2025年报及2026年一季报点评：畜禽传统主业韧性十足，宠物、生物制造新赛道前景可期
动物疫苗及兽药2026年04月30日 瑞普生物（300119）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：25元当前价：18.04元 畜禽传统主业韧性十足，宠物、生物制造新赛道前景可期 华创证券研究所 事项： 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 公司发布2025年报和2026年一季报：2025年营收33.98亿元，同比+10.70%，归母净利4.01亿元，同比+33.18%，扣非后归母净利3.05亿元，同比+8.52%。2026Q1营收8.26亿元，同比+0.55%，归母净利1.08亿，同比-7.08%，扣非后归母净利9547万元，同比+2.15%。 评论： 公司基本数据 畜禽传统主业韧性十足，宠物、国际化业务高增。从收入结构来看，2025年禽用生物制品收入11.84亿，同比+10.05%，基本盘表现稳健托底，畜用生物制品收入2.57亿，同比+22.19%，制剂和原料药略微承压小幅下滑，收入10.07亿，同比-1.31%，宠物业务表现亮眼，显著跑赢公司大盘，其中宠物疫苗和药品收入7641万，同比+35.33%，宠物供应链收入7.82亿，同比+23.42%，另外疫控服务（兽医社会化服务）收入6999万，同比+56.12%。另外，从销售模式来看，国际业务收入达到1.27亿，同比+32.99%，出海业务取得良好成绩。26年1季度，在养殖端承压情况下，公司收入仍然取得正增，核心动保产品市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固，而宠物板块与国际化业务继续延续良好态势，分别实现超过20%的营收增速。从毛利率端来看，2025年毛利率41.28%，同比基本持平，判断一方面受到相对低毛利的宠物供应链收入占比提升影响，另一方面化药制剂与原料药业务毛利率同比-2.72pct，拖累整体表现，禽用生物制品稳中有增，同比+0.97pct。净利方面，今年1月1日起生物制品不再纳入简易征税范围，统一按13%税率计征增值税，对26Q1利润产生一定影响，若剔除该政策调整因素，可比口径下26Q1扣非后归母净利同比增速超30%，体现出非常强劲的经营韧性。 总股本(万股)46,475.47已上市流通股(万股)33,363.58总市值(亿元)83.84流通市值(亿元)60.19资产负债率(%)32.43每股净资产(元)10.3512个月内最高/最低价26.80/17.11 强宠物、拓生物制造，未来增量弹性可期。宠物业务方面，公司持续推进宠物板块战略升级，产品端不断创新，业务涵盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉等全品类产品矩阵，渠道端围绕“三瑞齐发”构建全链路生态，中瑞供应链已覆盖全国1.4万家以上医疗终端，并与超过300家宠物动保品牌建立合作关系，通过收购斑马电商开拓线上平台，线上线下一体化运营发力，持续提升市占率与品牌影响力，筑牢公司核心第二增长曲线。生物制造业务方面，积极布局未来前沿赛道，公司投资6.8亿元建设年产6万吨菌丝蛋白产业化基地，目前中试阶段已完成，工艺路线稳定，已具备产业化基础，且成功获批新食品原料证书，项目未来投产后有望打开新的增长空间。公司“宠物+生物制造”双赛道协同发力，加速向生物科技平台企业转型，长期潜力可期。 相关研究报告 《瑞普生物（300119）2024年报点评：畜禽主业经营稳健，加码宠物生态战略布局》2025-04-20《瑞普生物（300119）2023年报点评：家畜业务表现亮眼，业绩逆势高增》2024-04-06《瑞普生物（300119）2023年中报点评：主业稳健增长，看好宠物板块未来潜力》2023-09-15 投资建议：周期底部主业筑基，发力新赛道锚定未来，维持强推评级。综合考虑行业景气度变化、新业务释放节奏，调整公司26-27年归母净利至4.21亿、5.83亿（前值5.97亿、6.66亿），并引入28年盈利预测7.45亿，对应EPS分别为0.91元、1.25元、1.60元，考虑公司主业经营稳定性与创新业务高增长潜力（生物制造业务预计27年投产），参考公司历史估值，给予27年20倍PE，调整目标价至25元（前值22.6元），维持“强推”评级。 风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
