2025年报及2026年一季报点评费用扰动小幅拖累利润增长，海外市场加速打开成长空间

叉车2026年05月10日 推荐（维持）目标价：42.1元当前价：37.15元 中力股份（603194）2025年报及2026年一季报点评 费用扰动小幅拖累利润增长，海外市场加速打开成长空间 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入72.5亿元，同比增长10.7%，归母净利润8.6亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2.1%。2026年一季度实现营业总收入17.4亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.8亿元，同比下降4.9%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5.4%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 电动叉车景气公司受益，费用率小幅提升拖累利润增速。2025年，国内工业车辆行业延续电动化、国际化趋势。公司以电动叉车为主，在稳主业的同时加速布局智能物流业务，取得了较为稳健的业绩表现。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为29.3%、12.0%，分别同比+0.6pct、-1.1pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、4.2%、4.1%、-0.7%，分别同比+0.8pct、+0.3pct、+0.6pct、-0.5pct，销售费用率和管理费用率提升主要系因为公司加大海外销售渠道建设导致，财务费用率变动主要系汇兑收益所致。全年公司经营活动产生的现金流量净额6.5亿元，同比增长45.65%，主要系销售收入增长以及货款支付同比减少所致。 公司基本数据 总股本(万股)40,100.00已上市流通股(万股)15,802.69总市值(亿元)148.97流通市值(亿元)58.71资产负债率(%)40.30每股净资产(元)13.7612个月内最高/最低价46.10/31.76 技术创新与市场深耕双轮驱动，全球化、智能搬运打开成长空间。2025年，国内叉车行业分车型看，I、II、III、IV+V类车销量分别为23.00万台、3.53万台、86.66万台、31.99万台，分别同比+23.70%、+18.77%、+18.61%、-5.71%，行业电动化转型持续。电动化叉车中锂电叉车渗透率进一步提升，I类车中锂电池叉车占比达77.17%。公司坚持技术创新与市场深耕双轮驱动，综合竞争力稳步提升。在国际赛场，多款智能搬运机器人斩获全球无人叉车场景应用大赛多项大奖，自研极简自动搬运车EXP15摘得2025 IFOY“年度仓储搬运车”大奖，成为该奖项全球获奖企业中唯一上榜的中国电动及智能叉车品牌。公司持续推进全球化战略，2025年以来，公司持续完善全球布局，先后在土耳其、泰国、越南、中东、印度尼西亚、日本等多个国家和地区设立海外运营主体，提升区域渗透和本地化服务能力。 26Q1汇率损失拖累利润，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升。一季度公司销售毛利率、净利率分别为30.2%、10.6%，分别同比+0.9pct、-2.1pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、4.7%、3.9%、2.1%，分别同比持平、-0.5pct、+0.2pct、+3.7pct。 相关研究报告 投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。由于国内需求相对平稳且行业竞争加剧，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为80.4、88.7、98.0亿元（原预测2026~2027年分别为82.7、94.7亿元），同比增长10.9%、10.3%、10.5%，归母净利润分别为9.4、10.7、12.2亿元（原预测2026~2027年分别为10.5、12.5亿元），同比增长9.2%、13.7%、14.7%；EPS分别为2.34、2.66、3.05元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务具有较大潜力，给予2026年18倍PE，对应目标价为42.1元，维持“推荐”评级。 《中力股份（603194）深度研究报告：电动叉车龙头，全面布局智慧搬运》2025-09-27 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所