迎驾贡酒2025年报及2026年一季报点评：Q1率先恢复增长，洞藏韧性、省内强势
事件：迎驾贡酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年营收60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%；其中25Q4营收15.03亿元，同比-17.89%，归母净利润4.74亿元，同比-18.63%。26Q1营收22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。
2025年经营情况：
- 公司主动调整策略，务实降速确保渠道良性，动销保持良性。
- 产品方面，中高档、普通档收入分别同比-18%、-22%，洞藏系列保持韧性，金银星及低档酒下滑明显。
- 区域方面，省内、省外收入分别同比-16%、-26%，省内在经历连续高增后阶段性调整，动销仍保持行业领先。
- 财务方面，销售净利率同比-2.3pct至33%，主要系毛销差阶段性承压所致。销售毛利率同比-1.4pct，税金及附加率同比+0.4pct，期间费用率同比+2.5pct。
2026年一季度经营情况：
- 营收同比+8.9%率先恢复增长，经历自24Q4以来5个季度下滑后。
- 产品方面，中高档、普通档收入分别同比+8.9%、+9.2%，预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。
- 区域方面，省内、省外收入分别同比+11.0%、-1.4%，省内自24Q4以来跟随行业调整，当前价盘平稳、库存良性，预计挤压式增长下省内份额逆势提升；省外核心区域江苏、上海逐步企稳。
- 财务方面，销售净利率同比-3pct至37.6%，仍为阶段性毛销差承压所致。销售毛利率同比-0.9pct，税金及附加率同比+0.5pct，期间费用率同比+3.0pct。
盈利预测与投资评级：
- 更新2026~2027年归母净利润预测为21.0、23.8亿元（前值19.6、22.6亿元），新增2028年归母净利润预测为26.9亿元。
- 对应当前最新PE分别为14、12、11X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。
