................................................................................... 4 毛利率同比小幅提升，期间费用率基本稳定 .................................................................. 5 受疫情影响2020Q1公司经营承压 .............................................................................. 5 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................. 7 图表目录 图1：19年中国LED照明行业总产值同比增长2.4% ................................................... 3 图2：LED通用照明行业增速19年显著放缓 ............................................................... 3 图3：公司核心业务拆分 ............................................................................................ 3 图4：公司商照业务办公行业案例：中国银行外汇交易中心 ............................................ 4 图5：公司商照业务教育行业案例：天津大学 ................................................................ 4 图6：欧普照明参加法兰克福国际照明展 ...................................................................... 5 图7：公司海外收入、增速及毛利率情况 ...................................................................... 5 图8：公司毛利率表现 ................................................................................................ 5 图9：公司期间费用率情况（%） ................................................................................ 5 图10：Q1营收与归母净利情况（亿元） ..................................................................... 6 图11：Q1盈利能力情况 ........................................................................................... 6 图12：Q1占全年收入/归母净利的比例较低 ................................................................. 6 图13：分季度经营活动净现金流情况 .......................................................................... 6 公司点评 | 欧普照明 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 19年电商&商照渠道保持高增长，线下家居渠道筑底回升 2019年，受宏观经济形势与房地产增速放缓的冲击，公司所处的LED通用照明行业增速显著放缓。根据CSA（国家半导体照明工程研发及产业联盟）数据，2019年中国LED半导体照明行业总产值7548亿元，同比增长2.4%，其中下游通用照明领域产值2707亿元，同比增长1%。 图1：19年中国LED照明行业总产值同比增长2.4% 图2：LED通用照明行业增速19年显著放缓 资料来源：CSA，西部证券研发中心 资料来源：CSA，西部证券研发中心 图3：公司核心业务拆分 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 线下家居渠道 零售渠道：经营逐步筑底回升。受地产周期以及内部人事调整等因素的影响，19年公司零售端整体呈现下滑态势，随着内部调整和主动去库存的结束，Q4零售渠道收入下滑幅度显著收窄。公司持续优化供应链体系、提升门店专业化运营能力，并上线一系列信息化系统，持续提升经销商方案营销能力。 0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700080002016201720182019LED行业市场规模（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002016201720182019LED通用照明行业市场规模（亿元）同比增速 公司点评 | 欧普照明 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 流通渠道：渠道数量与渠道质量双提升。在渠道数量方面，2019年公司持续推进渠道下沉，新增乡镇专卖区、专卖墙等终端形态以抓住低线城市消费群体，截止至2019年底，全国流通网点数量超过14万个，乡镇网点覆盖率超过60%；在渠道质量方面，公司积极植入多品类产品组合以增加单个网点产出，如灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等，同产品属性的品类数量不断提升，助推网点销售。 商照渠道 聚焦专业，致力于成为专业照明解决方案服务商，19年该渠道收入增速超过20%。1）运营商渠道：由分销向项目服务平台转型。持续加强运营商中小项目服务能力，扶持运营商逐步由产品销售转向以综